软商品月报：郑糖偏强运行，郑棉反弹遇阻

你 6789 国信期货软商品月报 棉花、白糖 郑糖偏强运行，郑棉反弹遇阻 2022年12月25日 主要结论 白糖：国内市场来看，新榨季蔗糖压榨全面展开，虽然阶段性供应加大，但由于总体减产，糖厂并没有低价销售的动力，现货相对坚挺。内外价差较大，配额内进口成本已经接近现货价格。这导致糖价下方空间变得有限。不过，糖价上方空间在短期也较难有大的期待，最主要的消费支撑仍难持续。在疫情防控放开之后，由于短期快速感染，并没有出现消费恢复，反而是在短期内使得市场更加冷清，最终的恢复还需要等待。 国际市场来看，巴西、印度以及泰国的估产下调，叠加欧洲的减产，使得短期的供应处于偏紧的状态。短期偏紧的情况下，19美分一线存在一定支撑，因为低于19美分，印度的供应将收紧。不过后期随着泰国出口的投入以及印度新一批出口配额的发放，或会逐步缓解当前的紧张情况。总体来看，国际糖价短期19-22美分或成为主要运行区间。 操作建议：偏多思路为主。 分析师：侯雅婷 从业资格号：F3037058投资咨询号：Z0013232 电话：021-55007766-6616 邮箱：15227@guosen.com.cn 棉花：国内总体来看，国内产量最终可能存在一定的下调空间。而纺织织造企业产成品库存进行了一轮快速去化，对于棉价起到了一定支撑。不过棉价持续上涨的动力仍显不足。后期随着春节临近，去库存将放缓，并且开机率由于感染以及春节再度下滑，对于原料端支撑有限。并且价格上行至14000元/吨上方存在较好的套保利润，对于棉价进一步上行存在一定制约。 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 国际市场来看，美国农业部12月月度供需报告下调全球消费70.7万吨。宏观方面，12月如预期加息50基点，但是后续将继续加息，美联储偏鹰派的发言给美元带来提振，对于商品整体带来打压。全球消费疲弱的情况并未得到缓解，美棉价格上升出口就立即熄火。总体来看，棉价维持宽幅震荡走势概率大。 操作建议：郑棉以短线交易为主。 第一部分白糖篇 一、行情回顾 12月郑糖持续震荡反弹。基本面上，国内由于春节临近，备货展开，对于现货有所支撑，大部分集团陈塘清库。另外，国际市场持续走高，内外价差过大的逻辑依旧存在，并在短期给与国内糖价以提振。国内糖价最高至5800元/吨一线。 12月国际糖价震荡整理后上行。基本面上，巴西降雨导致糖厂放弃部分甘蔗至下榨季再生产。印度虽 然压榨进度赶上，但是单产问题导致糖产量下调250万吨左右。短期全球供应收紧支撑糖价最高上行至21美分之上。 图：郑糖主力合约走势图：ICE期糖主力合约走势 数据来源：博易云国信期货数据来源：博易云国信期货 二、国内市场分析 1、生产高峰期来临春节备货也已开启 截至11月底，全国共产糖85万吨，同比增加9万吨，累计销售食糖15万吨，同比减少2万吨。累计销糖率18.2%，同比下降3.98%，工业库存70万吨，同比增加11万吨。 2022/23榨季蔗糖生产进入高峰期，至12月中旬，广西已经累计近70家糖厂开榨，下旬预计还有5家糖厂开榨，共74家糖厂将在12月全部开榨。云南已经累计有13家糖厂开榨，累计同比增加8家，预计12月将有近20家糖厂开榨。蔗糖生产全面展开，但是在本榨季减产的支撑下，虽然供应压力有所增加，但是糖厂报价相对坚挺。 由于2023年春节较往年提前，随着春节临近，下游备货在12月中旬已经开启。产区大部分集团陈塘已经清库。由于近期糖价较为低迷，中间环节库存薄弱。导致采购对于市场的提振比较及时。 图：全国销糖率（单位：%）图：全国月度食糖销量（单位：万吨） 数据来源：中国糖业协会国信期货数据来源：Wind国信期货 2、进口成本高企，进口量略低于市场预期 2022年11月进口糖73万吨，同比增加10万吨，环比增加21万吨。2022/23榨季累计进口125万吨， 同比减少9万吨。2022年1-11月底累计进口食糖475万吨，同比减少52万吨。虽然11月进口量数量依 然较大，但是相较于市场预期仍偏低10万吨左右，并未对市场造成冲击。 从进口成本来看，由于国际糖价维持高位，进口成本与国内现货价格严重倒挂。配额内进口成本已经逼近现货价格。极大的内外价差后期存在修复的空间。 图：全国白糖单月进口量（单位：万吨）图：巴西、泰国进口成本（单位：元/吨） 数据来源：中国海关国信期货数据来源：泛糖科技国信期货 三、国际市场分析 1、巴西降雨影响压榨1月燃油政策或有调整 巴西持续的降雨导致糖厂放弃了一部分甘蔗的压榨，推迟至下榨季进行压榨，从而影响最终的产量。 11月底南巴西累计压榨5.319亿吨，同比增加2.06%，产糖3294万吨，同比增加2.82%。糖厂使用46.05%的甘蔗制糖，上榨季为45.12%。天气情况超出市场预期，对于质量较差的甘蔗糖厂更倾向于生产乙醇。因此我们看到，在糖醇比严重不利于生产乙醇的情况下，11月下半月生产食糖的比例仍有42.55%，虽然较此前有大幅下降，但仍高于去年同期水平。 图：南巴西累计甘蔗压榨量（单位：千吨）图：南巴西双周累计产糖量（单位：千吨） 数据来源：UNICA国信期货数据来源：UNICA国信期货 巴西总统卢拉上任后，后期燃料政策存在一定不确定性。预计2023年1月将公布新的政策。在当前还未做出政策调整的情况下，乙醇缺乏竞争力。11月以来，含水乙醇折糖价下降至16美分之下，生产原糖的收益比生产乙醇的收益高出7.31美分/磅，是近六年来的高位。 图：南巴西榨季平均制糖比（单位：%）图：巴西周度含水乙醇价格（单位：雷亚尔/L） 数据来源：UNICA国信期货数据来源：Czapp国信期货 2、印度估产下调供应压力有所减轻 印度虽然开榨较晚，但是目前产糖进度快于去年同期。截至12月15日，印度开榨糖厂497家，同比增加18家。产糖821万吨，同比增加42万吨。但是产糖总量来看，由于本年度印度甘蔗的单产低于预期，最终产量或因此下降250万吨左右。 不过虽然供应有所收紧，但是印度出口方面依然非常强劲，2022/23年度继续维持无补贴的出口政策，但是由于国际糖价维持高位，在没有补贴的情况下，印度依然能够实现可观的出口利润。至12月中旬，印度已经签约45-500万吨糖。印度在12月预计将出口50万吨糖，创历史新高。而在2023年预计将增发出口配额，对于国际市场的贸易流做出补充。 图：印度年度产糖量（单位：万吨）图：印度糖出口平价（单位：c/lb、USD/mt） 数据来源：ISMA国信期货数据来源：Czapp国信期货 四、结论及操作建议 国内市场来看，新榨季蔗糖压榨全面展开，虽然阶段性供应加大，但由于总体减产，糖厂并没有低价销售的动力，现货相对坚挺。内外价差较大，配额内进口成本已经接近现货价格。这导致糖价下方空间变得有限。不过，糖价上方空间在短期也较难有大的期待，最主要的消费支撑仍难持续。在疫情防控放开之后，由于短期快速感染，并没有出现消费恢复，反而是在短期内使得市场更加冷清，最终的恢复还需要等待。 国际市场来看，巴西、印度以及泰国的估产下调，叠加欧洲的减产，使得短期的供应处于偏紧的状态。短期偏紧的情况下，19美分一线存在一定支撑，因为低于19美分，印度的供应将收紧。不过后期随着泰国出口的投入以及印度新一批出口配额的发放，或会逐步缓解当前的紧张情况。总体来看，国际糖价短期19-22美分或成为主要运行区间。 操作建议：偏多思路为主。 第二部分棉花篇 一、行情回顾 12月郑棉持续震荡回升，主力合约最高运行至14320元/吨。由于下游备货，导致纺织织造成品库存 快速下降，纱线价格上涨，棉价维持偏强运行。但是14000元/吨之上，套保利润相对可观，实盘压力增加，12月下旬棉价横盘整理。 12月国际棉市震荡下行后回升。美国农业部报告发布，对于消费进一步下调，并且宏观方面美联储依 旧保持偏鹰言论，市场对于棉花消费更难以乐观。但在棉价跌至80美分之下再次激发买兴，棉价快速回升。但回升至高价后，中国不断取消合约，棉价再度大幅回落。 图：郑棉主力合约走势图：美棉主力合约走势 数据来源：博易云国信期货数据来源：博易云国信期货 二、国内市场分析 1、2022/23年度产量或有下调 截止12月下旬前，北疆籽棉交售已结束，而南疆三大棉区籽棉交售进度也达到90%左右，据国家棉花市场监测系统调查显示，截至12月15日全国籽棉交售率为96.5%；其中新疆交售率为99.7%。皮棉加工进度只刚刚超过65%来看，截至2022年12月22日，新疆地区累计加工皮棉379.4万吨，同比减少73.57万吨，降幅16.24%，降幅延续持续收窄。 按照加工的比例来看，棉花加工企业应该有较大量的籽棉，但从实际反馈来看，2022/23年度棉花加工工作已经接近尾声。中国棉花协会棉农分会的最新调结果新疆产量为562.84万吨，同比增长6.8%。从实际的情况来看，有一定可能性达不到560万吨以上的产量。 图：全国棉花累计公检量（单位：万吨）图：全国以及新疆棉花产量 数据来源：棉花检测系统国信期货数据来源：中国棉花协会国信期货 2、纺织企业成品库存下降 进入12月，由于下游的提前备货，纺织以及织造行业成品库存出现快速消化。12月上半月集中“去库存”，目前纺织企业纱线库存已降至10天左右，织造企业坯布库存也有下降，接近35天的水平。不过随着春节临近，企业不再下单采购，并且，12月中旬后纺织织造企业职工感染、确诊率不断升高，影响企业的生产。去库存进度放缓。 图：纺企成品库存（单位：天）图：织厂成品库存（单位：天） 数据来源：TTEB国信期货数据来源：TTEB国信期货 3、开机率回升后再度下滑 在疫情放开后一段时间时间开机率有明显的回升，但尚未恢复至前期高位水平随后又开始下滑，一方面近期疫情管控放开，工人感染人数激增，感染比例低的在1-2成，高的在5成左右甚至更高，工人无法 到岗导致纺企开机率难以提升逐步下滑。另一方面，春节临近，部分工厂开始放假。总体来看，进入1月，开机率大概率将继续下降。 图：纺企开机负荷（单位：%）图：织厂开机负荷（单位：%） 数据来源：TTEB国信期货数据来源：TTEB国信期货 4、纺织品服装出口继续走弱 2022年1-11月，纺织服装累计出口2976.3亿美元，增长4.3%，其中纺织品出口1369.3亿美元，增长4.6%，服装出口1607亿美元，增长4.1%。11月，纺织服装出口243.9亿美元，同比下降14.9%，环比下降2.5%，其中纺织品出口112.7亿美元，同比下降14.9%，环比下降0.9%，服装出口131.2亿美元，同比下降14.9%，环比下降3.9%。 从11月数据来看，纺织品服装出口额延续同比环比均下降的局面。出口面临的形势较为严峻，这也和我们此前的判断相对一致。由于国际市场来看，欧美依旧处于加息周期中，经济衰退的风险大，短期出口难以有好转。 图：月度纺织品服装出口额（单位：万美元）图：纺织品服装出口额累计同比（单位：%） 数据来源：TTEB国信期货数据来源：TTEB国信期货 三、国际市场分析 1、全球产量下调消费大幅调减 美国农业部12月份全球产需预测，2022/23年度，全球棉花产量调减70万包，主要是巴基斯坦产量下调80万包，澳棉产量调减50万包以及马里产量调减12万包。全球消费量大幅调减330万包，主要是 中国和印度棉花消费量均减少100万包，巴基斯坦、土耳其和越南的消费量也有所减少。出口方面，美国、 澳大利亚、马里、印度和巴西的出口减少。全球期末库存上调230万包，达到8960万包，同比增加410万包。 图：全球棉花平衡表（单位：万吨、%）图：全球棉花平衡表（单位：万吨、%） 数据来源：USDA国信期货数据来源：USDA国信期货 3、美棉出口疲弱主产国开机率继续下滑 截至202