月度市场策略：本轮行情的持续性和后续演绎分析

浦银国际研究 策略月报|投资策略 扫码关注浦银国际研究 相关报告： 浦银国际策略观点：7月政治局会议再次明确市场三大投资主线 （2023-07-25） 浦银国际策略观点：把握短期确定性，逢低布局中长线机会（2023-07-13） 浦银国际策略观点：把握人民币汇率周期中的结构性机会（2023-07-05） 2023年中期策略展望：轻舟已过万 重山（2023-07-05） 2023年8月4日 赖烨烨 策略分析师Melody_lai@spdbi.com(852)28080411 浦银国际 月度市场策略：本轮行情的持续性和后续演绎分析 政策转向信号明确，驱动新一轮上涨行情。过去一个月，A股、港股和在美上市中概股涨幅明显，房地产、金融、消费、医疗健康板块领涨。我们判断这一轮上涨行情主要由政策转向驱动，市场动能大幅增强。后续如果有持续的政策支持和实施细节落地，尤其是在市场较为期待的房地产和消费等领域，行情有望由市场情绪改善带来的估值修复驱动，转为基本面改善带来的盈利增长驱动。 策略月报 中国股票市场具备高性价比。相对全球主要股票市场，中国股票市场优势较为明显，估值水平更吸引，盈利增速更强劲。目前，MSCI中国指数、恒指、沪深300指数的前瞻市盈率分别为10.7、9.4、11.5倍，分别低于其过去五年均值0.7、1.0、0.5个标准差。近期，虽然卖方分析师持续下调MSCI中国指数2023年盈利增速至12.7%（6月：13.2%），2024年至14.4%（6月：15.3%），但增速仍保持双位数。 月度市场策略：本轮行情的持续性和后续演绎分析 市场情绪改善驱动外资净流入中国市场，未来回流空间仍然可观。7月，北向和南向资金净流入十分强劲，分别录得人民币470亿元和158亿港元。有88.7亿美元被动资金净流入中国股市，反映投资者情绪明显改善。未来外资配置中国资产取决于中国经济的复苏，根据我们的测算，外资进一步流出的空间已相对有限，而回流空间仍然可观。在我们的基准情形下，如果下半年中国经济复苏加速，或将驱动外资仓位回归均值水平，有望吸引97.8亿美元外资回流。 。 增量资金对后续行情的延续尤为关键。对于A股市场，二季度主动偏股公募基金的仓位较一季度小幅下降，但平均仓位仍在86%左右的偏高水平。短期内这部分增量资金可能相对有限，存量资金或将偏向调整行业配置以把握结构性行情。目前居民储蓄存款仍然较高，随着政策持续发力加快经济复苏，存款利率下调刺激资金流转，有助于释放居民投资需求，有望给市场带来增量资金。对于离岸中国市场，我们观察到对行情延续性至关重要的海外长线基金还未回来，若后续政策能够增强他们对中国中长期经济发展前景的信心，有望吸引外资回流 我们维持中长期看好中国市场的观点，短期投资交易策略建议关注： 1.有望受到较多政策刺激的板块，如房地产产业链、汽车产业链等。 2.中报业绩有望超预期的板块，如工业、可选消费、信息技术等。3.基本面稳健、估值合理、现金流充裕的优质高息股，以提升投资组合的稳健性。 浦银国际重点关注股票组合。成立至今，组合上涨12%，跑赢MSCI中国指数，恒生科技指数和中概股指数。组合包含比亚迪、快手、华润啤酒、拼多多、舜宇光学、滔搏、华虹半导体、康方生物等8只股票。 投资风险：政策刺激不及预期，美联储加息步伐加快，流动性趋紧。 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 目录 焦点图表4 月度中国市场回顾与展望5 估值仍较为吸引，性价比凸显8 盈利下调趋势仍未反转10 资金流向对行情持续性至关重要12 行业配置、轮动与风格切换15 近期重要事件与政策分析19 短期投资交易策略21 一、关注有望受到较多政策刺激的板块21 二、关注中报业绩有望超预期的板块和个股21 三、关注基本面稳健、估值合理、现金流充裕的优质高息股22 浦银国际重点关注股票组合更新23 图表目录 图表1：相对于全球主要市场，中国股票指数盈利增速更强，估值水平更吸引4 图表2：下阶段全球主动型基金对中国股票市场资金流向测算4 图表3：7月主要中国股票指数皆录得正回报，中概股指数领涨5 图表4：7月，MSCI中国指数中大部分板块的回报主要受盈利上升支持，但受估值下降和人民币贬值拖累6 图表5：7月，恒生综合指数中大部分板块的回报主要受盈利上升支持，但受估值下降和人民币贬值拖累6 图表6：7月，沪深300指数中大部分板块的回报主要受盈利上升支持，但受估值下降和人民币贬值拖累7 图表7：相对于全球主要市场，中国股票指数盈利增速更强，估值水平更吸引8 图表8：目前主要中国股票指数估值水平较为吸引9 图表9：MSCI中国指数前瞻市盈率9 图表10：恒生指数前瞻市盈率9 图表11：沪深300指数前瞻市盈率9 图表12：近期AH溢价有所扩大9 图表13：主要中国股票指数2023年/2024年盈利增长预期较强10 图表14：MSCI中国2023/24年的EPS增长一致预期11 图表15：恒生指数2023/24年的EPS增长一致预期11 图表16：沪深300指数2023/24年的EPS增长一致预期11 图表17：近期，南向资金净流入保持强势，但北向资金转为净流出13 图表18：根据EPFR，近一个月由被动型基金驱动，外资净流入中国股票市场13 图表19：根据EPFR，截至6月底全球主动型基金中国配置比例为1.7%，低于过去五年均值2.2%，接近去年10月的低位14 图表20：下阶段全球主动型基金对中国股票市场资金流向测算14 图表21：根据EPFR，除电信服务和可选消费板块外，专注中国的主动型基金相对（追踪指数的）被动型基金对大部分板块都是低配14 图表22：MSCI中国各板块2023/2024年EPS增速：公用事业、消费、通信板块较为领先16 图表23：盈利增速预期调整：近一月，能源、公用事业行业盈利上调较多，但可选消费和金融板块盈利下调幅度较大16 图表24：MSCI中国指数行业中，消费、电信和信息技术兼具高成长和低估值17 图表25：恒生综合指数轮动热力图17 图表26：沪深300指数轮动热力图18 图表27：过去一个月，价值股跑赢成长股18 图表28：……大盘跑赢小盘18 图表29：近期稳增长政策总览20 图表30：1H23发布盈喜的比例同比有所上升22 图表31：发布盈喜的行业为工业、可选消费和信息技术22 图表32：浦银国际重点关注股票组合：反映我们自上而下中长期看好新经济行业的观点23 图表33：浦银国际重点关注股票组合：个股投资逻辑24 焦点图表 图表1：相对于全球主要市场，中国股票指数盈利增速更强，估值水平更吸引 35 2023年预期市盈率（倍） 30 中国 上证 0 NSE50 印度 225 达克 纳斯 日经 25 中概股 MSCI全球 标普50020 英国 SPI 韩国KO CI新兴市 MS 场15欧 UKX10 5 50 洲斯托克 沪深300 MSCI 恒指 恒生国企 0 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60% 2023年预期盈利增速（%） 注：数据截至2023年7月31日。资料来源：Bloomberg，浦银国际 图表2：下阶段全球主动型基金对中国股票市场资金流向测算 基金类型 总资产（亿） 当前中国配置比例 近五年最高位 乐观情形下资金流入（亿） 近五年中国配置平均比例 基准情形下资金流入（亿） 2022年10月中国配置比例 悲观情形下资金流出（亿） 全球主动基金 4,820 1.7% 2.9% 54.5 2.2% 24.0 1.6% -6.4 全球（除美国） 2,336 3.0% 6.0% 70.5 4.4% 32.3 2.3% -15.2 亚洲（除日本） 870 30.1% 41.6% 100.4 34.9% 41.5 28.7% -12.4 合计 225.4 97.8 -34.0 注：基金资产和资金流向单位为美元计价。资料来源：EPFR，浦银国际预测 4 月度中国市场回顾与展望 估值扩张为市场向上的核心驱动力。过去一个月，中国股票市场表现较为强劲，估值扩张和人民币升值抵消了盈利增长下调带来的影响。7月，中国主要股票指数皆录得上涨，MSCI中国指数上涨9%，上证综合指数上涨3%，恒生指数上涨6%，纳斯达克金龙中概股指数上涨20%（图表3）。 前期落后板块表现较佳，估值修复明显。MSCI中国指数各板块中，可选消费、原材料表现相对较佳，但受市盈率估值下修的拖累，能源和公用事业表现相对落后。沪深300指数各板块中，金融、消费和原材料涨幅领先，电信服务和能源表现较为落后。恒生指数各板块中，信息科技、可选消费、原材料和医疗健康领涨，必选消费和公用事业表现较落后（图表4-6）。 政策转向信号明确，驱动新一轮上涨行情。我们判断这一轮上涨行情主要由政策转向驱动，市场动能大幅增强。后续如果有持续的政策支持和实施细节落地，尤其是在市场较为期待的房地产和消费等领域，行情有望由市场情绪改善带来的估值修复驱动，转为基本面改善带来的盈利增长驱动。下阶段，如果经济全面强劲复苏、提振市场情绪和投资者信心，吸引增量资金流入市场，带动领涨板块的涨势传导到其他板块，有望开启新一轮全面的牛市行情。 图表3：7月主要中国股票指数皆录得正回报，中概股指数领涨 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 2023年1月2023年2月2023年3月2023年4月2023年5月2023年6月2023年7月 MSCI中国指数恒生指数上证综合指数纳斯达克金龙中概股指数 注：数据截至2023年7月31日。资料来源：Bloomberg，浦银国际 图表4：7月，MSCI中国指数中大部分板块的回报主要受盈利上升支持，但受估值下降和人民币贬值拖累 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 12个月预期EPS增速变动12个月预期市盈率变动人民币/港币变动过去1月表现 注：数据截至2023年7月31日。资料来源：Bloomberg，浦银国际 图表5：7月，恒生综合指数中大部分板块的回报主要受盈利上升支持，但受估值下降和人民币贬值拖累 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 12个月预期EPS增速变动12个月预期市盈率变动人民币/港币变动过去1月表现 注：数据截至2023年7月31日。资料来源：Bloomberg，浦银国际 图表6：7月，沪深300指数中大部分板块的回报主要受盈利上升支持，但受估值下降和人民币贬值拖累 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 12个月预期EPS增速变动12个月预期市盈率变动过去1月表现 注：数据截至2023年7月31日。资料来源：Bloomberg，浦银国际 估值仍较为吸引，性价比凸显 经过近期上涨，中国市场的估值水平仍较吸引。相对于全球主要股票市场，中国市场相对优势较为明显，盈利增速更强劲，估值水平更吸引（图表7- 8）。截至7月底，MSCI中国指数和恒生指数的前瞻市盈率分别为10.7倍和 9.4倍，在过去五年负一倍标准差附近，接近去年10月的低位。沪深300指数前瞻市盈率在11.5倍，略低于过去五年均值（图表9-11）。AH溢价有所扩大，目前在40%，港股进一步凸显配置价值。由于港股受海外风险因素较大，中美利差扩大也对港股估值有压制，预期下半年海外风险逐步缓和，AH溢价将有所收缩（图表12）。 前期市场情绪低迷是压制估值的主要因素，下阶段有望持续改善。近期，政策面的积极信号频繁释放，政治局会议传递了中央对于稳定房地产行业、促进消费、鼓励民营企业投资的决心，将有助于增强市场对于中国下半年经济稳步复苏的信心，提振市场投资情绪。 低估值板块有望迎来估值修复。由于上半年居民消费较为谨慎，消费和房地产板块表现相对落后，估值仍处于历史较低位置，下半年在