橡胶投资策略周报：缺乏利好驱动，橡胶偏弱震荡

缺乏利好驱动，橡胶偏弱震荡 观点策略 行情研判：偏弱震荡操作建议：观望。 逻辑驱动 1、供应方面，人民币混合胶价格重心跟随盘满调整下跌，国外泰国产区减产期临近，本周胶水释放正常，由于买盘积极性不高，原料价格重心自高位有所回落； 2、需求方面，节后下游工厂陆续返工，全钢胎及半钢胎企业开 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 橡胶投资策略周报 2023年2月13日 能工率恢复迅速，但市场交投仍偏冷淡； 王扬扬（F303454，Z0014529） 3、库存方面，截至上周，青岛地区天然橡胶总库存72.33万吨， 源较上周增加0.59万吨，增幅0.82%； 化 工风险提示 组1、物流需求改善情况。2、宏观经济回暖恶化。3、需求修复不及预期。4、市场供应变化情况。 5、主要产区天气变化。6、海外加息节奏变化。 重点关注 非标基差情况，现货跟随幅度与产业供需矛盾。 国内整体经济修复节奏，货运恢复情况，终端消费情况。国内外主产区天气状况，进出口数据变化。 wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 行情研判：偏弱震荡。操作建议：观望。 核心逻辑：上周橡胶价格继续震荡下跌，现货市场跟随盘面窄幅调整下跌，期现基差收窄。市场前期对于交割品流动性问题的交易结束，而下游需求复苏缓慢造成市场信心不足，沪胶价格随之下跌。基本面来看，国内产区全面停割，国外产区逐步进入减产期，周内泰国南部产区降水减少，原料释放正常，由于下游买盘积极性不足形成压制，加工厂利润不足，原料价格自高位有所回落。青岛进口胶库存持续累库，较高库存下对供应端形成一定压力。需求侧来看，节后工厂陆续返工，但本周全钢胎及半钢胎企业开工率显著提升，但短期内刚需采买需求不足，现货交投氛围冷清，预计随着下游订单量提升及成品库存逐步消化后，有望恢复采购节奏。整体来看，节前上涨已消化部分利多预期，实际基本面仍处于供需偏弱局面，需求复苏节奏相对缓慢，在无实质利好情况下较难给予行情更多支撑。目前国内终端汽车行业补贴政策退坡，市场对乘用车消费恢复信心不足，物流恢复及基建拉动有望成为一定推动力量。一季度需求实际修复情况能否兑现有待验证，在缺乏核心利好驱动及基差回归修复下，预计橡胶价格将继续维持偏弱震荡，短期需要关注库存消化情况及基差修复走势，中长期关注宏观刺激政策出台及整体经济及内需修复节奏。 二、信息要闻 1、工信部等八部门关于组织开展公共领域车辆全面电动化先行区试点工作的通知称，试点领域新增及更新车辆中新能源汽车比例显著提高，其中城市公交、出租、环卫、邮政快递、城市物流配送领域力争达到80%；新增公共充电桩（标准桩）与公共领域新能源汽车推广数量（标准车）比例力争达到1：1，高速公路服务区充电设施车位占比预期不低于小型停车位的10%；试点期为2023-2025年。 2、据乘联会初步统计，1月乘用车市场零售124.1万辆，同比去年下降41%，较上月下降 43%；全国乘用车厂商批发134.1万辆，同比去年下降38%，较上月下降40%。受春节假期和新能源汽车“国补”退出影响，1月整体新能源车市表现筑底，特斯拉降价后销售同环比双增长出口占新能源总出口的半壁江山。 3、QinRex最新数据显示，2022年美国进口轮胎共计28434万条，同比增3.8%。其中，乘用车胎进口同比增4.6%至16347万条；卡客车胎进口同比增15.6%至5926万条；航空器用胎同比增24%至33万条；摩托车用胎同比增0.3%至387万条；自行车用胎同比增4.4%至1378万条。 2022年，美国自中国进口轮胎数量共计3960万条，同比降15%。其中，乘用车胎同比降 14%至291万条；卡客车胎同比则增43%至328万条。 三、天然橡胶市场回顾 上周天然橡胶人民币市场均价重心整体下跌，截止2月10日，上海全乳胶均价12150元/吨，较上周下跌467元/吨（-3.7%）；山东市场STR20#混合胶均价10930元/吨，较上周下跌150元/吨（-1.35%）。周内沪胶盘面维持在前期下跌后的低位震荡中，现货市场多跟随盘面窄调为主。基本面看，供应端高库存及需求复苏不及预期使价格缺乏上涨驱动，同时在经过前期高位回调后，基差水平修复，价格下跌空间亦相对有限，因此短期市场基本处于僵持阶段。下游轮胎厂多数已启动，但刚需及贸易商积极性不足，以零星少量采购为主，实际现货成交表现低迷。 基差方面，上周非标基差呈继续收窄趋势，截至2月10日全乳胶贴水沪胶主力合约445 元/吨，较上周收窄90元/吨；非标混合贴水主力合约1728元/吨，较上周收窄231元/吨。周内期现非标市场整体走势呈收窄趋势，主要原因在于前期对于交割品流动性问题已被市场消化，回归基本面行情缺乏核心利好引导，市场对于短期行情预期缺乏信心，导致周内非标基差进一步收窄。 图1：橡胶期价季节性分析（元/吨）图2：全乳胶季节性分析（元/吨） 18000 17000 16000 15000 14000 13000 12000 11000 10000 9000 8000 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 17000 16000 15000 14000 13000 12000 11000 10000 9000 8000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192020202120222023 20192020202120222023 图3：全乳胶基差分析（元/吨）图4：山东市场人民币混合胶基差分析（元/吨） 500 500 00 -500 -1000 (500) (1000) (1500) -1500 21/8/16 21/9/16 21/10/16 21/11/16 21/12/16 22/1/16 22/2/16 22/3/16 22/4/16 22/5/16 22/6/16 22/7/16 22/8/16 22/9/16 22/10/16 22/11/16 22/12/16 23/1/16 (2000) -2000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 (2500) 20192020202120222023 资料来源：卓创、Wind、中财期货投资咨询总部 四、橡胶基本面分析 1.原料采购积极性降低，国外产区原料价格重心回落 国外产区方面，泰国伴随东北部气温降低，原料产出逐渐减少。南部仍处于正常割胶期，周初南部主产区降雨减少，胶水释放正常。同时因周内天然橡胶市场交投偏弱，导致加工厂对原料的采购积极性降温，原料收购价格重心回落。加工厂生产成本高企，生产利润不佳。泰国本周生胶片均价在47.3铢/公斤，环比下跌2.41%；烟胶片均价49.58泰铢/公斤，环比下跌4.79%；胶水均价48.7泰铢/公斤，环比下跌5.89%；杯胶均价39.46泰铢/公斤，环比下跌2.42%。 国内产区方面，伴随海南气温下降，国内胶水全面停割，新胶产出结束。2月中上旬起，版纳地区加工厂陆续恢复以加工胶块生产轮胎胶为主的生产。 图5：ANRPC主产国月度产量（千吨）图6：ANRPC中国月度产量（千吨） 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 140 120 100 80 60 40 20 500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018201920202021202220182019202020212022 图7：泰国原料价格（泰铢/公斤）图8：国内原料价格（元/吨） 8020000 7018000 6016000 5014000 4012000 3010000 21/3/29 21/4/29 21/5/29 21/6/29 21/7/29 21/8/29 21/9/29 21/10/29 21/11/29 21/12/29 22/1/29 22/2/28 22/3/31 22/4/30 22/5/31 22/6/30 22/7/31 22/8/31 22/9/30 22/10/31 22/11/30 22/12/31 208000 胶水平均价杯胶平均价烟胶片平均价海南胶水制浓乳海南胶水制全乳 资料来源：卓创、Wind、中财期货投资咨询总部 2.国内产区迎来全面停割，暂停做利润分析 国内海南及云南产区全面停割，缺乏胶水参考价格，因此停割期暂停做利润分析。版纳地区加工厂以加工胶块为主，2月中上旬起陆续恢复生产，以加工轮胎胶为主。 图9：海南全乳胶交割利润（元/吨）图10：海南浓乳生产利润（元/吨） 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 21/3/29 21/4/29 21/5/29 21/6/29 21/7/29 21/8/29 21/9/29 21/10/29 21/11/29 21/12/29 22/1/29 22/2/28 22/3/31 22/4/30 22/5/31 22/6/30 22/7/31 22/8/31 22/9/30 22/10/31 22/11/30 -2500 1400 1200 1000 800 600 400 200 21/4/21 21/5/21 21/6/21 21/7/21 21/8/21 21/9/21 21/10/21 21/11/21 21/12/21 22/1/21 22/2/21 22/3/21 22/4/21 22/5/21 22/6/21 22/7/21 22/8/21 22/9/21 22/10/21 22/11/21 22/12/21 0 -200 资料来源：卓创、Wind、中财期货投资咨询总部 -400 3.青岛天胶库存持续累库，沪胶仓单微降 截至2月3日当周，青岛地区天然橡胶总库存72.33万吨，较上期增加0.59万吨，增幅 0.82%；其中保税区内库存17.78万吨，较上期增0.27万吨，增幅1.54%；一般贸易库存54.55 万吨，较上周增0.32万吨，增幅0.59%。本周整体入库大于出库，库存持续增长。 截止2月10日，上期所天然橡胶仓单库存为18.51万吨，较上周增加0.08万吨，20号胶 仓单库存为2.78万吨，较上周增加0.3万吨。 图11：青岛地区天然橡胶库存（万吨）图12：天然橡胶期货仓单库存（吨） 80 600000 70 60 500000 50 40 400000 30 20 300000 10 0 200000 总库存青岛保税区库存一般贸易库 100000 0 201820192020202120222023 1/52/53/54/55/56/57/58/59/510/511/512/5 资料来源：卓创、Wind、中财期货投资咨询总部 4.春节后下游陆续返工，企业开工逐步恢复 伴随春节假期结束，下游轮胎企业陆续返工，周内多数轮胎企业开工稳步恢复。但市场交投气氛偏弱，下游及贸易商以观望为主，采购积极性不高。 上周山东地区全钢胎企业开工率较上周有明显提升。主要表现有：一是周内轮胎企业复产节奏持续推进，产能持续释放，据悉个别开工基本接近满负荷；二是传统元宵节后，员工基本全面到岗，支撑产能进一步放量；三是前期及新接订单共同支撑销量，有序交货带动下库存得以快速消耗，继而支撑供应继续放量。上周山东地区轮胎企业全钢胎开工负荷为61.92%，较节前增长35.21%，较去年同期增长53.31%。 上周半钢轮胎开工较上周显著提升。主要表现有：一是周内轮胎企业复产节奏继续推进，产能持续放量，整体开工提升明显；二是前期及新接订单共同支撑发货向好，库存得以快速消耗，带动供应继续增量；三是终端需求预期向好，亦给予开工一定支撑。上周国内轮胎企业半钢胎开工负荷为68.00%，