新能源行业点评：西门子歌美飒大幅计提减值，海外风机产业陷困局

行业点评 新能源 2023年08月08日 西门子歌美飒大幅计提减值，海外风机产业陷困局 强于大市（维持） 行情走势图 证券分析师 皮秀投资咨询资格编号 S1060517070004 PIXIU809@pingan.com.cn 事项： 8月7日，西门子能源发布最新财报，旗下风机制造企业西门子歌美飒二季度实现亏损（ProfitbeforeSpecialItems）25.5亿欧元，大额亏损与陆上风机和海上风机业务减值计提有关。 平安观点： 陆上风机质量问题导致约16亿欧元损失。根据披露信息，西门子歌美飒 陆上风机的质量问题主要为部分4.X和5.X陆上风机产品运行时存在非正常振动（abnormalvibrations），从而影响可利用率；导致非正常运行的主要原因在于叶片和主轴承的质量问题，公司认为部分第三方供应商供应的上述部件质量不合格。公司强调，存在质量问题的风机仅局限于4.X和5.X平台的部分产品，占公司生产的在运行陆上风机产品总数的4%以内。公司对陆上风机质量问题进行了评估，预计未来需要因此支出约16亿欧元， 并在二季度计提减值，相关支出将主要发生在2024和2025财年。 海上风机业务计提约6亿欧元减值。由于生产成本的增加，西门子能源认为在手的海上风电相关订单在未来交付时难以实现盈利，二季度公司海上风电业务计提了约6亿欧元的减值。海上风机生产成本的增加来自多方面 因素，如产品升级导致产能利用率下降以及额外成本增加、直接材料采购成本增加等，其中直接材料采购成本增加的原因包括永磁体和人工成本上升、供应链瓶颈导致供应商变更和供应链区域再平衡等。2023财年前三季度（2022Q4-2023Q2），西门子歌美飒新增海上风机订单6.38GW，对应的单价约1.14欧元/W，较2022财年均价下降21%。 西门子歌美飒风机业务是欧洲风电产业困境的缩影。西门子歌美飒是海外排名前三的风机巨头，其他海外风机巨头虽然暂时没有发生类似的严重风机质量问题，其整体盈利情况同样偏弱，维斯塔斯、GE、西门子歌美飒、 Nordex等四大海外风机企业2022及2023年都将处于严重亏损状态。海外风电零部件企业的整体盈利情况不佳，叶片龙头TPI（主供维斯塔斯、GE、Nordex）2023年同样面临质量问题，其亏损幅度呈现加大的趋势。而下游的运营环节，2023年以来欧洲开发商面临投资成本上升和项目收益率不足的压力，部分海上风电项目推进受阻。整体来看，欧洲风电全产业链因通胀等因素盈利承压。实际上，中国陆上风电和海上风电去补贴之前，业内担心电价大幅下降会导致全产业链盈利承压进而抑制需求（与欧洲现有情况类似），最终国内风电产业成功实现突围，主要抓手是风机大型化。我们此前报告分析（参见7月17日发布的《国内风机企业在全球竞争中胜出的形势明朗》），欧美风机巨头难以复刻国内风机大型化进程，而在当前西门子歌美飒风机质量问题的背景下，这一难度进一步加大，因为风机产品迭代速度过快被认为是导致质量问题的重要原因。 行业报 告 行业点 评 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 新能源·行业点评 国内风机企业在全球竞争中胜出的形势明朗。2021年以来国内风机快速大型化，国内在风机单机容量方面已经赶超欧洲、在风机产品价格方面优势越发凸显。目前，国内陆上和海上风机大型化步伐（或技术迭代速度）没有放缓的迹象，而欧洲风机大型化步伐很可能受到西门子歌美飒风机质量问题的负面影响。我们认为，过去几年国内风机企业逐步建立起技术优势，未来这 一技术优势有望快速扩大，进而风机产品性价比优势进一步提升，国内风机企业将获得更多的海外市场份额。 投资建议。国内风机企业在全球竞争中胜出的形势明朗；国内市场陆上风机盈利水平基本探底，不同风机企业应对价格战的能力不同，后续有望逐步出清。看好风电整机板块，建议重点关注具备竞争优势的整机企业，包括明阳智能、运达股份、三一重能、金风科技等。 风险提示。国内及海外风电需求不及预期；国内市场竞争进一步加剧以及风机企业盈利水平不及预期；海外贸易保护程度加剧。 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/3 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上） 中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。 市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。平安证券股份有限公司2023版权所有。保留一切权利。 平安证券研究所电话：4008866338 深圳上海北京 深圳市福田区益田路5023号平安金融中心B座25层 上海市陆家嘴环路1333号平安金融大厦26楼 北京市丰台区金泽西路4号院1号楼丽泽平安金融中心B座25层