生猪月报：单边低买，价差正套

单边低买，价差正套 生猪月报2023/08/04 农产品组王俊 wangja@wkqh.cn028-86133280 从业资格号：F0273729交易咨询号：Z0002942 CONTENTS 1 月度评估及策略推荐 月度要点小结 现货端：国内猪价7月份触底回升，上半月延续弱势整理，下旬以来一改颓势大幅拉升，供需层面受到标肥差倒挂后压栏、二育等情绪因素助推的影响较大，当前河南均价月涨3.2元至16.9元/公斤，月内最高17.4元/公斤，四川均价月涨3.8元至17.2元/公斤，月内最高17.4元/公斤；供应端，集团8月计划出栏增量有限，市场惜售情绪增加，在明确肥猪紧缺的基本面以后，二育、压栏随时动手，分流屠宰端供应，支撑标猪价格，需求方面整体偏弱，以限制涨幅为主，难以明显打压价格；整体看8月份现货或偏强整理为主，一方面市场有畏高心理，但另一方面下方支撑也较强；更长走势需要关注基础供应、体重、情绪等综合因素的影响，尚有变数。 供应端：供应端呈现结构性分化。长期看，一方面从母猪推，当前至今年9-10月份供应仍呈增加态势，但如果考虑冬季疫情缓解带来的存活率上升，以及去年以来整体产能去化幅度不够，下半年整体供应增势或持续至年底，基础供应压力仍大；另一方面前期行业过于悲观，将降体重执行到底，叠加疫病的影响，当前市场的显著特征就是大猪紧缺，标肥差提前倒挂，考虑肥猪对标猪的指引和分流作用，又将在阶段性受情绪影响助推现货投机，其结果就是涨价前置，压力后移。就短期而言，屠宰明显减量，体重略微上升，价格偏强，仍考虑主要是压栏和二育导致的上涨而非供应断档，利好短期，利空长期。 需求端：上半年需求同比有恢复，但明显不及市场预期；下半年考虑两个，一个是存在季节性转好的空间，另外宏观转暖对消费有刺激，但考虑替代品普遍跌价，仍不宜过分乐观。 小结：标肥倒挂引发惜售和压栏，二育截流部分供应，屠宰量环比明显回落支撑猪价，但标猪上涨后引发恐高心理，需求受到抑制，二育热情下降，现货由强转弱制约市场心态，盘面提前走出回调；展望未来，整体看8月新增供应或有限，价格回调后伴随标肥差的扩大，仍能支撑标猪价格，上涨逻辑或未走完，偏近合约跟随现货为主，11合约回落买入思路，同时压力后移，价差长期关注11-01正套。 基本面评估 生猪基本面评估 现货估值 盘面估值（主力合约） 驱动 10年均值同比/环比年初（%） 养殖利润 （外购仔猪，元/头） 基差（元/吨） 现货历史均值同比/年初现货比 （%） 能繁母猪（万头） 生猪存栏（万头） 疫病情况 其他 数据 -7.1%/9.7% -355 -555 -5.9%/1.2% 4296 43517 有疫病新闻 二次育肥以及冻肉入库 多空评分 -1 1 0 0 0 0 0 0 简评 现货有压力 盈利偏低 盘面估值正常 盘面估值正常 能繁母猪回落至正常 存栏数回落正常 关注后期疫情发展 有压栏及二次育 肥 小结 标肥倒挂引发惜售和压栏，二育截流部分供应，屠宰量环比明显回落支撑猪价，但标猪上涨后引发恐高心理，需求受到抑制，二育热情下降，现货由强转弱制约市场心态，盘面提前走出回调；展望未来，整体看8月新增供应或有限，价格回调后伴随标肥差的扩大，仍能支撑标猪价格，上涨逻辑或未走完，偏近合约跟随现货为主，11合约回落买入思路，同时压力后移，价差长期关注11-01正套。 交易策略建议 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 11合约逢低买入，支撑关注17000-17200 2:1 未来1-2个月 缺大猪 二星 08-03 套利 11-01正套 2:1 未来2-3个月 涨价前置、压力后移 二星 08-03 生猪产业链图示 玉米价格 饲料加工 饲料成本 行业集中度 国家储备 补栏 猪粮比 原种猪进口 养殖效益 调整 补栏 能繁母猪存栏仔猪存栏育肥猪存栏 屠宰开工率冷鲜冻肉供给 供给 商品猪出栏量 龙头企业 140-150天 （含怀孕114天） 5-6月 猪肉价格 股票价格 进口猪肉 2-3月 后备母猪存栏 需求 肉制品加工量 动物疫苗 疫情发生 猪肉消费量 鲜肉冻肉销量 季节性 价 鲜冻肉库存格 替代肉品 联动 生猪期货波动 消费变迁 国内猪肉供需平衡表 产量 进口 总供应量 出口 消费量 2013 5618 73 5691 24 5667 2014 5821 72 5893 28 5865 2015 5645 96 5741 23 5718 2016 5426 202 5628 19 5609 2017 5452 150 5602 21 5581 2018 5404 146 5550 20 5530 2019 4255 245 4500 14 4487 2020 3634 528 4162 10 4152 2021 4750 433 5183 10 5173 2022 5100 180 5280 11 5269 2023F 5200 170 5370 12 5358 资料来源：USDA、五矿期货研究中心；单位：万吨 2 期现市场 现货走势 图1：生猪现货走势(元/吨）图2：现货季节性走势（河南均价，元/吨） 28,000 河南四川 44,000 2019 2020 2021 2022 2023 39,000 26,000 24,000 22,000 34,000 29,000 20,00024,000 18,000 16,000 14,000 19,000 14,000 12,0009,000 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、国内猪价7月份触底回升，上半月延续弱势整理，下旬以来一改颓势大幅拉升，供需层面受到标肥差倒挂后压栏、二育等情绪因素助推的影响较大，当前河南均价月涨3.2元至16.9元/公斤，月内最高17.4元/公斤，四川均价月涨3.8元至17.2元/公斤，月内最高17.4元/公斤。 2、供应端，集团8月计划出栏增量有限，市场惜售情绪增加，在明确肥猪紧缺的基本面以后，二育、压栏随时动手，分流屠宰端供应，支撑标猪价格，需求方面整体偏弱，以限制涨幅为主，难以明显打压价格；整体看8月份现货或偏强整理为主，一方面市场有畏高心理，但另一方面下方支撑也较强；更长走势需要关注基础供应、体重、情绪等综合因素的影响，尚有变数。 基差和价差走势 图3：09合约基差(元/吨）图4：月间价差（元/吨） 29000 12000 基差 河南均价 LH2309 LH09-LH11LH09-LH01LH11-LH01 27000 25000 23000 21000 19000 17000 15000 13000 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 5 00 0 2023-04-03 2023-05-03 2023-06-03 2023-07-03 500 000 500 000 - -1 -1 -2 -2500 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 现货走强，盘面正套思路。 仔猪和母猪价格 图5：仔猪价格(新郑，15kg，元/公斤）图6：二元母猪价格（元/公斤） 2019 2020 2021 2022 2023 140 2019 2020 2021 2022 2023 90 120 80 100 70 80 60 6050 4040 2030 020 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 后备和淘汰母猪 图7：后备母猪价格(50kg，元/头）图8：淘汰母猪价格（元/公斤） 2019 2020 2021 2022 2023 2019 2020 2021 2022 2023 7000 600025 5000 20 4000 300015 2000 10 1000 0 5 资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心 3 供应端 能繁母猪变化 官方 涌益 卓创 钢联 图9：官方能繁母猪存栏(头）图10：能繁母猪环比增速（%） 46005% 4% 4500 4400 4300 4200 4100 4000 3900 3% 2% 1% 0% -1% -2% 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 -3% 资料来源：农业农村部、五矿期货研究中心资料来源：农业农村部、涌益咨询、卓创资讯、钢联、五矿期货研究中心 供应端呈现结构性分化。长期看，一方面从母猪推，当前至今年9-10月份供应仍呈增加态势，但如果考虑冬季疫情缓解带来的存活率上升，以及去年以来整体产能去化幅度不够，下半年整体供应增势或持续至年底，基础供应压力仍大；另一方面前期行业过于悲观，将降体重执行到底，叠加疫病的影响，当前市场的显著特征就是大猪紧缺，标肥差提前倒挂，考虑肥猪对标猪的指引和分流作用，又将在阶段性受情绪影响助推现货投机，其结果就是涨价前置，压力后移。 存栏出栏 图11：月度总存栏量(头）图12：月度总出栏量（头） 6500000 6000000 5500000 5000000 4500000 6% 生猪存栏 环比 4% 2% 0% -2% -4% -6% 2500000 2300000 2100000 1900000 1700000 1500000 1300000 1100000 900000 700000 30% 出栏 环比 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 4000000 -8% 500000 -50% 资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心 母猪淘汰和销售 图13：母猪淘汰量(头）图14：后备母猪销量（头） 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 100% 母猪淘汰 环比 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 50% 后备母猪销量 环比 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心 仔猪出生和指标 图15：仔猪出生数(头）图16：仔猪生产指标（头） 出生仔猪数 环比 18000000 17000000 16000000 15000000 14000000 13000000 12000000 15% 10% 5% 0% -5% -10% 11.5 11.0 10.5 10.0 9.5 9.0 8.5 92% 窝均健仔数 产房存活率 91% 90% 89% 88% 87% 86% 85% 84% 83% 82% 资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心 预期和理论出栏数 图17：分年理论出栏数（万头）图18：理论和实际出栏数（头） 1500 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 20212223 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 15000000 理论出栏数 实际出栏量 14000000 13000000 120