2022年8月投资策略展望

西南期货研究所 2022 8月投资策略展望 西南期货研究所 地址：重庆市江北区金沙门路32号23层（不含2310、2311室）地址：上海市浦东新区向城路288号1101A 电话：023-67070250021-61101856 邮箱：xnqhyf@swfutures.com 摘要 贵金属 宏观方面，美联储在7月议息会议宣布加息75bp，FOMC将按计划在9月份加速缩表。鲍威尔讲话淡化经济衰退可能，取消前瞻性指引，强调未来加息幅度将视经济数据调整，并且提到放缓加息可能也是合适的；整体表现相对市场预期略偏鸽派。随着美联储货币政策调整逐步被市场所计价，经济衰退预期下，美债收益率预计维持偏弱震荡，美元指数见顶。经济方面，美国二季度GDP意外增速为负，意味着美国进入技术性衰退，这表明实体经济下行压力增加，经济增长将有一段时间低于趋势水平，软着陆的可能性明显缩小。随着原油价格回落带动大宗价格回落，消费下行，加之经济衰退预期持续升温，预计三季度通胀数据或将见顶回落。政策加速收紧预期逐步被计价和降温，经济衰退担忧加剧，避险需求增加，连续下跌的贵金属反弹，反弹行情将会持续一段时间。 螺纹、铁矿 8月份，螺纹钢市场需求或环比改善，但供应受到限制的可能性较大，螺纹钢供需格局向好，我们建议投资者考虑低位做多机会；在钢价反弹的背景下，8月份铁矿石期货价格或跟随反弹，但由于其基本面依然偏弱，我们建议关注反弹做空机会。 焦煤、焦炭 双焦产业链库存处于去库过程中，下游炼钢、炼铁需求不足。焦 化企业开工率下降，吨焦利润大幅亏损。上游蒙煤进口好转加大国内供给。双焦供需面偏空对价格形成压力。且市场对经济增长的担忧增加了系统性压力，结合技术走势双焦主力处于下行趋势中。综合判断8月份双焦期货或许继续弱势下跌。 铜、铝、锌 悲观情绪大肆宣泄后，料铜价进入休整期；成本逻辑推动价格反弹，库存变化决定上方空间，料铝价多震荡；宏观影响转弱，逻辑回归基本面，料锌价运行重心环比上移。 天然橡胶 展望8月，交割逻辑对于期现价差已经提前回归的天胶影响较小，交割品不足利多01合约，RU相对估值偏低，RU-NR价差做扩套利继续持有，单边向上驱动关注国内政策导向对于金9银10需求回升预期增强程度，以及海外宏观偏空对于全球金融资产的压力。 PVC 展望八月，上游开工在利润回升以及检修高峰季结束后大幅下跌空间不大，需求端近端数据仍然偏差，远端政治局会议基本定调，后市内需大幅改善空间不大，海外市场仍有走弱预期，8月消费旺季需求回升大概率证伪，所以建议PVC操作上逢高分批抛空为主，风险点关注原料大幅波动，库存去化持续性、以及政策端变化等。 尿素 8月进入农需尾声，整体需求预计较7月小幅走弱，成本端随着 现货的回落支撑开始逐渐凸显，如果8月日产来到14万吨以下，供需格局将小幅好转，09合约关注基差回归轻仓做多机会，01合约关注供应端变化，等待沽空机会。 白糖 从国外来看，主产国印度和泰国糖产量超预期，印度出口平价，巴西处于压榨高峰期且产量可能增加，这些利空因素都将中期压制国际糖价。但考虑到国际油价和国际糖价制糖成本，因此国际糖价下方支撑较强。 从国内估值来看，国内制糖成本在5700元/吨左右，目前现货价格已经略高于国内部分糖厂生产成本，但期货盘面贴水成本、现货价格和配额外进口价，期货略微低估。每年8-9月为国内消费旺季，国内去库将加速，价格向下空间或有限。但考虑到疫情对国内需求的阶段性影响，现国内驱动仍然较弱，同时国内仓单对期货价格具有一定的压制作用，预计糖价在8月份以偏强震荡为主。 棉花与棉纱 目前全球棉花处于生长关键期，美国棉花主产区极端干旱天气对产量形成较大的干扰，这或许是短期支撑国际棉价的主要因素之一。但从中长期看，全球棉花面临需求转弱的预期，忠诚更年期棉价面临一定的压力。 从国内估值来看，国内棉花内外现货倒挂仍然较大，下游纺织即期利润恢复，估值处于中性偏低。从供需来讲，目前国内销售缓慢，导致上游高库存，下游纺织厂棉花低库存，产成品高库存。但未来几个月，国内经济的复苏，下游可能阶段性补库带动棉价反弹。考虑到国内收储政策的出台，政府稳定棉价意识较强烈。因此，我们认为可阶段性逢低做多棉花远月。 苹果 由于目前苹果整体库存较低，果农货也基本销售完毕，早熟苹果价格高开，让客商持货更有了底气，目前客商出货并不过于着急，多看好后市。 粕类油脂 全球大豆新作供需转向宽松，印尼出口增加，乌克兰粮食出口有望改善，油粕考虑盘面榨利修复后滚动做空。 玉米 市场经济衰退预期有所淡化，全球库存利空因素逐步释放。8月后，巴西进口玉米有望抵港，补充部分美玉米进口份额的下滑。目前进口利润依旧倒挂，预计三季度我国进口玉米数量或有减少。国内港口库存高位，三季度替代谷物拍卖较为频繁，继续对玉米价格形成一定压制。需求端来看，生猪饲料消耗量在压栏及二次育肥影响下，做预期向上修正。目前玉米价格水平下调后，后期饲料中玉米含量或有上调空间，但短期体现不明显。深加工端8月仍处于夏季检修期，现 阶段部分地区疫情影响深加工开工预期。预计8月玉米依旧保持低位震荡为主，向上驱动有限。 生猪 生猪供给8月理论上继续缩量。养殖端目前利润情况非常乐观，下半年饲料原料成本重心或有所下调，但短期内变化不大。需求端来看，8月国内各省市大力刺激旅游消费，餐饮消费端或环比有一定改善。LH2301合约此前上涨幅度中，含有情绪助推以及市场投机的不理性超涨部分。而目前盘面则为去情绪化涨幅，回归基本面交易的过程。2301处于消费旺季期间，预期逻辑支撑较强。但前期压栏大猪仍面临在旺季前集中出栏的风险，且目前进口冻肉利润空间已经打开，后续进口冻猪肉情况亦值得关注。目前2301合约在20000-21000区间小幅 反弹，我们认为，生猪2301合约8月大概率呈现宽幅震荡行情，或呈先扬后抑走势。 鸡蛋 8月在产蛋鸡存栏量由于前期补栏不高以及可淘老鸡增加影响，或将出现环比下降态势，存栏水平同比去年同期相当。“入伏”后，蛋鸡产蛋率将有所下滑，从而使得鸡蛋产量供应环比减少。饲料原料在欧美快节奏加息的大背景下，存重心下调预期，但过程较为漫长。目前养殖成本居高为主，但2301合约对应的成本支撑预期下移。需求端来看，8、9月消费胜过6、7月淡季，但全国疫情情况以及旅游消费刺激情况仍有待观察。在消费预期悲观的主导下，目前期现背离， 期货端未兑现现货供应面的改善。但只要需求端保持韧性，盘面有望延后补齐预期差。综上，预计8月鸡蛋期货价格或呈现低位小幅反弹行情。建议盘面企稳后，关注JD2301逢低做多机会。 目录 贵金属1 螺纹、铁矿5 焦煤、焦炭11 铜22 铝27 锌33 天然橡胶37 PVC47 尿素55 白糖64 棉花和棉纱70 苹果78 粕类油脂84 玉米95 生猪108 鸡蛋117 免责声明125 贵金属 ►观点 宏观方面，美联储在7月议息会议宣布加息75bp，FOMC将按计划在9月份加速缩表。鲍威尔讲话淡化经济衰退可能，取消前瞻性指引，强调未来加息幅度将视经济数据调整，并且提到放缓加息可能也是合适的；整体表现相对市场预期略偏鸽派。随着美联储货币政策调整逐步被市场所计价，经济衰退预期下，美债收益率预计维持偏弱震荡，美元指数见顶。经济方面，美国二季度GDP意外增速为负，意味着美国进入技术性衰退，这表明实体经济下行压力增加，经济增长将有一段时间低于趋势水平，软着陆的可能性明显缩小。随着原油价格回落带动大宗价格回落，消费下行，加之经济衰退预期持续升温，预计三季度通胀数据或将见顶回落。政策加速收紧预期逐步被计价和降温，经济衰退担忧加剧，避险需求增加，连续下跌的贵金属反弹，反弹行情将会持续一段时间。 美国货币政策方面：美联储在7月议息会议宣布，将联邦基金利 率目标区间由1.50%-1.75%上调75个基点至2.25%-2.50%，符合市场预期。这是美联储连续第二次加息75个基点，也是今年的第4次加息， 6月和7月累计加息幅度达到150个基点，为上世纪80年代初期前美联储主席保罗•沃尔克时期以来的最大力度连续加息。美联储表示预计继续上调目标区间将是合适的。此外，美联储主席在新闻发布会上表 示，由于对未来经济轨迹缺乏清晰的可见性，美联储官员们将在每次会议上逐次制定货币政策，不再提供具体前瞻指引。FOMC将按计划在9月份加速缩表，抵押贷款支持证券（MBS）的每月缩减上限将升至350 亿美元，而国债的每月缩减上限将升至600亿美元。美联储主席鲍威尔指出，目前通胀仍然远高于美联储（2%）的目标，美联储正在迅速采取行动，以降低通货膨胀，并重申了“委员会坚定地致力于将通胀率恢复到2%的目标”的表述，证实了美联储对抗通胀的决心。 通胀方面：6月CPI的数据又超预期，6月CPI同比9.1%，创1981年底以来最大涨幅，预期8.8%；CPI环比增长1.4%，创2005年来最 高纪录。6月所有商品PPI同比23.4%，环比3.3%，再创新高。整体来看，食品和能源通胀仍然是CPI通胀维持高位的重要原因，食品和能源价格都受到俄乌冲突较大影响。近期，原油价格下跌超过15%，同时成品油和原油的价差也开始收敛。中期选举过后，拜登选举压力减弱，叠加原油带动大宗价格回落，加之经济衰退预期持续升温，预计三季度通胀数据或将见顶回落。 图1：美国CPI同比与环比增速（%）图2：美国PPI同比与环比增速（%） 10 8 6 4 2 0 -2 美国:CPI:当月同比 美国:CPI:当月环比 30 20 10 0 -10 美国:PPI:所有商品:当月环比 数据来源：同花顺iFinD数据来源：同花顺iFinD 利率方面：7月10年期国债名义利率高位回落至2.68%附近，较6月底大幅下行30bp。结构上通胀预期小幅回升，实际利率下行。实际利率在4月转正后，6月中旬达到高点，7月大幅下滑，目前，美国10年期实际利率回落至0.2%，较6月底下降45bp。10年期通胀预期 2.48%，较6月底上升15bp。美元指数方面，7月上旬美元指数大幅走高，最高达到108.66点，创2022年6月以来新高，加息结果落地后 快速回落，现位于106附近。随着美联储货币政策调整逐步被市场所计价，经济衰退预期下，美债收益率预计维持偏弱震荡；美元指数见顶，后续需关注欧洲经济和政策问题。 图3：美国实际利率与预期通胀（%）图4：美元指数（%） 4.50 3.50 2.50 1.50 0.50 -0.50 -1.50 美国:国债实际收益率曲线:10年美国:国债收益率:10年 10年预期通胀 110 108 106 104 102 100 98 96 94 92 90 88 数据来源：同花顺iFinD数据来源：同花顺iFinD 图5：美国10年期国债实际收益率曲线图6：美国国债收益率（10年-2年） （%）（%） 1.00 0.60 0.20 -0.20 -0.60 -1.00 -1.40 1.60 1.20 0.80 0.40 0.00 -0.40 数据来源：同花顺iFinD数据来源：同花顺iFinD 国际基金持仓方面：6月，全球黄金ETF流出28吨（约合17亿 美元）。继5月份53吨的流出量之后，全球黄金ETF总持仓再度下滑。尽管第二季度最终净流出39吨（约合20亿美元），但上半年的净流入量仍维持在234吨（约合148亿美元）。截至6月底，全球黄金ETF总持仓为3,792吨（约合2,217亿美元），较年初增加6%。目前全球最大黄金ETFSPDRGoldShares的黄金持仓量为1005.29吨，较2022年 6月末减少45.02吨，降幅约4.2%。全球最大白银ETFiSharesSilverTrust的白银持有量为15043.43吨，较2022年6月末减少1774.51吨，降幅约11%。金、银ETF的流动通常代表投资者对未来市场的观点，以及其持有金、银的意愿，是衡量投资者情绪的重要指标之一，黄金白银市场看涨情绪7月均回落。