非银：政策利好仍在途中，本轮非银行情有望延续

行业研究 报非银 告 政策利好仍在途中，本轮非银行情有望延续 2023-08-05 行业点评报告 看好/维持 非银 走势比较 23% 太 16% 平 9% 1% 22/8/3 22/10/3 22/12/3 23/2/3 23/4/3 23/6/3 23/8/3 洋(6%) 证(14%) 股 券 非银金融沪深300 份子行业评级 有保险Ⅱ看好 限多元金融看好 公证券Ⅱ看好 司 证相关研究报告： 券《1H原保费同比增长8.8%，非车险研风险出清增厚利润》--2023/07/31究《东方财富：从轻资产新贵走向传报统龙头》--2023/07/31 告《资本市场活力释放下的区域特色优势显现》--2023/07/28 证券分析师：夏芈卬 电话：010-88695119 E-MAIL：xiama@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190523030003 事件：7月24日，政治局会议明确提出，“要活跃资本市场，提振投资者信心”；7月24至25日，证监会召开年中工作座谈会，会议强调要从投资端、融资端、交易端等方面综合施措，进一步激 发资本市场活力，提升资本市场功能，更好地服务高质量发展；8月3日深夜，中国证券结算有限责任公司（下称中国结算）发布消 息称，在证监会的统一部署下，拟自今年10月起，将股票类业务最低结算备付金缴纳平均比例由16%调降至平均13%左右，并正式实施股票类业务最低结算备付金缴纳比例差异化安排。 点评：在上半年非银行业基本面向好的背景下，高层会议强调 激发资本市场活力、增强投资者信心，包括下调券商结算备付金缴纳比例等更多配套政策的加速出台，将直接利好券商板块与保险板块的行情延续。 对于券商板块而言，此次“活跃资本市场”的政策导向构成了券商股行情上涨的重要催化。7月24日至8月3日，证券Ⅱ指数上涨17.3%，8月3日，非银金融指数（申万）上涨3.0%，一级行业排名1/31，证券Ⅱ指数上涨3.48%，二级行业排名1/124。 从市场流动性来看，一方面，此次会议明确提出“精准有力实施宏观调控，加强逆周期调节和政策储备”，预计随后或将有降准降息操作进一步释放流动性，叠加美联储加息周期的可能结束，流动性将保持在高位水平；另一方面，此次超预期的最低结算备付金比例下调也有助于增强市场流动性，如果以7月上市券商结算备付金规模交易量计算，本次股票类业务最低结算备付金缴纳比例有望释放不高于255亿元的流动资金，而2022年4月启动的调整释放 约394亿元资金，两轮调降合计释放流动资金近650亿元。 图表1：最低结算备付金比例计算参数 付款时间 付款时差异化最低 结算备付金比例 取款时间 取款时差异化最低 结算备付金比例 9点前付款 13% 9点前取款 16% 11点前付款 15% 9点后取款 13% 11点后付款 16% - - 最低结算备付金比例=70%x付款时比例+30%x取款时比例。 资料来源：中国结算，太平洋研究院整理 图表2：历次“定向降准”详情与行情变动 日期 “降准”幅度 预估释放流动性 调降后证券板块当 月涨幅 调降后沪深300当 月涨幅 2019年12月 20%->18% 约300亿元 4.95% 4.20% 2022年3月 18%->16% 约394亿元 0.45% -1.16% 2023年8月 16%->13% 不超过255 亿元 - - 资料来源：WIND，太平洋研究院整理 从政策导向来看，后续还有望出台更多利好资本市场发展的政策。随着投资者信心的提振与权益市场的逐步回暖，券商自营、投行业务增长可期；在房地产无法持续增值的情况下，基金降费政策陆续落地或将促进居民增加金融资产的占比，成为券商财富管理业务的盈利增长点。 从券商板块估值与配置来看，截至2023年8月3日，证券行业市净率为1.42倍，处于近五年38.58%分位；距离中位数1.57X尚有11%左右的向上空间。此外，由于再融资募投监管、降低基金销售环节费用、降低佣金费率等利空已逐步落地，未来券商板块有望加速修复。 对于保险板块而言，政策层的积极信号将主要通过改善资产端利好保险板块的估值修复。从资产端来看，政策催化权益市场行情回暖，险企投资端压力将有所缓解；会议提到“适应我国房地产供求关系发生重大变化的新形势”，调整优化房地产政策，预计房地产投资将有大幅改善，险企相关投资风险有望进一步缓释。前期投资者对宏观经济的悲观情绪与观望态度一定程度上造成了保险板块的低估，随着后续投资者信心增强、稳增长发力，保险板块估值还有望持续修复。 投资建议：券商方面，建议关注财富管理业务布局具有优势的 东方证券、国联证券；具有轻资产和客户长尾优势的东方财富；唯一进入上证180的次新券商股首创证券；地域优势显著、投行业务表现优秀的东吴证券。保险方面，建议成本率可控、安全边际更高的财险龙头中国财险。 风险提示：政策落地不及预期、市场大幅波动、市场交易量出 现萎缩 盈利预测和财务指标：东方证券2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)18728.63 21741.13 24321.26 26871.34 （+/-%）-23.15% 16.09% 11.87% 10.49% 归母净利(百万元） 3010.56 4790.87 5574.94 6422.45 （+/-%） -43.95% 59.14% 16.37% 15.20% 摊薄每股收益(元) 0.35 0.56 0.66 0.76 市盈率(PE) 25.54 17.59 14.92 12.96 国联证券 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2622.94 3232.94 3693.33 4079.53 （+/-%） -11.59% 23.26% 14.24% 10.46% 归母净利(百万元） 767.28 948.26 1080.66 1195.87 （+/-%） -13.66% 23.59% 13.96% 10.66% 摊薄每股收益(元) 0.27 0.33 0.38 0.42 市盈率(PE) 39.90 32.28 28.33 25.60 东方财富 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 12485.58 14072.49 16471.85 19104.06 （+/-%） -4.65% 12.71% 17.05% 15.98% 归母净利(百万元） 8509.46 10283.48 12098.64 13864.62 （+/-%） -0.51% 20.85% 17.65% 14.06% 摊薄每股收益(元) 0.65 0.65 0.76 0.87 市盈率(PE) 30.13 22.66 19.38 16.93 首创证券 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1587.86 2470.59 2789.65 3150.96 （+/-%） -24.87% 55.59% 12.91% 12.95% 归母净利(百万元） 553.51 1082.87 1251.25 1413.50 （+/-%） -35.53% 95.64% 15.55% 12.97% 摊薄每股收益(元) 0.20 0.40 0.46 0.52 市盈率(PE) 64.34 32.89 28.46 25.20 东吴证券 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 10485.70 11543.18 12566.77 13922.10 （+/-%） -13.41% 10.09% 8.87% 10.79% 归母净利(百万元） 1735.24% 2199.17 2519.38 2766.56 （+/-%） -27.45% 26.74% 14.56% 9.81% 摊薄每股收益(元) 0.35 0.44 0.50 0.55 市盈率(PE) 18.66 18.98 16.70 15.18 中国财险2022A2023E2024E2025E 总保费收入(百万元) 487,533 545,452 595,688 649,955 （+/-%） 8.45% 11.88% 9.21% 9.11% 归母净利(百万元） 267,08 314,83 358,98 402,23 （+/-%） 19.45% 17.88% 14.03% 12.05% 摊薄每股收益(元) 1.20 1.42 1.61 1.81 市盈率(PE) 6.17 5.72 5.04 4.86 市净率(PB) 0.79 0.78 0.71 0.66 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 丁锟 13524364874 dingkun@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 华南销售 郑丹璇 15099958914 zhengdx@tpyzq.com 销售团队 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公