2023年8月投资策略展望

2023 8月投资策略展望 2023年8月3日 西南期货研究所 地址：重庆市江北区金沙门路32号23层（不含2310、2311室）地址：上海市浦东新区向城路288号1101A 电话：023-67070250021-61101856 邮箱：xnqhyf@swfutures.com 研究员 期货从业资格号 交易咨询证书 张伟 F3011397 Z0012289 万亮 F03116714 Z0019298 黄婷 F3037413 Z0013092 郭蓉 F3074721 Z0017810 夏学钊 F3011498 Z0011170 钟明真 F03099911 Z0019134 摘要 国债 （1）海外宏观经济有韧性，短期内进入衰退的风险不大。通胀有所回落，但离政策目标仍有距离，货币政策的紧缩仍存在不确定性。 （2）国内经济复苏乏力，房地产、消费和出口均形成拖类，但已有底部企稳特征，边际下行的压力已有所放缓。 （3）政治局会议表示要加大宏观政策调控力度，着力扩大内需、提振信心、防范风险，不断推动经济运行持续好转。预计一系列支持政策将逐步落地，“政策底”已经显现。 （4）当前国债利率下行空间有限，随着国内支持政策的逐步落地，市场风险偏好有望提振，做空国债期货的胜率在提高。建议逢高做空国债期货。 股指 （1）当前主要指数估值水平已跌至低位，已经基本定价了经济下行压力，悲观情绪可能过度演绎，进一步杀估值的概率不大。 （2）尽管国内经济复苏乏力，但已有底部企稳特征，边际下行的压力已有所放缓。在逆周期政策、去库存周期见底和海外需求回升的支持下，预计三季度企业盈利将见底回升。 （3）政治局会议表示要加大宏观政策调控力度，着力扩大内需、提振信心、防范风险，不断推动经济运行持续好转。预计一系列支持政策将 逐步落地，“政策底”已经显现，市场风险偏好有望提振。 （4）当前做多股指期货赔率很高，胜率也在提升。建议积极把握做多时间窗口，积极做多股指期货，高风险偏好的投资者也可考虑虚值的看涨期权。 （5）本轮股指反弹可能更多源于基本面和风险偏好的改善，而非流动性宽松。因此大小盘风格上，因此代表大盘风格的上证50、沪深300，可能优于中小盘的中证500和中证1000。具体操作上，建议侧重于IH和IF。 贵金属 8月进入美联储政策空窗期，期间经济数据对市场扰动将增加，美国整体经济数据表现偏强，同时需谨防高基数效应减弱后通胀反弹。目前市场已经开始交易加息周期结束并向降息的过渡，后续市场预期将随经济数据反复调整，对贵金属价格波动影响可能增强。操作上建议逢低配置，或逢高做空金银比。 原油 美国通胀大幅回落，全球经济仍非常有韧性，原油需求较好，原油市场反弹为主。 聚烯烃PP&LLDPE 聚烯烃新增产能压力仍较大，下游综合开工低于历史同期水平，终端需求疲弱，订单整体下滑，聚烯烃市场仍有下行空间。 甲醇 国内甲醇需求仍相对偏弱，MTO装置开工仍处于低位，传统需求不佳。甲醇市场弱势运行。 螺纹、铁矿、焦煤 8月份螺纹钢期货在政策预期的影响下或延续强势，投资者可持有多单，但需要提防预期落空或透支之后的回调；铁矿石供需基本平衡，建议投资者以震荡思维参与并密切关注粗钢平控政策的消息；煤焦受利多消息刺激而大幅上涨但预计进一步上升的空间受限，建议投资者多单及时止盈。 铜 宏观环境回暖，但基本面难以呼应，铜价或以高位宽幅震荡为主。密切关注国内实际政策措施及落地效果。 铝 短期内，宏观利空出尽，市场情绪好转，但基本面预期偏弱，铝价将承压震荡，运行重心上抬乏力。供需双增下，氧化铝价格将于区间内震荡。 锌 市场情绪有所转好，但基本面供需双弱，矛盾暂不突出，短期内锌价难有趋势性行情。 镍 镍元素产业链各环节的供应大幅增长，从不锈钢产业链来看，原料以 及成品端的库存均出现过剩，且终端地产并未大幅改善，对需求有所拖累，新能源消费有所回暖，但与此同时硫酸镍的供应也在大幅放量，后续需关注新能源消费的持续性，纯镍方面国内项目开始稳定放量，且海外纯镍贸易定价基准的改变也有助于纯镍的进口，后续预计纯镍现货市场紧缺情况将持续好转，预计镍价格中枢仍旧偏弱运行。 不锈钢 不锈钢7月排产量维持高位，市场对旺季消费有一定期待，目前钢厂发货节奏较慢，社会库存累库幅度有所放缓，预计不锈钢价格下跌空间有限，预计震荡运行。 锡 佤邦政府禁锡令在即，目前国内部分炼厂已经受到原料紧缺影响而减产，终端消费有所回暖但向产业链上方传导仍旧需要时间，目前精炼锡库存仍旧处于高位，向上动能需要消费端持续发力，目前锡价需要等待缅甸对于禁矿具体措施的指引，建议控制风险，谨慎观望。 天然橡胶 中期来看，全球以及国内处于增产期，国内天胶库存能否去化程度取决于需求端的表现；进入8月，供应端的扰动因素预计仍将持续，关注降雨以及台风等天气因素对于产区的影响；需求方面，出口预计短期仍维将偏强，内销市场关注政策出台后的实际恢复情况。综合供需以及政策的影响，我们天胶短期仍将震荡为主，中长期有望重心上移，建议8月震荡思路对待为主，关注下方关键支撑位置的试多机会。 PVC 7月盘面受到出口以及政策的刺激表现偏强，目前盘面已经充分兑现出口预期，政策端利好对于国内下游需求改善预计有限；成本端煤炭价格后市或震荡偏弱，烧碱价格如在金九银十带动下企稳回升给出更多综合利润后，建议关注01合约逢高抛空机会。 尿素 近期尿素现价已现颓势，基差回归后市或以现价回落实现，待基差修复、09-01合约差价收窄后，可以尝试逢高抛空2401合约，主要逻辑为日产回升至高位、上游进入累库周期、政策对工需刺激预计有限、行业利润同比偏高，结合上述的条件，做空的赔率在价格上行后逐步增加，风险点在于国际市场价格延续走强。 PTA 展望8月，PTA供应恢复和终端织造开机下滑形成利空，可能拖累期价，但成本端谨慎偏多，短期承压震荡为主，建议以谨慎偏多思路对待，不宜追涨，警惕由于原油价格下滑、PX走弱以及需求端负反馈引发的回落风险。 乙二醇 展望8月，乙二醇供需面边际改善，需求端刚需支撑为主，但库存累库，缺乏持续动力，短期乙二醇承压运行，价格相对抗跌，建议区间操作为主，矛盾还在原料端，关注煤炭及煤化工相关政策和宏观情绪对资金的 影响。 短纤 展望8月，短纤供需尚可，库存可控，但需求端负反馈临近，同时短纤低利润使价格相对抗跌，预计短期价格跟随原料端震荡调整，关注成本端走势及纱线库存水平。 白糖 （1）从国际方面来看，7月上半月巴西糖产量超市场的预期，这也暗示着未来产量压力还是较大。 （2）国内工业库存处于历史同期低位，消费处于旺季，国内呈现供需偏紧。 （3）当前配额外进口价格偏高，国内糖价估值中性偏低，未来仍然关注内外价差。 棉花与棉纱 短期全球供需平衡，国内供给偏紧，抛储和增加进口配额有利于缓解供给紧张状况，国内逐渐从消费淡季向旺季过度，但考虑到远期种植面积下降，籽棉抢收抬升成本，对远期合约保持多头思维，回调后做多远月。 粕类油脂 目前预报来看8月中旬前美豆大部分产区降水没有太大问题。下游方 面，生猪养殖持续亏损，饲料需求后期可能下滑。建议投资者在8月份美豆定产的关键期，考虑逢高抛空思路。 油脂阶段性的天气来看，加拿大、澳大利亚干旱对菜油有一定的支撑，但是豆油和棕榈油天气驱动暂不明确，油脂下游需求有所回升，加上黑海谷物协议暂停，建议关注菜油下跌后的买入机会。 玉米 全球新年度玉米产量或迎来明显增长。国内目前新作季玉米仍保持丰产预期为主。高温淡季供需双弱格局延续，但8月中下旬需求改善或开始 体现。替代谷物充足压制玉米价格上行，预计8月玉米或区间震荡为主，中长期仍保持偏空观点。 生猪 标肥价差提前倒挂下，散户压栏及二次育肥或提前在夏季开启。消费端自8月末开始逐步进入旺季过渡期，消费同比增幅或有一定程度扩张。期货远月定价给出微幅养殖利润，8月二次育肥进入的价格正反馈，可能会被压栏行为加强。预计生猪或呈现高位震荡走势。 鸡蛋 8月在产蛋鸡存栏量或继续增长，环比增速略有扩张，但产蛋率继续低位或导致鸡蛋供应增长有限。8月中下旬鸡蛋需求进入季节性恢复期。预计旺季合约盘面或震荡偏强。 目录 国债1 股指7 贵金属16 聚烯烃PP&LLDPE31 甲醇37 螺纹、铁矿、焦煤43 铜51 铝57 锌63 镍67 不锈钢73 锡78 天然橡胶83 PVC93 尿素102 PTA、乙二醇、短纤107 白糖132 棉花和棉纱137 粕类油脂143 玉米155 生猪166 鸡蛋174 免责声明184 国债 ►观点 一、海内外宏观分析 （一）海外经济仍有韧性，货币政策仍有紧缩空间 尽管海外经济景气度有所下降，但仍有韧性，短期内衰退风险不大。美国劳动力市场依然偏紧。美国6月失业率3.6%，仍处在疫情以来的低点。6月新增非农就业20.7万，职位空缺率5.9%，工资同比增长4.3%。尽管美国经济在降温，但劳动力市场和需求的景气，保证美国经济不会很快进入衰退。 尽管通胀水平有所下降，但核心通胀依然居高不下。美国6月CPI同比增长3.0%，增速下降1个百分点，CPI增速较前期高点大幅下滑。核心CPI同比4.8%，虽然较高位有所回落，但距离美联储2%的政策目标尚有距离。尽管房租和二手汽车等价格回落有望进一步降低核心通胀，但目前的通胀水平仍然居高不下，制约了美联储货币政策放松。 图1：美国通胀数据 （数据来源：Wind资讯） 货币政策方面，7月美联储会议宣布加息25个基点，将联邦基金利率目标区间上调至5.25%-5.5%，达到2001年以来的最高水平，符合市场预期。鲍威尔表示，未来加息仍将取决于数据，9月加息和不加息都有可能；美联储没有决定每隔一次会议加息；今年不会降息，FOMC有几位成员称预计明年会降息。通胀已有所缓和，但回到2%还有很长的路要走，预计通胀率到2025年前后才会回落至2%。鲍威尔相信能够在不大幅损害经济的情况下降低通胀；美联储工作人员不再预测美国经济会陷入衰退。7月美联储会议并没有给市场太多的指引信息，而是保持操作的灵活性，视具体数据而定。我们认为，断言本轮加息结束为时过早，美联储在11月加息的可能性依然存在。 图2：美联储政策利率 （数据来源：Wind资讯） （二）国内经济复苏乏力，但呈现底部企稳特征 7月宏观经济数据依然疲软，显示国内需求不足，经济下行压力仍大，主要拖类项依然是房地产投资和消费。 6月中国官方制造业PMI49，环比上升0.2。6月工业增加值同比增长 4.4%，固定资产投资增速3.8%，社会消费品零售总额同比3.1%，出口同比 （美元）同比-12.4%。其中，房地产投资累计同比-7.9%，房地产销售也依然低迷。 图3：中国官方PMI （数据来源：Wind资讯） 如果没有强有力的政策支持，经济很难依靠自身的力量走出衰退，但也有底部企稳的态势。随着支持政策的逐步落地，预计宏观经济边际下行压力有所放缓，但复苏动力尚待观察。 图4：中国投资数据 （数据来源：Wind资讯） 二、国内宏观政策和流动性研究 （一）政治局会议表明宏观政策转向积极 总需求不足、经济下行压力下，逆周期政策对冲的必要性上升。7月政治局会议表示，加大宏观政策调控力度，着力扩大内需、提振信心、防范风险，不断推动经济运行持续好转、内生动力持续增强、社会预期持续改善。要积极扩大国内需求，发挥消费拉动经济增长的基础性作用，通过增加居民收入扩大消费，通过终端需求带动有效供给。要切实防范化解重点领域风险，适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱，更好满足居民刚性和改善性住房需求，促进房地产市场平稳健康发展，要加大民生保障力度，把稳就业提高到战略高度通盘考虑，兜牢兜实基层“三保”底线，扩大中等收入群体。 整体而言，政治局会议在扩大内需、促进消费、房地产政策调整、活跃资本市场等重大问题上都做了积极的表述，回应了市场关切。预计一揽子