医药生物行业月度报告：医保支付政策优化，重点关注创新药及其产业链

行业月度报告 医药生物 2023年08月03日 评级领先大市 评级变动：维持 行业涨跌幅比较 医药生物沪深300 医保支付政策优化，重点关注创新药及其产业链 16% 6% -4% -14% 2022A2023E2024E 重点股票评级 EPS（元）PE（倍）EPS（元）PE（倍）EPS（元）PE（倍） 药明康德 2.97 25.95 3.24 23.79 4.11 18.73 买入 泰格医药 2.30 29.95 2.97 23.18 3.80 18.12 买入 华东医药 1.42 32.85 1.73 23.99 2.09 19.79 买入 华润三九 2.48 18.89 2.93 17.06 3.40 14.70 买入 益丰药房 1.25 32.18 1.48 27.28 1.84 21.87 买入 老百姓 1.34 21.90 1.65 17.81 1.97 14.88 买入 博雅生物 0.86 38.09 1.19 27.34 1.39 23.52 买入 资料来源：Wind，财信证券 投资要点： 2022-082022-112023-02 2023-05 2023-08 市场回顾：2023年7月，医药生物（申万）板块涨幅为-0.28%，在申 % 医药生物 1M -1.20 3M -8.00 12M-3.47 万31个一级行业中排名第23位，跑输上证综指、深证成指、沪深300、创业板指8.55、3.25、6.14、2.04个百分点。截止2023年7月31日， 沪深300 4.23 -0.60 -2.48 医药生物板块PE（TTM，整体法）均值为26.32倍，位于自2012年以来后11.50%分位数。 吴号分析师 执业证书编号:S0530522050003 wuhao58@hnchasing.com 相关报告 1财信证券医药生物行业2023年7月月报：中成药集采降幅符合预期，医保谈判续约规则优化 2023-07-05 2财信证券医药生物行业2023年5月月报：整体业 绩增速放缓，关注边际改善方向2023-05-08 3财信证券医药生物行业2023年4月月报：化药国采价格降幅符合预期，中成药国采规则相对温和2023-04-06 关注产品创新程度高、销售推广能力强、管理层执行力强的创新药械企业。从政策端来看，政府部门不断优化药品审评、医保支付政策， 持续鼓励临床价值高的创新药械研发。从产品端来看，我国药械创新成效逐渐显现，有望迎来收获期。以科伦药业、康方生物等为代表的药企相继产生交易金额巨大的对外授权项目，以传奇生物的CAR-T疗法Carvykti、百济神州的泽布替尼为代表的真创新药品销售持续好于预期。用于治疗糖尿病、肥胖适应症的GLP-1类药物有望打开创新药销售天花板。从估值来看，在前期经历产品研发进展不及预期、临床试验结果不佳、海外专利诉讼、美联储加息超预期等因素影响下，创新药械公司股价出现大幅下跌，估值已处于偏低水平。 关注海外收入占比较高、客户资源优质、一体化服务优势明显的CXO 企业。自2021年下半年以来，受地缘政治风险、医药投融资数据下降、 行业估值过高等因素影响，CXO板块呈现持续下跌趋势。站在当前时点，上述不利因素正呈现积极变化，我们看到：（1）2023H1，剔除新冠商业化项目后，药明康德来自美国客户、欧洲客户的收入分别同比增长42.00%、19.00%；（2）头部CXO公司2023H1业绩仍保持快速增长。2023H1，药明康德非新冠业务收入同比增长27.90%，非新冠业务在手订单同比增长25.00%；（3）经过前期大幅下跌，行业估值、基金持仓比例已处于合理偏低的水平；（4）伴随着美联储加息预期见顶以及新生物技术进展催化等，生物医药行业投融资有望企稳改善。 风险提示：耗材、药品价格降幅超预期风险；创新药研发失败风险；行业政策风险；行业竞争加剧风险等。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1行业观点3 2市场回顾6 2.1整体情况6 2.2子行业情况7 2.3个股情况7 3行业估值8 4行业重要新闻及公司公告9 图表目录 图1：2023年1-7月申万一级子行业涨跌幅（流通市值加权平均，%）6 图2：2023年7月申万一级子行业涨跌幅（流通市值加权平均，%）6 图3：2023年1-7月份医药生物子行业涨跌幅（%）7 图4：2023年7月份医药生物子行业涨跌幅（%）7 图5：医药生物PE情况（截止2023年7月31日）8 图6：医药生物板块的历史估值及相对沪深300的溢价率8 表1：2023年7月医药生物板块涨幅与跌幅靠前的个股7 1行业观点 2023年7月，医药生物（申万）板块涨幅为-0.28%，在申万31个一级行业中排名第 23位，跑输上证综指、深证成指、沪深300、创业板指8.55、3.25、6.14、2.04个百分点。截止2023年7月31日，医药生物板块PE（TTM，整体法）均值为26.32倍，在申万31个一级行业中排名第11位，位于自2012年以来后11.50%分位数。医药生物板块PE相对沪深300、全部A股（非银行）的溢价率分别位于自2012年以来后7.30%、11.40%的分位数。 医保支付政策不断完善，重点关注创新药及其产业链机会 7月21日，国家医保局正式公布《谈判药品续约规则》及《非独家药品竞价规则》。相比于与原规则，《谈判药品续约规则》（以下简称《规则》）主要有以下新变化：（1）连续纳入目录“协议期内谈判药品部分”时间达到8年的药品可以纳入常规目录管理；（2） 连续纳入目录“协议期内谈判药品部分”达到或超过4年的品种，其支付标准的下调比 例在未达到4年计算值基础上减半；（3）符合规定的续约药品可申请重新谈判确定降幅。 《规则》规定，按照现行药品注册管理办法及注册分类标准认定的1类化学药品、1类治疗用生物制品、1类和3类中药，续约时如比值A大于110%但未超过200%，企业可申请通过重新谈判确定降幅，重新谈判的降幅可不一定高于按简易续约规则确定的降幅；（4）新增适应症药品不再重复降价。《规则》规定，目录调整当年协议到期且前一年按简易程序增加了适应症的品种，如前一年因比值A超量导致支付标准下调，在计算续约降幅时，扣减前一年因比值A导致的降幅，直至扣减为零。总的来看，《规则》明确了基本覆盖创新药全生命周期的医保支付标准调整规则，有利于稳定创新药价格预期。 7月28日，上海市医保局、经信委等部门联合印发《上海市进一步完善多元支付机制支持创新药械发展的若干措施》（以下简称《措施》）。《措施》从商保供给、价格形成、临床应用、医保支付等角度提出系列支持创新药械的重点措施，具体包括：（1）多方合作加强商业健康保险产品供给，重点支持将创新性强、疗效确切、临床急需的创新药械纳入商业健康保险支付范围；（2）完善创新药械价格形成机制，积极争取国家有关部门支持政策，对谈判纳入国家医保目录的创新药给予更多扶持，鼓励医药企业创新；（3）加快创新药械临床应用，调整优化医疗机构考核机制，医院不得以用药目录数量、“药/耗占比”等原因限制创新药械入院；对谈判纳入国家医保目录的创新药前三年实行单列预算，不纳入当年医院医保总额预算，第四年按前三年最高一年使用情况纳入总额预算测算基数；（4）加大创新药械医保支付支持，在DRG/DIP支付方面对创新药械予以倾斜，提高新技术应用病例支付标准，新技术应用高倍率病例不设控制比例，成规模新技术应用可独立成组。 8月2日，广东省医保局发布《关于做好医保药品单独支付保障工作的通知》（以下简称《通知》）。《通知》指出，单独支付是指参保患者就医期间使用国谈药（包括协议期内和已转为医保目录常规药品的国家医保谈判药品、竞价药品）时，药品费用由基本医 疗保险统筹基金与定点医疗机构单列结算，不纳入相关额度。单独支付将有助于加快国谈药品在医院端落地。 从政策端来看，政府部门不断优化药品审评、医保支付政策，持续鼓励临床价值高的创新药械研发。从产品端来看，在2015年以来的系列药审改革影响下，我国药械创新成效逐渐显现，有望迎来收获期。以科伦药业、康方生物等为代表的药企相继产生交易金额巨大的对外授权项目，以传奇生物的CAR-T疗法Carvykti、百济神州的泽布替尼为代表的真创新药品销售持续好于预期。用于治疗糖尿病、肥胖适应症的GLP-1类药物有望打开创新药销售天花板。从估值来看，在前期经历产品研发进展不及预期、临床试验结果不佳、海外专利诉讼、美联储加息超预期等因素影响下，创新药械公司股价出现大幅下跌，估值已处于偏低水平。基于上述分析，建议重点关注产品创新程度高、销售推广能力强、管理层执行力强的创新药械企业。 此外，我们也建议重点关注CXO板块的投资机会。自2021年下半年以来，受地缘政治风险、医药投融资数据下降、行业竞争加剧、美联储加息、行业估值过高、基金持仓集中等因素影响，CXO板块呈现持续下跌趋势。站在当前时点，上述不利因素正呈现积极变化，我们看到：（1）2023H1，剔除新冠商业化项目后，药明康德来自美国客户、欧洲客户的收入分别同比增长42.00%、19.00%，海外客户需求仍保持快速增长；（2）头部CXO公司2023H1业绩仍保持快速增长。2023H1，药明康德非新冠业务收入同比增长27.90%，非新冠业务在手订单同比增长25.00%；康龙化成预计营业收入同比增长 20.00%-23.00%；昭衍新药预计营业收入同比增长25.30%-35.30%，实验室业务净利润同比增长26.30%-36.30%；（3）经过前期大幅下跌，行业估值、基金持仓比例已处于合理偏低的水平；（4）伴随着美联储加息预期见顶以及新生物技术进展催化等，生物医药行业投融资有望企稳改善。基于上述分析，我们认为CXO行业有望于2023年下半年迎来边际改善，建议关注海外收入占比较高、客户资源优质、一体化服务优势明显的CXO企业。 具体投资建议。考虑到：（1）医药生物板块业绩增长稳健；（2）行业估值及基金持仓处于较低水平；（3）行业政策出现边际向好等；我们建议重点关注医药生物板块的投资机会，维持医药生物板块“领先大市”评级，具体关注以下投资方向： （1）研发能力强、销售推广及国际化能力强、迈向高质量发展阶段的创新药及其产业链企业，如创新药企业恒瑞医药（600276.SH）、百济神州（688235.SH）、迪哲医药 （688192.SH）、荣昌生物（688331.SH）、贝达药业（300558.SZ）；CXO企业药明康德 （603259.SH）、泰格医药（300347.SZ）、凯莱英（002821.SZ）、康龙化成（300759.SZ）和元生物（688238.SH）、皓元医药（688131.SH）等。 （2）药品集采影响逐步消除、创新成效逐步显现的传统化药企业，如恒瑞医药 （600276.SH）、华东医药（000963.SZ）、科伦药业（002422.SZ）、京新药业（002020.SZ）、信立泰（002294.SZ）、海思科（002653.SZ）等。 （3）受益于消费需求复苏的零售药店、医疗服务、消费医疗、血制品企业。零售药店企业包括：益丰药房（603939.SH）、大参林（603233.SH）、老百姓（603883.SH）、一 心堂（002727.SZ）、健之佳（605266.SH）；医疗服务企业包括：国际医学（000516.SZ）、三星医疗（601567.SH）、金域医学（603882.SH）、爱尔眼科（300015.SZ）、通策医疗 （600763.SH）；消费医疗企业包括华东医药（000963.SZ）、长春高新（000661.SZ）；血制品企业包括天坛生物（600161.SH）、博雅生物（300294.SZ）等。 （4）受政策鼓励、集采压力小的中药企业，具体包括：受益于中药审评速度加快、研发能力较强的中药创新企业，如以岭药业（002603.SZ）、康缘药业（600557.SH）等；市场有望扩容、行业壁垒高、竞争格局好的中