半年报点评：盈利能力超预期 业绩全面改善

盈利能力超预期业绩全面改善 ——萤石网络（688475.SH）半年报点评计算机/计算机设备 公司研 究 半年报点 评 申港证券股份有限公司证券研究报 告 事件： 公司于2023年8月5日发布2023年半年报，2023年上半年实现营收22.85亿元 （同比+9.25%），实现归母净利润2.59亿元（同比+70.30%），实现扣非归母净利 润2.52亿元（同比+70.26%）。 投资摘要： 营收端：2023上半年实现22.85亿元，营收增速9.25%，环比一季度上涨4.98%，整体持续上修，上涨的主要原因在于智能家居摄像机及智能入户产品销量有所增长。 从业务上看：智能摄像机增速持续改善，智能入户、其他智能家居、云平台等业务表现亮眼。 智能摄像机：2023上半年营收15.11亿元，同比增长5.31%，上 半年萤石智能摄像机在室内及室外均推出热销新品，室内萤石 C6C云台摄像头获天猫监控摄像头热销榜第5名，而萤石室外C8 云台则占据了天猫家用摄像机V榜第1名，整体地位稳固。 智能入户：2023上半年营收1.94亿元，同比增速27.2%，恢复至2021年高增时期，我们认为其增长的主要原因在于公司在人脸识别方向的智能门锁及智能门铃新品热销，分别位列天猫榜单第3名和第4名。 其他智能家居产品：2023上半年营收0.93亿元，同比增长 70.3%，我们认为公司智能机器人及全屋智能家居方向得到市场认可，随着清洁机器人等业务的研发落地，其他智能家居产品或将进入加速发展期； 云平台：2023上半年营收3.81亿元，同比增长23.19%，该业务 主要包含面向C端客户的增值服务及面向B端客户的开放平台业务，整体业务增速保持亮眼。 从渠道上看：2023H1公司线下渠道除专业客户渠道增速同比下降外均有一定 上涨，其中经销商渠道实现营收12.59亿元，增速同比增长10.9%，直营店整体增速最快但占线下渠道营收比重较小；同时公司加码了电商渠道，积极开拓抖音等内容兴趣电商的直播渠道销售，其中线上B2C渠道实现营收2.31亿元，同比增长18.5%，电商自营渠道实现营收1.29亿元，同比增长 12.2%。 公司持续在海外多个国家和地区开展业务，不断推进渠道和业务优化。当前公司在海外多个国家和地区实现线上与线下多渠道覆盖。在数字营销方面， 公司一方面与海外线上媒体和头部红人博主的合作，另一方面加大了搜索引擎广告投放以提升营销覆盖面，2023上半年实现海外营收6.5亿元，同比增速26.8%。 利润端：公司整体毛利率上升明显，由2022年的36.42%上升至2023H1的 42.96%，提升原因在于其核心产品智能摄像机的毛利率由2022年的30.97%上升至2023H1的39.57%，我们认为一方面是因为原材料成本的下行，另一方面则是公司整体自产率的提升使得供应链降本效应明显，从而带动智能摄像机毛利率显著提升。 评级买入 2023年08月08日 曹旭特分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 交易数据时间2023.8.7 总市值/流通市值（亿元）250.26/39.86 总股本（万股）56,250.0 资产负债率（%）33.13% 每股净资产（元）8.8 收盘价（元）44.49 一年内最高价/最低价（元）57.78/23.77 144% 108% 72% 36% 0% -36% 2022-12 2023-03 2023-06 萤石网络 沪深300 公司股价表现走势图 资料来源：iFind，申港证券研究所 1、《萤石网络首次覆盖报告：“萤”影“石”池深》2023-04-11 投资建议：公司作为国内智能家居行业领先企业，聚焦于自身擅长的视觉技术，依托物联网云平台，在智能摄像机、云平台领域能保持较高增速的增长；在AIGC背景下，公司卡位C端视觉感觉入口，多模态的引入也为萤石带来新的机遇。预 计公司2023-2025年的营收分别为50.5亿元、64.8亿元和83.2亿元，对应同比增长17.34%、28.19%、28.42%，归母净利润分别为5.7亿元、8.4亿元和12.6亿元，对应同比增长69.64%、48.29%、50.85%，EPS分别为1.00元、1.49元和2.25元，对应报告日最新收盘价的PE分别为44.3倍、29.9倍和19.8倍，公司23年预测净利润给予55倍PE的合理估值，对应目标价格55元，保持“买入”评级不变。 风险提示：产品结构性风险；行业竞争风险；全球外部性风险；数据安全风险等。 财务指标预测 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（亿元） 42.4 43.1 50.5 64.8 83.2 增长率（%） 37.66% 1.61% 17.34% 28.19% 28.42% 归母净利润（亿元） 4.5 3.3 5.7 8.4 12.6 增长率（%） 38.17% -26.10% 69.64% 48.29% 50.85% 净资产收益率（%） 31.98% 6.85% 10.60% 13.91% 17.86% 每股收益(元) 0.80 0.59 1.00 1.49 2.25 PE 55.52 75.14 44.29 29.87 19.80 PB 17.76 5.15 4.70 4.15 3.54 资料来源：iFind、申港证券研究所注：数据截至2023年8月7日 表1：公司盈利预测表 利润表 单位:百万元 资产负债表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 4238 4306 5053 6477 8318流动资产合计30746216678880359768 营业成本 2743 2738 2881 3635 4565货币资金12324806491856546741 营业税金及附加 15 20 19 25 32 应收账款 768 719 930 1192 1530 营业费用 455 543 711 888 1111 预付款项 22 34 30 39 50 管理费用 136 147 156 169 182 其他应收款 8 9 7 9 12 研发费用 490 603 772 965 1187 存货 1021 590 849 1071 1345 财务费用 6 -29 -1 -10 -16 其他流动资产 23 58 55 70 90 资产减值损失 -13 -30 -18 -23 -29非流动资产合计657966864756641 信用减值损失-5 -3 -4 -5 -6 长期股权投资 0 0 0 0 0 公允价值变动收益0 0 0 0 0 固定资产 230 238 245 242 227 投资净收益-1 0 0 0 0 在建工程 107 368 307 245 184 营业利润486 331 589 874 1319 无形资产 27 234 195 156 117 营业外收入1 1 1 1 1 其他非流动资产 288 119 113 113 113 营业外支出0 0 0 0 0 资产总计 3731 7182 7652 8791 10409 利润总额487 331 590 875 1320 流动负债合计 2071 1848 1915 2423 3054 所得税36 -2 25 37 56 短期借款 350 200 0 0 0 净利润451 333 565 838 1264 应付票据及账款 1062 925 1176 1484 1864 少数股东损益0 0 0 0 0 其他流动负债 659 723 739 939 1190 归属母公司净利润451 333 565 838 1264 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 0 EBITDA514 349 685 972 1418 非流动负债合计 251 474 408 343 279 EPS（元）0.80 0.59 1.00 1.49 2.25 长期借款 52 272 206 140 77 主要财务比率 其他非流动负债 200 202 202 202 202 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 负债合计 2322 2323 2262 2763 3265 成长能力 少数股东权益 0 0 0 0 0 营业收入增长 37.66% 1.61% 17.34% 28.19% 28.42% 实收资本（或股本） 450 563 563 563 563 营业利润增长 41.16% -31.92% 77.97% 48.37% 50.91% 资本公积 325 3336 3336 3336 3336 归属于母公司净利润增长 38.17% -26.10% 69.64% 48.29% 50.85% 未分配利润 634 960 1430 2126 3177 获利能力 归属母公司股东权益合计 1409 4859 5329 6025 7076 毛利率(%) 35.26% 36.42% 42.99% 43.89% 45.12% 负债和所有者权益 3731 7182 7652 8791 10409 净利率(%) 10.64% 7.73% 11.18% 12.94% 15.20% 现金流增长率（%） 215.17% 167.33% -31.64% 96.74% 44.27% 现金流量表 单位:百万元 ROE(%) 31.98% 6.85% 10.60% 13.91% 17.86% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力经营活动现金流261 697 476 937 1352 资产负债率(%) 62.24% 32.34% 30.36% 31.46% 32.03% 税后经营利润 451 333 473 746 1172 流动比率 1.48 3.36 3.54 3.32 3.20 折旧与摊销 21 47 97 108 115 速动比率 0.97 2.99 3.06 2.83 2.71 财务费用 6 -29 -1 -10 -16 营运能力 投资损失 1 0 0 0 0 总资产周转率1.14 0.60 0.66 0.74 0.80 营运资金变动 -440 307 -194 -3 -15 应收账款周转率 5.55 5.99 5.47 5.47 5.47 投资活动现金流 -383 -337 -4 -4 -4 应付账款周转率 3.69 3.50 2.95 2.95 2.95 资本支出 217 335 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 0 0 0 0 0 每股收益(最新摊薄)0.80 0.59 1.00 1.49 2.25 其他投资现金流 -166 -2 -4 -4 -4 每股净现金流(最新摊薄) 0.46 1.24 0.85 1.67 2.40 筹资活动现金流 314 3168 -361 -197 -261 每股净资产(最新摊薄) 2.51 8.64 9.47 10.71 12.58 短期借款 350 -150 -200 0 0 估值比率长期借款52 220 -66 -65 -63 P/E 55.52 75.14 44.29 29.87 19.80 普通股增加 350 113 0 0 0 P/B 17.76 5.15 4.70 4.15 3.54 资本公积增加 82 3011 0 0 0 EV/EBITDA 47.90 30.61 30.38 20.73 13.53现金净增加额18935351117361087 资料来源：ifind，申港证券研究所 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人独立研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处，不受任何第三方的影响和授意。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告