集运指数（欧线）期货上市系列专题（二）：集装箱运价构成及影响因素

光期研究：集装箱运价构成及影响因素 ——集运指数（欧线）期货上市系列专题（二） 光大期货研究所 能化研究团队 研究总监：钟美燕品种：原油、甲醇 分析师：杜冰沁 品种：原油、天然气、燃料油、沥青、航运 分析师：邸艺琳 品种：天然橡胶、20号胶、PTA、MEG 撰写人：杜冰沁撰写日期：2023年8月4日 期市有风险入市需谨慎 目前集装箱市场报价模式根据不同交接方式和交接地点而多种多样，主要分为CY-CY、CY-CFS、CFS-CY和CFS-CFS，其中最为常见的主要是CY-CY整箱运输的报价模式。按照有效期的不同，集装箱运价也分为长协运价和即期运价。在集装箱运价中，包括基础费用和附加费用两部分。从占比来看，仅燃油附加费一项在集装箱运价中的比例就超过15%，是重要的组成部分。 集装箱运价波动的影响因素也取决于其自身的供需基本面，供应端主要是运力的变化，包括船队规模和船队周转以及集装箱规模等。需求端则和全球宏观紧密相关，由于集装箱货物多为下游消费品和制造业成品，因此居民收入与消费、通胀水平、财政和货币政策以及库存周期都会影响需求的变化，同时需求也存在一定的季节性；此外，运距也是影响需求的重要因素之一。 运力的变化主要受到船队规模的影响，而船队规模变化关注的指标包括新船订单量、手持订单量、新船交付量和旧船拆解量。船队周转是影响短期运力的重要因素，船队可以通过调整航速、航线绕航和船舶停运等方式来进行运力管控。 集装箱市场的需求与宏观经济周期密切相关，财政和货币政策通过居民可支配收入和通胀水平来影响居民实际购买力，从而传导至集装箱贸易需求；库存周期也强化了集运需求的变化。此外，集运需求也存在一定的季节性表现，运距也会在一定程度上影响需求。平均航距的拉升会有效支撑运输需求，从而推升运价水平。 光期研究：集装箱运价构成及影响因素 ——集运指数（欧线）期货上市系列专题（二） 1、集装箱运价模式和构成 目前集装箱市场报价模式根据不同交接方式和交接地点而多种多样，主要分为四种，分别是：（1）CY-CY：ContainerYardToContainerYard（港口集装箱堆场），费用覆盖出口港堆场-海上运输-进口港堆场；（2）CY-CFS：ContainerYardToContainerFreightStation（港口集装箱货运站），费用覆盖出口港堆场-海上运输-进口港-进口港内陆货运站；（3）CFS-CY：ContainerFreightStationToContainerYard，费用覆盖出口港内陆货运站-出口港-海上运输-进口港堆场；（4）CFS-CFS：ContainerFreightStationToContainerFreightStation，费用覆盖出口港内陆货运站-出口港-海上运输-进口港-进口港内陆货运站；其中最为常见的主要是CY-CY整箱运输的报价模式。 此外，按照有效期的不同，集装箱运价也分为长协运价和即期运价。长协运价指的是航运公司与大型货主、货代或无船承运人签订的、通常时间在一年以上、确定最小货量承诺的协议价格，能够保证船公司舱位能得到合理利用，同时也能使下游企业避免承受运价大幅波动带来的风险。在欧线中，长协比例在20%-40%左右，在美线中长协则占比近一半，同时大部分长协多为大型班轮公司签订。与长协价格对应的则是即期价格，指在现货市场上随行就市的运价，CY-CY整箱运输的即期价格就是现在各大集装箱运价指数主要采集和编制的对象。 在集装箱运价中，包括基础费用和附加费用两部分。基础费用指的是每单位货物所收取的基本海运费，附加费用则是班轮公司根据不同的航线、港口、货物等其他原因而额外收取的各项费用，常见的附加费包括燃油附加费（BAF）、紧急燃油附加费（EBS）、旺季附加费（PSS）、码头装卸费（THC）、综合费率上涨附加费（GRI）、港口拥挤附加费（PCS）、运河附加费 （SCS//PTF）、箱体不平衡附加费（CIC）、临时风险附加费（TAR）等。从占比来看，仅燃油附加费一项在集装箱运价中的比例就超过15%，是重要的组成部分。 图表1：集装箱运价构成 基础费用 运费 附加费用 综合费率上涨附加费：常见于临时涨价计划 每单位货物所收取的基本海运费 临时风险附加费：如战争附加费等 箱体不平衡附加费：用于弥补双向货流严重失衡航线的空箱调运成本 运河附加费：通过某些运河通道时的额外费用 港口拥挤附加费：用于弥补港口拥堵时等待卸货的成本 码头装卸费：在部分码头收取用于弥补装卸成本 旺季附加费：旺季期间征收 紧急燃油附加费：燃油价格快速上涨同时基本运费无法及时上涨时用于弥补成本 燃油附加费：燃油价格大幅波动时用于弥补成本 资料来源：光大期货研究所 2、集装箱运价影响因素 同其他商品一样，集装箱运价波动的影响因素也取决于其自身的供需基本面，供应端主要是运力的变化，包括船队规模和船队周转以及集装箱规模等。需求端则和全球宏观紧密相关，由于集装箱货物多为下游消费品和制造业成品，因此居民收入与消费、通胀水平、财政和货币政策以及库存周期都会影响需求的变化，同时需求也存在一定的季节性；此外，运距也是影响需求的重要因素之一。 供应 天气情况 港口拥堵 突发事件 船队周转 船燃价格 航速 环保政策 旧船拆解 图表2：集装箱运价影响因素 新船交付 船队规模 手持订单 新船订单 集装箱运价 季节性 库存 全球经济 消费 集装箱规模 与周转 突发事件 运距 政治因素 资料来源：光大期货研究所 需求 （1）供应端 运力的变化主要受到船队规模的影响，而船队规模变化关注的指标包括新船订单量、手持订单量、新船交付量和旧船拆解量。由于造船时间较长，一般需要2-3年，因此集装箱市场供 应端弹性较低，通常滞后于需求波动。例如2019-2020年期间集装箱新船订单由于需求滑坡整体偏低，2021年集运需求大增时运力出现瓶颈，同时新船订单也快速增长，预计今明两年开始有大量新船交付，但今年需求已经重回谷底。 图表3：全球造船完工累计量（万载重吨）图表4：全球造船完工当月量（万载重吨） 15,000 201920202021 20222023 1,500 201920202021 20222023 10,0001,000 5,000500 0 123456789101112 0 123456789101112 资料来源：WIND、光大期货研究所资料来源：WIND、光大期货研究所 图表5：全球新接订单累计量（万载重吨）图表6：全球手持订单累计量（万载重吨） 15,000 201920202021 20222023 25,000 201920202021 20222023 10,00020,000 5,00015,000 0 123456789101112 10,000 123456789101112 资料来源：WIND、光大期货研究所资料来源：WIND、光大期货研究所 根据Clarksons数据显示，今年上半年全球集装箱新船交付量同比大增129%，其中主要以12000TEU以上的大型船为主；预计2023年全年集装箱船队增速将从2020年的2.9%加快至7.2%，而2024年的集装箱新船交付会在今年的基础上进一步增长，目前全球集装箱船手持订单占比也依然位于历史高位的28%左右。此外，二手船市场也提供了一定流通性，2021年全球运力换手率高达6%，其中集装箱船二手成交量创历史记录。 图表7：全球集装箱船新接订单量（单位：艘）图表8：全球集装箱船手持订单量（单位：艘） 100 80 60 40 20 0 201920202021 20222023 123456789101112 1,000 800 600 400 200 0 201920202021 20222023 123456789101112 资料来源：WIND、光大期货研究所资料来源：WIND、光大期货研究所 图表9：全球二手（集装箱）船成交量（艘）图表10：全球二手集装箱船价格指数（点） 200 150 100 50 0 成交量:二手船:全球 成交量:二手集装箱船:全球 140 60120 50100 4080 3060 2040 1020 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 00 价格指数:二手集装箱船 资料来源：WIND、光大期货研究所资料来源：WIND、光大期货研究所 船队周转是影响短期运力的重要因素，船队可以通过调整航速、航线绕航和船舶停运等方式来进行运力管控。近年来全球集装箱船平均航速整体下降，今年上半年大箱船平均航速同比下降3-5%。国际海事组织IMO针对现有船舶的环保新政——现有船舶能效指数EEXI及碳排放强度指数CII将迫使船舶进行节能装置加装和主机功率限制改造，Clarksons预计这将导致全球整体运力在未来两年内下降2%-4%，不符合环保要求的船只将进行拆解，不过当前大部分集装箱船的船 龄都较为年轻，船舶拆解将以小型船为主。 （2）需求端 集装箱市场的需求与宏观经济周期密切相关，财政和货币政策通过居民可支配收入和通胀水平来影响居民实际购买力，从而传导至集装箱贸易需求。例如在疫情之初财政刺激政策支持之下，美国居民个人可支配收入一度显著走高，拉动美国个人消费支出同比快速反弹；随着欧美通胀攀升至高位和海外央行加息周期开启，流动性的持续收紧导致居民收入增速放缓，尽管在超额储蓄的支撑下，消费仍有一定韧性，但以服务消费为主，居民对耐用品的消费更为谨慎，包括电子产品、服装、家具家电在内的集装箱贸易主要运输货物需求承压。 根据Clarksons数据显示，全球集装箱贸易在2021年大幅上涨6.7%后，去年下跌3.6%，2023年上半年同比下跌4.7%。一方面随着全球疫情管控的逐渐放松，居民消费中服务消费占比边际回升；另一方面，欧美主要经济体高通胀、高利率压力下居民消费现状仍然较为疲软，这导致主干航线集装箱贸易量持续承压。 图表11：欧元区20国和美国通胀水平 美国:CPI:同比欧元区20国:HICP(调和CPI):当月同比 12 10 8 6 4 2 2010-01 2010-08 2011-03 2011-10 2012-05 2012-12 2013-07 2014-02 2014-09 2015-04 2015-11 2016-06 2017-01 2017-08 2018-03 2018-10 2019-05 2019-12 2020-07 2021-02 2021-09 2022-04 2022-11 2023-06 0 -2 资料来源：WIND、光大期货研究所 图表12：美国个人可支配收入和消费支出（十亿美元）图表13：美国:个人储蓄存款占可支配收入比例（%） 25,000 20,000 15,000 美国:个人可支配收入:季调:折年数美国:个人消费支出:季调:折年数 美国:个人储蓄存款占可支配收入比例:季调:折年数 40 30 20 10 2018-01 2018-06 2018-11 2019-04 2019-09 2020-02 2020-07 2020-12 2021-05 2021-10 2022-03 2022-08 2023-01 2023-06 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01