拟参与收购AOI光通讯事业部，看好高速光模块AWG放量后业绩增长

事件1：7月28日，公司发布公告称有意向裕汉光电投资1.5亿元到2亿元，以参与裕汉光电对美国应用光电公司（AOI）中国资产及相关业务，即AOI旗下光通讯模块及设备事业部的收购案；同时公司发布2023年H1业绩预告，预计2023年H1实现归母净利润为-1,772.00万元左右。 参与收购AOI光通讯中国资产及相关业务，助力光模块与设备业务发展：公司于7月27日与裕汉光电签署《投资意向书》，取得不超30%股权以参与裕汉光电对AOI中国资产及相关业务的收购，该投资旨在促进公司光通讯模块及设备业务发展。AOI是全球领先的垂直整合光接入产品供应商，在美国、宁波和台湾拥有制造工厂。据AOI的2023Q1投资者简报，AOI收入中CATV占52%，数据中心占38%，电信占7%，FTTH和其他占2%；同时，AOI是最早批量出货400G硅光模块、拥有自研激光器磊晶技术的公司之一。裕汉光电于2022年9月收购AOI中国资产及相关业务，标的包括光收发器业务和面向互联网数据中心、电信FTTH市场的多通道光器件部分资产，收购价为1.5亿美元。我们认为，公司通过投资裕汉光电参与收购，有利于产业链上下游不断整合，随着AI大模型发展浪潮驱动光通讯需求快速增长，公司光模块市场份额有望打开新的增长空间。 2023H1业绩预告亏损，看好高速光模块AWG放量后业绩增长情况：公司2023年上半年预计实现归母净利润-1,772.00万元左右，2022年同期归母净利润为1163.34万元，较去年同比亏损较大，主要系：1）400G/800G光模块AWG、相干AWG已小批量出货但尚未贡献利润；2）公司对有源/无源芯片加大研发力度，相应研发费用同比增加，处于业内较高水平；3）对相关资产计提减值；4）受政府补助影响，非经常损益较大。我们认为，随着公司400G/800G光模块AWG、相干AWG逐渐放量后有望贡献业绩，公司长期业绩有望实现稳健发展。 国内先进的光芯片供应商，垂直整合不断夯实一体化优势：公司主要产品包括PLC光分路器芯片系列产品、AWG芯片系列产品、DFB激光器芯片系列产品、室内光缆和线缆材料等。经过多年的研发和产业化积累，针对光通信行业核心芯片环节，建立了覆盖芯片设计、晶圆制造、芯片加工、封装测试的IDM全流程业务体系；对400G/800G光模块用AWG等芯片，相干通讯用AWG等关键技术持续攻坚，现已实现客户验证及小批量出货。我们认为，公司作为国内先进的光芯片供应商，有望通过对核心技术的持续攻坚及充分发挥自身一体化优势，不断扩大在光芯片领域的市场份额。 研发投入持续增加，在研项目进展顺利：2023年Q1公司研发支出2203.03万元，同比增长25.80%，占营业收入14.80%。截至2022年年底，公司拥有各类知识产权251项（发明专利38项)，拥有研发人员259人，占员工总数13.62%。在研项目包括CW DFB芯片与TOSA器件、VOA阵列芯片产业化项目、5G光传输高速激光器芯片研究、硅光收发模块工程化研究、PLC光子集成芯片关键工艺及技术开发、高功率DFB激光器和高速EML激光器芯片等项目，部分项目已进入量产阶段。我们认为，公司持续加大研发投入，加速公司业务向高端市场延伸，同时具有先进的核心技术，未来有望保持竞争优势。 盈利预测与投资评级 ：我们预测公司2023-2025年归母净利润为0.92/1.33/1.89亿元，当前股价对应PE分别为70/48/34倍，鉴于公司为国内先进的光芯片供应商，不断布局研发高端产品，未来业绩有望实现较快增长，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：境内外监管机构收购审批不通过风险；收购交易进程及结果不及预期风险；下游客户需求不及预期风险；新产品研发不及预期风险。 1.拟参与收购AOI光通讯中国业务，产业链整合迎来新发展 拟参与收购AOI光通讯中国资产及相关业务，助力光通讯模块与设备业务发展。7月28日，仕佳光子发布公告称，公司于7月27日与裕汉光电签署《投资意向书》，有意向按照裕汉光电投后估值11亿元向裕汉光电投资1.5亿元到2亿元，并取得不超过30%股权，以参与裕汉光电对美国应用光电公司（AOI）中国资产及相关业务（光通讯模块及设备事业部）的收购案，该投资旨在促进公司光通讯模块及设备业务发展。本次拟签署的《投资意向书》仅为意向性协议，截至公告披露日，投资具体事宜尚待进一步协商、推进和落实。 AOI是全球领先的光接入产品供应商。AOI成立于1997年，总部位于美国得克萨斯州的Sugar Land，是为数不多的拥有在美国制造能力、完全垂直整合的光器件制造商，在美国德克萨斯州、中国宁波和中国台湾拥有制造工厂。据AOI的2023Q1投资者简报，AOI收入中CATV业务占52%，数据中心业务占38%，电信业务占7%，FTTH和其他业务占2%。在光模块领域，AOI是最早批量出货400G硅光模块的公司之一，也是少数拥有自研激光器磊晶技术的光模块公司。 收购标的包括AOI光收发器业务和多通道光器件部分资产。裕汉光电系为收购AOI中国业务而设立的公司，成立于2016年11月4日，上海舜茂信息科技有限公司持有裕汉光电100%股权，仕佳光子在裕汉光电为非实控的财务投资意向股东。裕汉光电于2022年9月收购的AOI中国光通讯模块及设备事业部，包括光收发器业务和面向互联网数据中心、电信FTTH市场的多通道光器件产品部分资产，收购价为1.5亿美元。AOI保留在中国台湾生产AOC的能力，剥离在中国的部分制造业后，将不必应对中国和西方国家间的关税和贸易压力，且出售所得可用于偿还约1.3亿美元的债务，并投资扩张业务。 我们认为，公司通过投资裕汉光电参与收购，有利于产业链上下游不断整合，随着AI大模型发展浪潮驱动光通讯需求快速增长，公司光模块市场份额有望打开新的增长空间。 图表1：AOI产业版图 2.2023H1业绩预告亏损，看好高速光模块AWG放量后业 绩增长 2023年上半年业绩预告亏损。7月28日，公司公告预计2023年上半年实现归属于上市公司股东的净利润-1,772.00万元左右，2022年同期为3,289.15万元，同比出现亏损； 预计2023年上半年实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-3,235.00万元左右，2022年同期为2,328.77万元。 400G/800G光模块、相干AWG已小批量出货尚未贡献利润。公司业绩亏损主要原因系：1）公司以技术创新为核心，在聚焦千兆宽带接入、骨干网相干通讯、高速数据中心用核心光无源/有源芯片等优势产品基础上，重点对400G/800G光模块用AWG、平行光组件、连续波高功率激光器等芯片及组件，相干通讯用超宽带密集波分复用AWG等关键技术持续攻坚，现已实现客户验证及小批量出货，但对净利润的贡献尚未显现。同时，受宏观环境、行业发展等因素影响，相关市场需求下降导致营业收入同比减少，部分产品降价导致毛利率下降。2）2023H1公司围绕无源芯片、有源芯片等方面持续进行研发和技术创新，相应的研发领料、研发设备折旧等费用同比增加，研发费用率处于行业较高水平。3）2023H1按谨慎性原则对相关资产计提减值准备。4）2023H1对净利润影响较大的非经常性损益主要是收到的政府补助影响。 我们认为，随着AI算力需求的激增加速光模块向400G/800G及以上产品的迭代，公司400G/800G光模块用AWG产品放量后有望缓解业绩亏损态势。 3.国内先进的光芯片供应商，垂直整合不断夯实一体化优势 公司系国内先进的光电子核心芯片供应商。公司主营业务覆盖光芯片及器件、室内光缆、线缆材料，主要产品包括PLC光分路器芯片系列产品、AWG芯片系列产品、DFB激光器芯片系列产品、光纤连接器、室内光缆、线缆材料等。主要应用于骨干网和城域网、光纤到户，数据中心、4G/5G建设。 围绕光芯片产业链垂直整合夯实一体化优势。公司保持对光芯片及器件的持续研发投入，不断强化技术创新、掌握自主芯片的核心技术。经过多年的研发和产业化积累，针对光通信行业核心的芯片环节，公司系统建立了覆盖芯片设计、晶圆制造、芯片加工、封装测试的IDM全流程业务体系。对400G/800G光模块用AWG等芯片，相干通讯用超宽带密集波分复用AWG等关键技术持续攻坚，现已实现客户验证及小批量出货。 我们认为，公司作为国内先进的光芯片供应商，有望通过对核心技术的持续攻坚及充分发挥自身一体化优势，不断扩大在光芯片领域的市场份额。 图表2：仕佳光子产品图 4.研发投入持续增加，在研项目进展顺利 研发支出持续增加，占销售比重逐渐提升。2022年，公司研发支出8,034.95万元，同比增长0.43%，占营业收入的8.90%，研发费用率处于行业较高水平。2023年一季度，公司继续加大投入，研发费用2203.03万元，同比增长25.80%，占营业收入的14.80%。 截至2022年底，公司拥有各类知识产权251项（其中发明专利38项)，拥有研发人员259人，占员工总数的比例为13.62%。 图表3：2017-2023Q1研发费用及同比增速（亿元，%） 图表4：2022年公司人员结构（%） 专注产品技术研发，在研项目进展顺利。公司在研项目包括CW DFB芯片与TOSA器件、可调光衰减器研究（VOA）阵列芯片产业化项目、5G光传输高速激光器芯片研究、硅光收发模块工程化研究、多材料融合光模块耦合封装与检测技术、平行光组件、PLC光子集成芯片关键工艺及技术开发、高功率DFB激光器和高速EML激光器芯片等项目，部分项目已进入量产阶段。我们认为，公司持续加大研发投入，加速公司业务向高端市场延伸，同时具有先进的核心技术，未来有望保持竞争优势。 5.盈利预测与投资评级 我们预测公司2023-2025年归母净利润为0.92/1.33/1.89亿元，当前股价对应PE分别为70/48/34倍，鉴于公司为国内先进的光芯片供应商，不断布局研发高端产品，未来业绩有望实现较快增长，首次覆盖，给予“买入”评级。 6.风险提示 境内外监管机构收购审批不通过风险；收购交易进程及结果不及预期风险；下游客户需求不及预期风险；新产品研发不及预期风险。