生猪月报：91反套，单边震荡

五矿期货生猪月报 91反套，单边震荡 20220805 农产品组王俊wangja@wkqh.cn15882158317 从业资格号：F0273729 投资咨询号：Z0002942 CONTENTS 1 月度评估及策略推荐 月度要点小结 现货端：7月国内猪价先涨后跌，整体大幅走高，河南均价月涨0.95元至21.3元/公斤，月内最高24元/公斤，四川均价月涨2.25元至21.85元/公斤；8月份供应端大概率增量，而需求端持续偏弱，生猪市场的利空因素增多，预计8月国内生猪市场交易价格或震荡下滑，月底因需求利多有反弹可能，但月均价或难及7月，关注国家政策变化对生猪供需的影响。 供应端：官方数据显示，6月母猪4277万头，环比+2.03%，仍略高于正常4100万头的保有量，产能去化告一段落，未来产能或转为逐步回升，但更多影响今年后供应。6月生猪存栏4.3亿头，环比上季回升1.9%，截止2季度末出栏生猪3.7亿头。当前出栏肥猪对应于去年下半年母猪存栏，各家数据显示从去年6月开始母猪产能即开始见顶回落，去化幅度在8%-18%区间不等，但去年10月后随着猪价反弹产能去化放缓，或导致今年8月以后供应量缓慢增加，但预计基本仍是一个供应偏紧的状态；仔猪出生量显示四季度理论出栏量或逐步回升，但届时需求量也将偏大。供应端另一特征是出栏体重缓慢增加，表明压栏惜售较为普遍，但考虑体重增速缓慢且价格强势，表明供应减量才是当前主要矛盾。 需求端：屠宰端亏损，表明需求一般，后疫情时代，居民消费能力和消费意愿均较差，前两年高价对猪肉消费或造成一些替 代，但进入下半年，后市消费有边际转好的空间。 小结：集团7月出栏量完成度不高，加之8月出栏计划回升，或增加8月份供应，而去年10月后产能去化放缓，也暗示未来几个月供应减量空间或不大，随着前期拉涨情绪退却叠加需求低迷，短期现货或维持偏弱走势；但另一方面市场对远期供应偏紧以及需求回暖仍有期待，缺猪预期难以证伪支撑远月，建议维持91反套思路，单边短期震荡，中线关注下方支撑。 基本面评估 生猪基本面评估 现货估值 盘面估值（主力合约） 驱动 10年均值同比/环比年初（%） 养殖利润 （外购仔猪，元/头） 基差（元/吨） 现货历史均值同比/年初现货比（%） 能繁母猪（万头） 生猪存栏（万头） 疫病情况 其他 数据 8.7%/13.2% 172.49 -1725 -3.7%/7.1% 4192 44922 暂无 二次育肥以及冻肉入库 多空评分 1 1 -2 0 -1 -1 0 -1 简评 现货有支撑 微亏至保本状态 盘面仍高估 熊市年度，盘面估值偏低 能繁母猪回落至正常偏高水平 存栏数开始回落，但仍略偏高 关注后期疫情发展 有压栏及二次育肥 小结 集团7月出栏量完成度不高，加之8月出栏计划回升，或增加8月份供应，而去年10月后产能去化放缓，也暗示未来几个月供应减量空间或不大，随着前期拉涨情绪退却叠加需求低迷，短期现货或维持偏弱走势；但另一方面市场对远期供应偏紧以及需求回暖仍有期待，缺猪预期难以证伪支撑远月，建议维持91反套思路，单边短期震荡，中线关注下方支撑。 交易策略建议 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 01合约低吸为主 4-20 套利 91反套 7-18 生猪产业链图示 玉米价格 饲料加工 饲料成本 行业集中度 国家储备 补栏 猪粮比 原种猪进口 养殖效益 调整 补栏 能繁母猪存栏仔猪存栏育肥猪存栏 屠宰开工率冷鲜冻肉供给 供给 商品猪出栏量 龙头企业 140-150天 （含怀孕114天） 5-6月 猪肉价格 股票价格 进口猪肉 2-3月 后备母猪存栏 需求 肉制品加工量 动物疫苗 疫情发生 猪肉消费量 鲜肉冻肉销量 季节性 价 鲜冻肉库存格 替代肉品 联动 生猪期货波动 消费变迁 国内猪肉供需平衡表 产量 进口 总供应量 出口 消费量 2012 5444 68 5512 23 5489 2013 5618 73 5691 24 5667 2014 5821 72 5893 28 5865 2015 5645 96 5741 23 5718 2016 5426 202 5628 19 5609 2017 5452 150 5602 21 5581 2018 5404 146 5550 20 5530 2019 4255 245 4500 14 4487 2020 3634 528 4162 10 4152 2021 4600 450 5050 10 5040 2022F 4375 475 4850 9 4841 资料来源：USDA，五矿期货研究中心；单位：万吨 2 期现市场 现货走势 图1：生猪现货走势(元/吨）图2：现货季节性走势（河南均价，元/吨） 河南四川 26,000 24,000 22,000 44,000 2018 2019 2020 2021 2022 39,000 34,000 20,000 29,000 18,000 16,000 14,000 12,000 24,000 19,000 14,000 10,0009,000 资料来源：WIND，五矿期货研究中心资料来源：WIND，五矿期货研究中心 7月国内猪价先涨后跌，整体大幅走高，河南均价月涨0.95元至21.3元/公斤，月内最高24元/公斤，四川均价月涨2.25元至21.85元/公斤；8月份供应端大概率增量，而需求端持续偏弱，生猪市场的利空因素增多，预计8月国内生猪市场交易价格或震荡下滑，月底因需求利多有反弹可能，但月均价或难及7月，关注国家政策变化对生猪供需的影响。 基差和价差走势 图3：09合约基差(元/吨）图4：月间价差（元/吨） 25000 23000 21000 19000 17000 15000 13000 3000 基差 河南均价 LH2209 3800 LH09-LH11 LH09-LH01 LH01-LH03 LH03-LH005 2800 1800 800 -200 -1200 -2200 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 -6000 11000-7000 资料来源：WIND，五矿期货研究中心资料来源：WIND，五矿期货研究中心 现货转为升水。 仔猪和母猪价格 图5：仔猪价格(新郑，15kg，元/公斤）图6：二元母猪价格（元/公斤） 2018 2019 2020 2021 2022 140 2018 2019 2020 2021 2022 90 120 80 100 70 80 60 6050 4040 2030 020 资料来源：WIND，五矿期货研究中心资料来源：WIND，五矿期货研究中心 后备和淘汰母猪 图7：后备母猪价格(50kg，元/头）图8：淘汰母猪价格（元/公斤） 2019 2020 2021 2022 2019 2020 2021 2022 7000 25 6000 5000 20 4000 300015 2000 10 1000 05 资料来源：卓创资讯，五矿期货研究中心资料来源：卓创资讯，五矿期货研究中心 3 供应端 能繁母猪变化 图9：能繁母猪存栏(头）图10：能繁母猪环比增速（%） 15% 官方 涌益 涌益新 卓创118 卓创166 1350000 1300000 1250000 1200000 1150000 1100000 1050000 1000000 能繁母猪环比 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% -5% -6% 10% 5% 0% -5% -10% 资料来源：涌益咨询，五矿期货研究中心资料来源：涌益咨询，卓创资讯，五矿期货研究中心 官方数据显示，6月母猪4277万头，环比+2.03%，仍略高于正常4100万头的保有量，产能去化告一段落，未来产能或转为逐步回升，但更多影响今年后供应。6月生猪存栏4.3亿头，环比上季回升1.9%，截止2季度末出栏生猪3.7亿头。当前出栏肥猪对应于去年下半年母猪存栏，各家数据显示从去年6月开始母猪产能即开始见顶回落，去化幅度在8%-18%区间不等，但去年10月后随着猪价反弹产能去化放缓，或导致今年8月以后供应量缓慢增加，但预计基本仍是一个供应偏紧的状态；仔猪出生量显示四季度理论出栏量或逐步回升，但届时需求量也将偏大。供应端另一特征是出栏体重缓慢增加，表明压栏惜售较为普遍，但考虑体重增速缓慢且 价格强势，表明供应减量才是当前主要矛盾。 生猪存栏 图11：小猪存栏量(头）图12：中猪存栏量（头） 2400000小猪环比 10% 1800000中猪环比 15% 2300000 2200000 8% 1700000 6% 10% 2100000 2000000 1900000 1800000 1700000 1600000 1500000 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% 1600000 1500000 1400000 1300000 1200000 5% 0% -5% -10% 资料来源：涌益咨询，五矿期货研究中心资料来源：涌益咨询，五矿期货研究中心 生猪存栏 图13：大猪存栏量(头）图14：生猪总存栏数（头） 2700000大猪环比 2500000 2300000 2100000 1900000 1700000 1500000 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% -12% 6500000生猪存栏环比 6000000 5500000 5000000 4500000 4000000 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% 资料来源：涌益咨询，五矿期货研究中心资料来源：涌益咨询，五矿期货研究中心 生猪出栏和价差 图15：生猪出栏头数(头）图16：肥猪-标猪价差（元/斤） 2500000 2300000 2100000 1900000 1700000 1500000 1300000 1100000 900000 700000 500000 30% 出栏 环比 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 12.3 0.9 175kg-130kg 200kg-130kg 标猪价格 0.7 0.5 0.3 0.1 -0.1 -0.3 -0.5 -0.7 -0.9 -1.1 11.3 10.3 9.3 8.3 7.3 6.3 资料来源：涌益咨询，五矿期货研究中心资料来源：涌益咨询，五矿期货研究中心 5.3 母猪淘汰和销售 图17：母猪淘汰量(头）图18：后备母猪销量（头） 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 100% 母猪淘汰 环比 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 35.00% 后备母猪销量 环比 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% 资料来源：卓创资讯，五矿期货研究中心资料来源：涌益咨询，五矿期货研究中心 出栏生猪体重和日龄 图19：出栏生猪周均重（公斤/头）图20：出栏生猪日龄（天） 140 135 20182019202020212022 生猪�栏日龄 220 210 130200 125 190 120 115 110 105 180 170 160 资料来源：卓创资讯，五矿期货研究中心资料来源：涌益咨询，五矿期货研究中心 出栏体重略有回落。 猪肉进口和生产指标 图21：猪肉进