集装箱航运期货上市系列专题（一）：运价指数介绍及海内外衍生品进展

中信期货研究|航运专题报告 2023-6-16 · 运价指数介绍及海内外衍生品进展 ——集装箱航运期货上市系列专题（一） 投资咨询业务资格：证监许可【20 报告要点 本报告为集装箱航运期货上市系列报告的开篇，主要介绍了全球集装箱运价定价方式，梳理了全球主要的7大集装箱运价指数，分析了海外以FBX为基础的集装箱航运衍生品现状，并介绍了国内航运期货推进进展，我们认为集装箱期货上市将为海内外投资者提供重要的风险管理和投资工具，建议加强对SCFI和SCFIS等运价指数的跟踪和研判，为后续集装箱期货交易奠定良好基础。 能源转型与碳中和组 研究员：朱子悦 从业资格号F03090679 投资咨询号Z0016871 摘要： 7大集装箱航运市场运价指数为未来期货交易提供了丰富的现货市场参考。国际集装箱航运运价可按照合约有效期长短、权利义务划分区段及运价包含项目分成不同类型，国内外的集装箱运价指数多以一般货物在现货市场的港到港全包运价（FAK）为基准构建。从国内运价指数来看，SCFIS的欧线是上期所上市的运价期货标的，SCFI与之相关性最高，CCFI是监测我国整体集装箱出口运价的指数，NCFI提供了最为细分的运价指数参考。从国际运价指数来看，FBX已经成为NYMEX和SGX的航运衍生品的底层标的，WCI和XSI均从货代视角对全球8条东西方向主干航线运价提供了报价。投资者可以通过日度跟踪FBX、XSI，周度跟踪SCFIS、SCFI、NCFI、CCFI及WCI指数来支撑后续对欧洲航线和美西航线的航运期货交易。从运价的季节性特征来看，剔除2020-2022年疫情扰动下的极端行情，通常欧美航线运价在下半年进入季节性上升阶段，春节后震荡回落。 海外已形成了以FBX为基础的相关集装箱航运衍生品种。2022年3月，NYMEX形成了以6条FBX航线为基础的集装箱运价期货；2023年2月，SGX基于4条FBX航线推出了运价期货和掉期合约。当前运价期限结构呈现Contango，符合运价的季节性规律，但较去年及2023年初出现了较明显的回落，对未来运价方向给出一定指引。由于波交所的交易对场外经纪人撮合的要求比较高，目前海外集装箱衍生品的整体交易规模依然有待扩大。国内集装箱期货衍生品稳步推进。经过前期的持续推进，国内集装箱航运衍生品上市 步伐渐行渐近。上期所在2023年5月24日-6月9日开展了SCFIS欧线集装箱运价期货 的仿真交易，大商所自2022年7月以来已经开展了多轮美西航线运力期货模拟交割，我们认为经过前期的不断尝试和优化，未来集装箱期货上市进程或将加快。集装箱航运期货上市，将为我国实体制造企业、港航企业和境内外投资者提供有力的价格发现、风险管理、套期保值的工具。 风险因素：全球供应链周转效率大幅放缓、极端天气、全球经济超预期走弱 集装箱航运专题报告 【中信期货航运】集装箱运价与出口超预期反弹，困境反转还是昙花一现？——专题报告20230420 【中信期货航运】2M联盟解 体，将如何搅动集装箱航运市场一池春水？——专题报告20230202 【中信期货航运】集运绚烂归于平淡，油气景气持续兑现——2023年度策略报告 【中信期货航运】集散寒气来袭，油气旺季可期——2022年四季度策略报告 【中信期货航运】集装箱运费同步出口放缓流畅下跌，后续市场怎么走？——专题报告20220907 【中信期货航运】高位回撤，集装箱运费的新平衡在哪？——专题报告20220816 【中信期货工业（航运）】贸易格局调整推动运价上行，集装箱运费震荡回落——2022年半年度策略报告 【中信期货工业（航运）】一季度运费同比上行，二季度原 油、散货运费偏强震荡—— 2022年二季度策略报告 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 目录 摘要：1 一、全球主要集装箱运价指数介绍4 （一）集装箱运价计价方式分类4 1、按照运价有效期：长协运价与即期运价4 2、依据托运区段责任划分4 3、按照是否有海运附加费5 （二）国内外典型集装箱运价指数5 1、CCFI：反映我国整体出口集装箱运价的综合指数5 2、SCFI：全球公认运价的集装箱运价，是期货交易的重要现货参考6 3、SCFIS：具有良好抗操纵性的箱量加权运价指数7 4、FBX：海外集装箱航运期货标的8 5、WCI：大型货代对8条东西向主干航线报价形成的周度运价指数9 6、XSI：货代平台形成的日度东西向航线运价指数9 7、NCFI：与上海港腹地高度重合的周度运价指数10 二、国外集装箱航运衍生品介绍11 1、NYMEX：基于6条航线构建运价期货11 2、SGX：基于4条航线构建运价期货及掉期12 三、国内集装箱期货整体进展13 1、上期所SCFIS欧线集装箱期货：已开展仿真交易13 2、大商所美西航线运力期货探索：已开展多批次运力模拟交割15 免责声明16 图目录 图 1： CCFI历史走势........................................................... 6 图 2： CCFI欧洲航线运价季节性（剔除2020-2022年）............................ 6 图 3： CCFI美西线运价季节性（剔除2020-2022年）............................... 6 图 4： CCFI亚洲内航线运价走势................................................ 6 图 5： SCFI历史走势........................................................... 7 图 6： SCFI欧洲航线运价季节性（剔除2020-2022年）............................ 7 图 7： SCFI上海-美西航线运价季节性............................................ 7 图 8： SCFI亚洲航线运价走势.................................................. 7 图 9： SCFIS走势.............................................................. 8 图 10： SCFIS欧洲航线运价季节性............................................... 8 图 11： FBX中典型航线运价指数走势.............................................. 9 图 12： FBX运价走势............................................................ 9 图 13： XSI：远东-欧洲运价季节性走势（剔除2020-2022年）...................... 10 图 14： XSI：远东-美西运价走势（剔除2021-2022年）............................ 10 图 15： NCFI指数历史走势...................................................... 10 图 16： NCFI欧线及美线走势.................................................... 10 图 17： 全球典型集装箱运价指数对比............................................ 11 图 18： FBX11期货期限价格结构............................................... 12 图 19： 2023年以来远东-欧洲航线FBX走势....................................... 12 图 20： 海外集装箱运价期货合约基本情况........................................ 13 图 21： SCFIS集装箱仿真期货合约内容介绍....................................... 13 图 22： SCFIS欧线运价指数季节性............................................... 14 图 23： SCFIS与SCFI欧线运价相关性............................................ 14 图 24： 以EC2308为例介绍合约交易日设置....................................... 14 图 25： 欧线SCFIS仿真交易持仓量.............................................. 15 图 26： 欧线SCFIS仿真交易成交量.............................................. 15 集装箱是实现全球制造业半成品与产成品运输的基本单位，航运期货上市能够帮助从事进出口相关业务的企业实现价格发现、风险管理、套期保值等功能。我国对集装箱期货上市品种已经进行了长期的探索，当前大商所开发的美西集装箱航线运力期货及上期所开发的欧洲集装箱航线运价期货分别进入了模拟交割和仿真交易阶段。中信期货研究所将推出集装箱航运期货上市系列报告，本篇为系列报告的开篇，主要介绍全球主要的集装箱运价指数各自特征、海外相关集装箱衍生品情况及国内期货品种推进进展。后续，我们将继续针对集装箱航运产业链、供需格局、行业监管及套保方案等内容进行梳理，欢迎持续关注系列报告的后续内容。 一、全球主要集装箱运价指数介绍 （一）集装箱运价计价方式分类 集装箱运价是形成航运衍生品的基础，是观测航运市场运行热度的重要指标，是反映供需博弈结果的直观体现。我们通过厘清运价分类方法，提供对集装箱航运市场的观测和理解的角度： 1、按照运价有效期：长协运价与即期运价 长协运价为航运公司与托运人（包括货主企业和无船承运人）直接签订的、时间在1年及以上的协议运价，通常会确定最小货量承诺（MQL,MinimalQuantityCommitment），若不能履约会受到一定惩罚措施。双方均能够享受稳定的舱位利用和固定收入/费用的好处，但同时放弃了运价波动带来的潜在收益。与之对应的是即期运价，即出货规模较小或出货量节奏不稳定的企业在即期市场上随行就市获得舱位所支付的运价。 2、依据托运区段责任划分 由于集装箱运输涉及到多个环节，按照双方权利和义务划分形成4种模式，分别是：（1）CY-CY：ContainerYardToContainerYard,所支付的运费包括出口港口堆场-海上运输-进口港堆场的费用，内陆运输的费用不在其中。（2）CY-CFS：ContainerYardToContainerFreightStation,包括出口港口-海上运输-进口港-内陆港站的费用，到达目的港后的陆上疏运费用包含在其中。（3）CFS-CY：ContainerFreightStationToContainerYard,包括从始发地陆上集运费用到目的港堆场的费用。(4)CFS-CFS：Contai