美国7月非农数据点评：美国服务业就业快速恢复期结束

宏观研究 2023年8月7日 事件点评 宏观经济 美国服务业就业快速恢复期结束 ——美国7月非农数据点评 东 分析师 康明怡电话：021-25102911邮箱：kangmy@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480519090001 兴 证券 份 股事件： 美国7月季调后非农就业增18.7万，预期20万，前值20.9；5月从30.6万下修至28.1万,6月从20.9万下修至18.5万。 有 限失业率3.5%，预期3.6%，前值3.6%。劳动参与率62.6%，前值62.6%。时薪同比4.4%，预期4.2，前值4.4。 公 司主要观点： 证1、非农质量连续2个月略降，服务业快速恢复期结束。 券2、薪资处于陆续见顶状态，仅后25%人群仍在新高；时薪同比虽超预期，但不影响趋势整体下行。 研 究3、年内美国进入衰退概率不大，明年经济放缓风险并未解除。 报 告就业总量结构继续区间窄幅震荡。劳动参与率连续5个月停留在62.6%这一高点疫情前63.3%），就业率达到60.3%（疫情前 61.1%）（图1）。分年龄看，55岁以上参与率继续下跌，抵消了35-54岁年龄层的小幅上升（图3）。 非农主力行业之一的专业与商业服务首次出现负增长，服务业快速恢复期或结束。7月非农就业主要集中于医疗（6.3万）、社会支持（2.4万）、金融活动（1.9万）和批发贸易（1.8万）。继6月餐饮业首次出现疫情后的0增长，专业和商务服务在7 月也首次出现月度负增长（-0.8万），低于今年均值3.8万，值得关注。其中临时帮助服务-2.2万，但专业科学技术服务仍然继续正增长2.4万，集中于计算机设计（0.7万）和管理科学技术咨询（1万）。休闲住宿（1.7万）新增幅度略有下降，主要来自餐饮（1.3万）和酒店（0.3万）。该行业在最近几个月中就业几乎没有变化，而在第一个季度月均6.7万，目前仍落后疫情前（2020年2月）2.1%，差距集中于酒店业。其中，餐饮业快速恢复期似乎结束，新增速度显著下降：6月以前每月新增 不低于3万，而6月出现首次0增长，7月增1.3万，现距离疫情前仍有0.3%约3.4万人的差距。专业和商业服务、医疗、 餐饮一直是私营部门服务业新增就业的三大主力，连续2月出现两大行业新增就业环比显著下降，显示服务业快速恢复期结束。其他服务业中，金融行业就业主要来自地产服务（1.2万）以及保险（0.8万），其余细分行业均略有下降；信息业（-1.2万）连续3个月就业没有增长（前2个月持续下降）。房地产业务受加息影响后就业一直低迷收缩后连续4个月出现就业回暖， 与地产相关数据触底略有回升一致。 除汽车行业外，与商品消费相关的就业继续疲软。继上月全面就业少量减少，7月商品流通环节相关的服务就业继续疲软。就业增加的有，批发1.8万，零售0.9万（主要集中于汽车和食物饮料零售，其余细分行业多呈现少量减少）。物流就业下降，其中运输仓储-0.9万，主要集中于卡车-0.3万，快递-0.3万以及仓储-0.6万。但客运交通就业继续上涨，航空（0.3万）和景 点交通（0.1万）继续微弱涨幅，与旅游旺季相符。商品制造中，非耐用品行业（-1万）就业继续减少，耐用品行业就业增加 （0.8万），主要集中于运输设备（0.6万）、电子（0.3万）。非耐用品和耐用品就业的分叉与消费相吻合。在2季度GDP中，非耐用品消费持续下降，耐用品消费尚可，后者也主要集中于新车以及娱乐相关的运输设备。其他方面，建筑业就业增长1.9 万，高于过去十二个月1.5万的平均水平，其中住宅相关专业贸易承包继续增加1.3万，非住宅建筑1万。 劳动力市场紧绷继续看到部分缓解迹象。宏观上，消费的迅速恢复与就业市场固有的缓慢复苏特征是造成去年至今劳动力市场紧绷的主要原因。自4月略有反弹后，岗位空缺数代表的就业缺口持续回落，6月是疫情前的136.7%vs137.1%（前值），短期难以下降至合理范围（图8）。细分行业中，制造业（145%vs151%）、住宿餐饮（130%vs145%）的岗位空缺数回落明 显；医疗保健和社会援助（160%vs148%）和政府（147%vs145%）则继续增长（图8）。 低收入人群薪资仍在上涨，但各阶层薪资已陆续见顶。时薪同比需降至4%以下（7月为4.4%）才可能看到通胀压力下降，需至少半年才能确定不会反弹。从周薪同比看，7月薪资虽然略超预期，但整体不改变下降趋势，可以耐心等待（图6）。本 P2 东兴证券宏观报告 美国服务业就业快速恢复期结束 轮周期中时薪第1~4分位同比增速均高企（图14），这是有别于1980年年代以来的薪资增速分化的特点，与1970年代的通胀周期更为相似。目前，低收入人群薪资仍在上涨。十二个月平均时薪，第一、二、三分位收入均已见顶，只有最低分位（第四分位）继续新高。这与科技公司裁员，但服务行业人手紧缺吻合。 三季度衰退概率不大，但通胀与就业均开始出现下降，值得关注。以岗位空缺数为代表的劳动力市场紧绷程度来看，劳动力市场至少需一个季度才有可能恢复正常，仍有明显的恢复空间，特别是夏季旅游旺季到来对服务业需求将达到高峰。由于受疫情影响最大的低收入服务业就业占比远高于高技能服务业就业人数，这种一方面裁员，一方面人手紧缺的现象在总量上以服务业 占优。与以往经济周期中行业复苏同步性较强不同，本轮经济复苏中行业间存在明显的周期性错位（科技、商品消费v.s服务业）导致高利率、高通胀下的就业数据显得尤为强劲。服务业就业总量上的占优掩盖了先期行业的回落，而以餐饮为代表的休闲娱乐行业并不是经济增长的引擎，这使得在服务业恢复完成后就业市场突然预冷的可能性较以往明显提高。从6月开始，通胀与就业数据均出现下降的现象，这表明服务业的快速恢复期基本结束。7月非农继续6月的涨跌不一，我们看到除了汽车与电子行业、医疗保健以外的行业，就业均不再稳定增长.从图5可以看出，7月很多细分行业非农新增均在0以下，这是以往非农数据中很少出现的现象。在非耐用品消费、就业持续下跌，旅游季将过去，以及高利率的背景下，虽然年内衰退概率不大，但明年风险尚未完全解除。 风险提示：海外通胀超预期，海外经济衰退。 图1：劳动参与率、就业率停滞（%）图2：家庭调查就业与企业调查就业均超过疫情前（千人） 16 64 14 6212 6010 588 566 544 522 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 500 165,000 160,000 155,000 150,000 145,000 140,000 135,000 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 130,000 就业率劳动力参与率失业率（右轴） 美国:就业人数:16岁及以上:季调:当月值美国:非农就业人数:季调 资料来源：iFinD,东兴证券研究所整理资料来源：iFinD,东兴证券研究所整理 P3 东兴证券宏观报告 美国服务业就业快速恢复期结束 图3：劳动参与率：分年龄（%）图4：制造业就业仍在平台期，非耐用品回落（千人） 84 82 80 78 76 74 72 70 8,500.00 39 398,000.00 397,500.00 39 7,000.00 38 6,500.00 38 6,000.00 38 5,000.00 4,900.00 4,800.00 4,700.00 4,600.00 4,500.00 4,400.00 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 4,300.00 20至24岁25至34岁35至44岁 :45至54岁55岁及以上 美国:非农就业人数:私营:生产:制造业:耐用品:季调 美国:非农就业人数:私营:生产:制造业:非耐用品:季调 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 图5：非农细分行业新增环比（2020年2月=100） 10310310299 94 105102102108102 103 116 1021061031001081021031039899 140 120 100 80 60 40 20 0 0.6 0.4 0.2 0 -0.2 -0.4 -0.6 -0.8 -1 : : 总私私政非人人府农服商 就务品 业生生 人产产数 采建制 矿筑造 业业业 制制制 造造造 : : : 业业业 : 耐耐非用部用耐品件品用 汽品 车及零 批运公 发输用 业仓事 储业业 信金零专息融售业业活业和动商 业服务 专教教休其 业育育闲他 务 服 和和和和服商保和保酒务业健社健店业服服会服业 : : 务务救务 临助医 时疗 支保 持健 2023年7月1007月新增变化（右） 资料来源：iFinD,东兴证券研究所 图6：周薪同比继续回落至正常周期末期高位，但基数效应明显，至少需半年时间验证是否为有效回落（%） 10 8 6 4 2 1970-01 1971-08 1973-03 1974-10 1976-05 1977-12 1979-07 1981-02 1982-09 1984-04 1985-11 1987-06 1989-01 1990-08 1992-03 1993-10 1995-05 1996-12 1998-07 2000-02 2001-09 2003-04 2004-11 2006-06 2008-01 2009-08 2011-03 2012-10 2014-05 2015-12 2017-07 2019-02 2020-09 2022-04 0 美国:平均时薪:非农和非管理生产员工:私营企业:季调:当月同比美国:平均周薪:非农和非管理生产员工:私营企业:季调:当月同比 资料来源：iFinD,东兴证券研究所 P4 东兴证券宏观报告 美国服务业就业快速恢复期结束 图7：就业缺口下降，紧绷至少需一个季度才能缓解（千人）图8：制造、医疗、餐饮、娱乐等就业市场需求旺盛（2020年 2月=100） 175,000 170,000 165,000 160,000 155,000 150,000 145,000 140,000 135,000 130,000 180 160 137135 147 145 124125 130124130 106 160 140 120 100 80 60 40 20 2003-08 2004-07 2005-06 2006-05 2007-04 2008-03 2009-02 2010-01 2010-12 2011-11 2012-10 2013-09 2014-08 2015-07 2016-06 2017-05 2018-04 2019-03 2020-02 2021-01 2021-12 2022-11 0 美国:劳动力人数:16岁及以上:季调:当月值 美国:职位空缺数:非农部门:季调:当月值+美国:就业人数:16岁及以上:季调:当 月值 空缺岗位/疫情前%占非农空缺岗位百分比 资料来源：iFinD,东兴证券研究所资料来源：iFinD,东兴证券研究所 图9：部分行业就业恢复距离（2020年2月=100）图10：医疗岗位需求旺盛，制造业和餐饮高位持续缓慢回落 私人部门 建筑业 制造业 贸易、运输和能源 （2020年2月=100） 105 300 100 9