业绩超出预期，内镜耗材需求快速复苏

事件：近期公司发布2023年半年报，2023年上半年公司实现营业收入11.47亿元，同比增长19.46%，归母净利润2.64亿元，同比增长111.69% 分季度来看：2023年单二季度收入5.97亿元，同比增长15.35%，归母净利润1.63亿元，同比增长99.82%，单季度收入稳健增长，延续Q1良好增长趋势，主要得益于下游需求的持续恢复，同时叠加22Q2同期低基数，公司23Q2单季度利润实现高增。 分区域来看：2023H1公司国内市场收入约6.94亿元，同比增长16.43%，主要得益于疫情以后消化道等相关常规手术的良好恢复，带动内镜耗材等产品的快速放量；国际市场收入约4.47亿元，同比增长22.97%，其中亚太区市场收入6.53亿元，同比增长18.2%，美洲区市场收入约2.02亿元，同比增长21%；EMEA市场收入1.79亿元，同比增长21%，海外业务的持续快速发展主要得益于海外渠道建设的日益完备以及产品组合的不断丰富，2023H1公司收购葡萄牙渠道公司Endotécnica Material Cirúrgico Lda，持续加强对英、法、荷兰等子公司的扶持，未来有望加快欧美重点医院突破，进一步提升公司产品的市场占有率。 工艺改进、产品结构调整叠加费用优化，盈利能力逐渐恢复至疫情前水平。公司2023H1销售费用率22.05%，同比提升2.01pp，主要系疫情后销售推广活动恢复正常，期间投入增大，管理费用率13.28%，同比下降4.51pp，主要因本期不再计提股权激励摊销费用，财务费用率-6.33%，同比下降4.15pp，主要因汇率波动导致汇兑收益增加，研发费用率5.99%，同比下降2.74pp，主要因本期公司研发试样材料减少。2023年上半年公司毛利率63.74%，同比提升3.27pp，主要来自公司高毛利产品占比的逐渐提升，以及可视化产品工艺的持续优化，同时得益于公司期间费用率的显著降低，公司净利率也迎来大幅改善，2023年上半年公司净利率23.63%，同比提升10.09pp。 可视化产品库存逐渐消化，2023H2有望加速放量。2023年上半年公司可视化产品收入约0.5亿元，同比下降51.46%，收入增速放缓主要因一次性内科用胆道镜短期库存消化，我们预计2023年下半年有望逐渐恢复常态化采购；2023年上半年公司一次性外科胆道镜在国内顺利获批并实现量产，未来有望与一次性支气管镜等创新产品共同成为公司新的业绩增长点。此外，公司的一次性可视化脑部灌洗系统已提交国内注册，一次性胆道镜延申产品等正在加速推进，有望为中长期业绩的持续增长奠定良好基础。 传统内镜耗材恢复式高增，未来有望进入常态化增长节奏。2023年上半年消化内镜行业迎来显著复苏，长期受抑制的择期手术需求快速释放，带动内镜耗材实现高增长，2023H1公司中国大陆消化内镜耗材营收约5.5亿元，同比增长约33.33%，其中我们预计EMR/ESD、止血闭合等多个品类均有望实现较快增长；同时肿瘤消融条线亦有不错表现，2023H1子公司康友医疗营业收入同比增长18%。我们预计2023年随着国内诊疗秩序的持续回暖，消化道手术量有望逐渐恢复疫情前的快速增长趋势，公司各条产品线有望持续保持良好增速。 盈利预测与估值：根据半年报数据，我们调整盈利预测，预计公司内镜产品有望加速恢复，高毛利产品占比提升叠加自动化水平提升有望驱动利润快速增长，2023-2025年营业收入25.88、33.76、43.67亿元（+31%、30%、29%），调整前26.39、34.56、44.95亿元；预计归母净利润5.37、6.99、9.07亿元（+63%、30%、30%），调整前5.24、6.82、8.86亿元。考虑到公司所处微创诊疗器械行业国产化率低，一次性胆道镜等新产品上市有望推动业绩加速，维持“买入”评级。 风险提示事件：行业政策变化风险、新冠疫情持续风险、市场竞争加剧风险等。 诊疗需求恢复良好，上半年业绩超出预期 2023年上半年公司实现营业收入11.47亿元，同比增长19.46%，归母净利润2.64亿元，同比增长111.69%，整体延续23Q1的高速增长趋势。 图表1：南微医学主要财务指标变化（百万元） 图表2：南微医学主营业务收入情况（百万元） 图表3：南微医学归母净利润情况（百万元） 分季度来看，2023年单二季度收入5.97亿元，同比增长15.35%，归母净利润1.63亿元，同比增长99.82%，单季度收入稳健增长，延续Q1良好增长趋势，主要得益于下游需求的持续恢复，同时叠加22Q2同期低基数，公司23Q2单季度利润实现高增。 图表4：南微医学分季度财务数据（百万元） 图表5：南微医学分季度营业收入变化（百万） 图表6：南微医学分季度归母净利润变化（百万） 分区域来看，2023年上半年公司国内市场收入约6.94亿元，同比增长16.43%，主要得益于疫情以后消化道等相关常规手术的良好恢复，带动内镜耗材等产品的快速放量；国际市场收入约4.47亿元，同比增长22.97%，其中亚太区市场收入6.53亿元，同比增长18.2%，美洲区市场收入约2.02亿元，同比增长21%；EMEA市场收入1.79亿元，同比增长21%，海外业务的持续快速发展主要得益于海外渠道建设的日益完备以及产品组合的不断丰富，2023年上半年公司收购葡萄牙渠道公司Endotécnica Material Cirúrgico Lda，并持续加强对英国、法国、荷兰子公司的扶持，未来有望加快欧美重点医院突破，进一步提升公司产品的市场占有率。 图表7：南微医学分区域业务收入情况（亿元） 工艺改进叠加费用优化，盈利能力逐渐恢复至疫情前水平。公司2023年上半年销售费用率22.05%，同比提升2.01pp，主要系疫情后销售推广活动恢复正常，期间投入增大，管理费用率13.28%，同比下降4.51pp，主要因本期不再计提股权激励摊销费用，财务费用率-6.33%，同比下降4.15pp，主要因汇率波动导致汇兑收益增加，研发费用率5.99%，同比下降2.74pp，主要因本期公司研发试样材料减少。2023年上半年公司毛利率63.74%，同比提升3.27pp，主要来自公司高毛利产品占比的逐渐提升，以及可视化产品工艺的持续优化，同时得益于公司期间费用率的显著降低，公司净利率也迎来大幅改善，2023年上半年公司净利率23.63%，同比提升10.09pp。 图表8：南微医学期间费用率变化情况 图表9：南微医学盈利能力变化 EMR/ESD、肿瘤消融等表现亮眼，可视化产品推广顺利 可视化产品库存逐渐消化，2023 H2 有望加速放量。2023年上半年公司可视化产品收入约0.5亿元，同比下降51.46%，收入增速放缓主要因一次性内科用胆道镜短期库存消化，我们预计2023年下半年有望逐渐恢复常态化发货采购；2023年上半年公司的一次性外科胆道镜在国内顺利获批并实现量产，未来有望与一次性支气管镜等创新产品共同成为公司新的业绩增长点。此外，公司的一次性可视化脑部灌洗系统已提交国内注册，一次性胆道镜延申产品等正在加速推进，有望为中长期业绩的持续增长奠定良好基础。 传统内镜耗材恢复式高增，未来有望进入常态化增长节奏。2023年上半年消化内镜行业迎来显著复苏，长期受抑制的择期手术需求快速释放，带动内镜耗材实现高增长，2023H1公司中国大陆消化内镜耗材营收约5.5亿元，同比增长约33.33%，其中我们预计EMR/ESD、止血闭合等多个品类均有望实现较快增长；同时肿瘤消融条线亦有不错表现，2023H1子公司康友医疗营业收入同比增长18%。我们预计2023年随着国内诊疗秩序的持续回暖，消化道手术量有望逐渐恢复疫情前的快速增长趋势，公司各条产品线有望持续保持良好增速。 风险提示 行业政策变化风险。国内医药行业受政策直接影响，国家对行业也是重点监控，在当前医保控费、医改深入的阶段，在生产、流通、终端应用、医保支付等领域均可能出现政策变化的可能性，对公司现有体系带来影响。 新冠疫情持续风险。公司产品主要用于临床诊疗及手术，新冠疫情对医院诊疗量影响比较大，若国内外新冠疫情持续，则可能对公司业绩产生持续的负面影响。 市场竞争加剧风险。公司主要产品为医用耗材，近两年国内企业在技术上持续突破，已开始逐步实现进口替代，未来可能出现市场竞争进一步加剧的风险。 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 图表10：南微医学财务报表预测 投资评级说明：