橡胶投资策略周报：商品市场联动下探，沪胶缺乏核心驱动

商品市场联动下探，沪胶缺乏核心驱动 观点策略 行情研判：短期下探空间有限。操作建议：短期9-1反套。 逻辑驱动 1、周内市场价格下跌主要来源于消息面的扰动和商品市场联动的影响，原料大幅走低成本支撑减弱。目前来看，供给稳增量格局未变，需求中规中矩仍未形成核心驱动因素，库存虽有去化但绝对高位使得胶价上攻乏力。技术面看短期趋势下降或有修复性可能。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 橡胶投资策略周报2023年8月6日 能王扬扬（F303454，Z0014529） 2、半钢胎市场终端消费尚可，轮胎厂家整体库存储备仍相对低 源位生产空间尚存；全钢胎市场内销受阻，库存较高，市场景气度欠佳。经济弱复苏或是主基调。 化 3、截止7月28日，青岛地区天然橡胶总库存87.46万吨，较 工上周降0.11万吨，降幅0.13%；其中保税区内库存19.48万组吨，较上周下跌0.04万吨，跌幅0.20%；一般贸易库存67.98万吨，较上周减少0.07万吨，跌幅0.10%。近期天然橡胶到港 量季节性减少，国内下游工厂逢低采购原料，青岛地区部分仓库出库量尚可，天然橡胶总库存小幅下降。 风险提示 1、厄尔尼诺发生强度。2、产区物候条件改变。 3、地缘冲突持续改善。4、全钢胎市场强复苏。 重点关注 国内外产区的物候条件以及厄尔尼诺发生情况。地缘冲突持续对轮胎出口的支撑情况。 非标基差回归情况以及RU9-1和RU1-5价差的走势情况。 青岛地区天然橡胶库存去化程度和下游需求恢复的实际力度。 wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 行情研判：短期下探空间有限。操作建议：短期9-1反套。 价格方面：周内随着商品联动性下跌的影响，沪胶高位回落，现货买盘刚需少量采买为主。目前，前期炒作情绪已然消散市场回归基本面逻辑，但周内抛储消息再起。非标基 差和1-5价差再度收窄，反应强供给弱需求的市场情绪回归。目前，下游需求虽有好转但无实质性的利好出现，库存绝对高位亦令价格承压。 供给方面：泰国产区方面，周内生产仍受到降雨天气干扰，原料整体增量相对有限，但整体来看生产放量趋势并未改变。云南产区方面，版纳地区多雨，导致割胶作业受阻， 原料胶水释放不畅。胶价低迷，叠加生产亏损，加工厂加价收购意愿不高，尤其是民营工厂。海南产区方面，海南产区受降雨天气影响，生产方面受到一定扰动，但整体生产增量态势不改，原料收购价格表现相对平稳。 需求方面：周内全钢胎开工率大幅走低，主要原因在于部分厂家为控制库存出现主动控产行为，设备检修和停产放假行为频现；半钢胎开工率小幅走高，厂家出口出货表现强劲，可生产支撑强劲。据了解，今年以来半钢胎轮胎加工利润同比历史水平偏高，年初 至今小幅持续走高，推动半钢胎企业高位开工，半钢胎产量位于同比偏高水平，库存季节性攀升但同比来看位于中等水平，半钢胎市场景气度持续性尚佳。今年以来全钢胎轮胎加工利润同比历史水平偏低，全钢胎市场内销受阻，库存较高，全钢胎市场景气度欠佳。接下来，天气炎热替换市场出货表现有待提升，“金九银十”的消费旺季有望带动汽车市场稳增长。经济弱复苏或是主基调，但对下半年销售增量预期不宜高估。此外，仅考虑价格因素的情况下天然橡胶对合成橡胶存在一定的替代性但作用较小。 库存方面：截止7月28日，青岛地区天然橡胶总库存87.46万吨，较上周降0.11万吨，降幅0.13%；其中保税区内库存19.48万吨，较上周下跌0.04万吨，跌幅0.20%；一般贸易库存67.98万吨，较上周减少0.07万吨，跌幅0.10%。东南亚主产区处于雨季，原 料产出放缓，且工厂缺乏加工利润，近期天然橡胶到港量季节性减少，国内下游工厂逢低采购原料，青岛地区部分仓库出库量尚可，天然橡胶总库存小幅下降。 成本利润：下游市场需求仍无明显驱动，周内国内外原料价格大幅走低，云南原料价格相对抗跌，海南浓乳和云南全乳也相对抗跌。因此周内海南浓乳和云南全乳生产利润上涨，云南全乳交割利润下跌。云南方面，从生产胶种来看，交割品全乳胶存在微幅加工 利润，同时浓乳市场弱势运行，当地浓乳厂开工不连续，对胶水分流有限。 综合来看，周内市场价格下跌主要来源于消息面的扰动和商品市场联动的影响，原料大幅走低成本支撑减弱。目前来看，供给稳增量格局未变，需求中规中矩仍未形成核心驱动因素，库存虽有去化但绝对高位使得胶价上攻乏力。技术面看短期趋势下降或有修复 性可能。操作上短期建议9-1反套，预计胶价下行空间有限，不宜过度悲观。 二、重要图表和数据 2.1价格与价差 表1：价格和价差变动情况 类别 单位 2023/7/28 2023/8/4 涨跌值 涨跌幅 RU2401 元/吨 13135 12930 -205 -1.56% RU2405 元/吨 13130 12945 -185 -1.41% RU2309 元/吨 12205 11990 -215 -1.76% NR主连 元/吨 9500 9385 -115 -1.21% 山东STR20#混合 元/吨 10500 10475 -25 -0.24% SCRWF上海 元/吨 12075 11925 -150 -1.24% SVR3L华东 元/吨 11250 11150 -100 -0.89% 泰混-沪胶主连 元/吨 -1705 -1515 +190 +11.14% 全乳胶-沪胶主连 元/吨 -130 -65 +65 +50.00% 烟胶片-沪胶主连 元/吨 -955 -840 +115 +12.04% RU01-RU05 元/吨 5 -15 -20 -400.00% RU05-RU09 元/吨 - - - - RU09-RU01 元/吨 -930 -940 -10 -1.08% 沪胶-20号胶主连 元/吨 2705 2605 -100 -3.70% 图1：现货价格（元/吨） 图2：期货价格（元/吨） 17000150001300011000 900070005000 2019/8/122020/8/122021/8/122022/8/12 山东STR20#混合SCRWF上海SVR3L华东 200001500010000 5000 2019/8/122020/8/122021/8/122022/8/12 RU主连NR主连 图3：泰混-沪胶主连基差季节性（元/吨） 图4：全乳胶-沪胶主连基差季节性（元/吨） 2000 0 8/19/110/111/112/11/12/13/14/15/16/17/18/1 (2000)(4000) 2017-20182018-20192019-20202020-20212021-20222022-2023 2000 0 8/19/110/111/112/11/12/13/14/15/16/17/18/1 (2000)(4000)(6000) 2017-20182018-20192019-20202020-20212021-20222022-2023 图5：烟胶片-沪胶主连基差季节性（元/吨） 图6：RU1-5价差季节性（元/吨） 1000 0 8/19/110/111/112/11/12/13/14/15/16/17/18/1 (1000)(2000)(3000) 2017-20182018-20192019-20202020-20212021-20222022-2023 1000 500 0 6/16/156/297/137/278/108/249/79/2110/510/1911/211/1611/3012/1412/28 (500) (1000) 2017201820192020202120222023 图7：RU5-9价差季节性（元/吨） 图8：RU9-1价差季节性（元/吨） 500 0 10/811/812/81/82/83/84/8 (500) 2017-20182018-20192019-20202020-20212021-20222022-2023 0 2/33/34/35/36/37/38/3 (1000)(2000)(3000)(4000) 2017201820192020202120222023 图9：泰混-20号胶主连基差（元/吨） 图10：沪胶-20号胶主连价差（元/吨） 200015001000 500 0 2019/8/122020/8/122021/8/122022/8/12 600050004000300020001000 0 2019/8/122020/8/122021/8/122022/8/12 价差大于20日移动平均沪胶-20号胶主连价差 图11：泰混-20号胶主连基差季节性（元/吨） 图12：沪胶-20号胶主连价差季节性（元/吨） 200015001000 500 0 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 20192020202120222023 600040002000 0 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 20192020202120222023 资料来源：卓创资讯、iFinD、中财期货投资咨询总部 2.2供给方面 表2：供给相关数据 类别 时间 数值 环比 同比 评价 ANRPC成员国产量（千吨） 2023-06 923.70 +12.39% +1.79% 5年同比中等 泰国天然橡胶产量（千吨） 2023-06 336.50 +7.99% +2.34% 5年同比中等 中国天然橡胶产量（千吨） 2023-06 86.00 +35.65% +2.14% 5年同比中等 中国天然橡胶进口量（千吨） 2023-06 449.50 -3.35% +9.34% 5年同比大幅偏高 类别 时间 数值 临界值 评价 厄尔尼诺指数ONI 2023-05 0.8 ±0.5 强厄尔尼诺发生可能性增加 南方涛动指数SOI 2023-07 -4.3 ±7.0 绝对值环比大幅回落于正常区间 图13：ANRPC成员国天然橡胶产量季节性（千吨）图14：泰国天然橡胶产量季节性（千吨） 1400 1200 1000 800 600 400 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201820192020202120222023 700 600 500 400 300 200 100 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201820192020202120222023 图15：中国天然橡胶产量季节性（千吨）图16：中国天然橡胶进口量季节性（千吨） 140 120 100 80 60 40 20 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201820192020202120222023 700 600 500 400 300 200 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201820192020202120222023 图17：厄尔尼诺指数ONI 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 2001-01 2001-11 2002-09 2003-07 2004-05 2005-03 2006-01 2006-11 2007-09 2008-07 2009-05 2010-03 2011-01 2011-11 2012-09 2013-07 2014-05 2015-03 2016-01 2016-11 2017-09 2018-07 2019-05 2020-03 2021-01 2021-11 2022-09 0.0 (0.5) (1.0) (1.5) (2.0) 图18：南方涛动指数SOI 30.0 20.0 10.0 2001-01 2001-12 2002-11 2003-10 2004-09 2005-08 2006-07 2007-06 2008-0