本轮春季行情如期演绎，后续风格和空间再讨论

证券研究报告|策略专题报告 2024年03月31日 本轮春季行情如期演绎，后续风格和空间再讨论 分析师 分析师：李立峰邮箱：lilf@hx168.com.cnSACNO：S1120520090003分析师：张海燕邮箱：zhanghy5@hx168.com.cnSACNO：S1120521040002 相关研究1.【华西策略】最新A股&港股&美股估值如何看？——估值周报（0325-0329） 2024-03-30 2.【华西策略】最新A股&港股&美股估值如何看？——估值周报（0318-0322） 2024-03-23 3.【华西策略】“两强两严”，推动资本市场高质量发展——证监会出台0315四项政策文件点评-20240317 2024-03-17 策略专题报告 投资要点: 一、本轮春季行情，A股修复到什么位置？春节以来，A股主要指数普遍反弹，万得全A、深证成指修复至今年初水平，上证指数已修复至去年11月以来高点。1）从指数空间上看，本轮行情万得全A指数涨幅低于2022年5月反弹行情涨幅，高于2022年11月反弹行情的涨幅；2）从行业估值修复程度来看，31个申万一级行业中，有15个行业的市盈率修复至今年年初水平。相比之下，2022年5月和2022年11月的反弹行情 中，有29个行业的市盈率修复至调整行情初期水平；3）从节奏上看，3月以来A股行情的超跌反弹特征逐渐弱化。 二、春节后经济景气度季节性回升，制造业PMI升至荣枯线上方。3月制造业PMI录得50.8%，时隔五个月重回扩张区间。从行业看，伴随节后集中开工，建筑业扩张加快；与企业生产密切相关的服务行业生产经营较为活跃，如邮政、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、资本市场服务等；而航空运输、餐饮、房地产等行业景气度下行。去年以来中央和地方层面松地产政策持续出台，但受制于居民收入预期修复偏缓，1-2月的楼市销售、投资等数据不佳。 三、非金融A股企业盈利与PPI正相关，一季报A股盈利或继续磨底。历史规律显示，非金融A股的企业盈利与PPI正相关，由于PPI持续负增的拖累，一季报A股盈利或延续磨底。结合市场一致盈利预期来看，今年以来，A股2024年一致盈利预测持续调降，4月份随着财报的陆续验证，后市行情难免加剧震荡分化。 四、监管呵护股市流动性，A股指数存韧性。当前A股所处的资金供需环境较去年同期有明显改善，市场底部区间具备较强支撑。1）资金需求端，证监会指出“实施新股发行逆周期调节”，意味着在市场弱势期间，IPO数量和募资规模都将有所下降。事实上去年9月以来A股IPO、净减持就已明显放缓；2）资金流入端，2月初A股市场调整阶段，中央汇金曾表示将持续加大ETF增持规模，维护资本市场平稳运行。当市场出现大幅波动，汇金等中长期资金入市将成为A股“托底”力量。五、投资策略：聚焦季报行情，红利主线仍将反复演绎。4月份A股迎来企业财报密集披露期，基本面定价的重要性提升，在盈利磨底阶段市场将更重视业绩确定性机会。在当前低利率和“资产荒”背景下，红利主线仍将反复演绎。而从监管角度来看，证监会多次明确指出要对分红采取强制措施，增强投资者回报，预计今年上市公司分红力度会进一步加强。可关注：电力、高速公路、出版等。 风险提示：政策效果不及预期、海外市场大幅波动、海外黑天鹅事件等。 正文目录 1.本轮春季行情，A股修复到什么位置？3 2.春节后经济景气度季节性回升，一季报A股盈利或延续磨底5 3.监管呵护股市流动性，A股指数存韧性7 4.投资策略：聚焦季报行情，红利主线仍将反复演绎7 5.风险提示7 图表目录 图1上证指数已修复至去年11月以来高点3 图2中证1000、中证500反弹幅度最大3 图3前期跌幅最大的中证1000指数，反弹幅度最大4 图4本轮春季行情超跌反弹特征明显4 图52022年疫情冲击后复工复产带来的超跌反弹4 图62022年11月疫情防控转段后的超跌反弹5 图73月以来，A股行情的超跌反弹特征逐渐弱化5 图8PPI增速持续负增长6 图93月制造业PMI回升6 图102024年一致预测净利润环比变动6 1.本轮春季行情，A股修复到什么位置？ 本轮春季行情从2月6日持续至今，其主要驱动力来自监管层呵护下的微观流动性和风险偏好持续改善。期间A股主要指数普遍反弹，万得全A、深证成指修复至今年初水平，上证指数已修复至去年11月以来高点。本轮行情A股超跌反弹特征明显：1）指数层面，在本轮春季行情中，前期跌幅较大的中证1000、中证500反弹幅度最大；前期跌幅较小的上证50、沪深300反弹幅度靠后；2）行业层面，TMT板块反弹幅度最大，前期抗跌的的银行、煤炭等行业的反弹幅度靠后。 本轮春季行情，A股修复到什么位置？ 其一，从本轮行情的空间来看，对比2022年5月-6月和2022年11月-2023年 1月两轮反弹行情，万得全A指数涨幅低于2022年5月反弹行情涨幅，高于2022 年11月反弹行情的涨幅。 其二，从行业估值修复程度来看，截至3月29日，31个申万一级行业中，有 15个行业的市盈率修复至今年年初水平。相比之下，2022年5月和2022年11月 的反弹行情中，有29个行业的市盈率修复至调整行情初期水平。 其二，从本轮行情的节奏来看，3月以来，A股行情的超跌反弹特征逐渐弱化。A股领涨行业从前期超跌的TMT、机械设备、社服等，向消费（食品饮料、农林牧渔等）、周期（有色金属、石油石化等）方向扩散，表明由超跌带来的反弹动能正在减弱。 图1上证指数已修复至去年11月以来高点 万得全A上证指数深证成指 105.00 100.00 95.00 90.00 85.00 80.00 75.00 2023/7/3 2023/7/13 2023/7/23 2023/8/2 2023/8/12 2023/8/22 2023/9/1 2023/9/11 2023/9/21 2023/10/1 2023/10/11 2023/10/21 2023/10/31 2023/11/10 2023/11/20 2023/11/30 2023/12/10 2023/12/20 2023/12/30 2024/1/9 2024/1/19 2024/1/29 2024/2/8 2024/2/18 2024/2/28 2024/3/9 2024/3/19 2024/3/29 70.00 资料来源：Wind，华西证券研究所 2/6-3/29涨跌幅 图2中证1000、中证500反弹幅度最大 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 中证1000 中证500 深证成指 万得全A 创业板指 科创50 上证指数 沪深300 上证50 0.00% 资料来源：Wind，华西证券研究所 图3前期跌幅最大的中证1000指数，反弹幅度最大 30% 中证1000 25% 2/6-3/29涨跌幅 中证500 万得全A 深证成指 20% 创业板指 科创50上证指数 沪深300 15% 10% 上证50 5% -30%-25%-20% 资料来源：Wind，华西证券研究所 2024年初-至152%/5涨跌幅 0% -10%-5%0% 图4本轮春季行情超跌反弹特征明显 35% 计算机 国防军工 电子 传媒机械设备 有色金属通信 汽车 30% 25% 2/6-3/29涨跌幅 社会服务电力设备 环保 综合轻工制造 基础化工 纺织美服容饰护理商贸零售 石油石化 20% 15% 医药生物建筑装饰 农林牧渔钢铁 建筑材料食品饮料交通运输 房地产 公用事业 家用电器 10% 煤炭5% 非银金融银行 0% -35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10% 2024年初至2/5涨跌幅 资料来源：Wind，华西证券研究所 图52022年疫情冲击后复工复产带来的超跌反弹 80% 2022/3/3-2022/4/26涨跌幅 2022/4/27-2022/6/28涨跌幅 60% 40% 20% 0% -20% 电力设备 汽车国防军工有色金属机械设备基础化工 电子煤炭计算机 家用电器 通信社会服务轻工制造 传媒石油石化 环保美容护理食品饮料公用事业商贸零售建筑材料 钢铁医药生物农林牧渔交通运输非银金融 综合纺织服饰建筑装饰 银行 房地产 -40% 资料来源：Wind，华西证券研究所 图62022年11月疫情防控转段后的超跌反弹 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2022/8/18-2022/10/28涨跌幅2022/11/1-2023/1/31涨跌幅 食品饮料建筑材料非银金融家用电器 传媒社会服务房地产美容护理 银行轻工制造纺织服饰商贸零售有色金属 钢铁 基础化工 综合 石油石化 汽车建筑装饰计算机农林牧渔医药生物机械设备交通运输电力设备 环保电子通信 公用事业 煤炭 国防军工 资料来源：Wind，华西证券研究所 图73月以来，A股行情的超跌反弹特征逐渐弱化 中证500科创50创业板指深证成指中证1000沪深300万得全A上证50上证指数 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% 2月8日当周涨跌幅2月23日当周涨跌幅3月1日当周涨跌幅3月8日当周涨跌幅3月15日当周涨跌幅3月22日当周涨跌幅3月29日当周涨跌幅 资料来源：Wind，华西证券研究所 2.春节后经济景气度季节性回升，一季报A股盈利或延续磨底 春节后经济景气度季节性回升，制造业PMI升至荣枯线上方。3月制造业PMI录得50.8%，为2023年10月以来首次回升至荣枯线上方。分项来看，3月生产指数和新订单指数分别为52.2%和53.0%，比上月上升2.4和4.0个百分点；新出口订单指数和进口指数分别为51.3%和50.4%，比上月上升5.0和4.0个百分点，均升至扩张区间。从行业看，伴随节后集中开工，3月建筑业PMI扩张加快；与企业生产密切相关的服务行业生产经营较为活跃，如邮政、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、资本市场服务等；而航空运输、餐饮、房地产等行业景气度下行。 我们认为房地产景气度将是2024年国内经济和A股运行的核心变量。去年以来，中央和地方层面松地产政策持续出台，但受制于居民收入预期修复偏缓，楼市销售、投资等数据不佳。今年1-2月，房地产开发投资同比-9%，商品房销售面积同比 -20.5%，商品房销售额同比-29.3%。物价方面，2月PPI同比-2.7%，弱于市场预期。 历史规律显示，非金融A股的企业盈利与PPI正相关，由于PPI持续负增的拖累，一季报A股盈利或延续磨底。结合市场一致盈利预期来看，今年以来，A股 2024年一致盈利预测持续调降，4月份随着财报的陆续验证，后市行情难免加剧震荡分化。 CPI:当月同比 PPI:全部工业品:当月同比 图8PPI增速持续负增长 15.00 10.00 5.00 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 0.00 -5.00 -10.00 资料来源：Wind，华西证券研究所 制造业PMI 非制造业PMI 图93月制造业PMI回升 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 35.00 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-0