公司信息更新报告：国内外盈利能力迎来修复，自有品牌稳健发展

中宠股份（002891.SZ） 2023年08月07日 投资评级：买入（维持） 日期2023/8/4 当前股价(元)25.54 一年最高最低(元)32.11/19.54 总市值(亿元)75.12 流通市值(亿元)75.11 总股本(亿股)2.94 流通股本(亿股)2.94 近3个月换手率(%)61.62 股价走势图 中宠股份沪深300 24% 12% 国内外盈利能力迎来修复，自有品牌稳健发展 ——公司信息更新报告 陈雪丽（分析师） chenxueli@kysec.cn 证书编号：S0790520030001 国内外盈利能力迎来修复，自有品牌稳健发展，维持“买入”评级 公司2023年上半年实现营收17.15亿元（+7.89%），归母净利润0.96亿元 （+40.71%）；销售/管理/研发/财务费用占比分别同比变动+1.13%/+0.69%/ -0.07%/+0.91%。得益于美元升值，财务费用中汇兑收益分项贡献775万元。单 Q2公司实现营收10.09亿元（+26.68%），归母净利润0.81亿元（+79.11%），主 要系出口订单恢复及美元汇率升值。基于海外订单逐渐回暖，我们上调2023-2025 年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为1.88（1.79）/2.87（2.60）/3.40 （3.30）亿元，EPS分别为0.64/0.98/1.16元，当前股价对应PE分别为40.1/26.2/22.1 倍。公司国内外盈利能力迎来同步修复，利润增速稳健，维持“买入”评级。 境外业务成本显著下降，盈利能力迎来修复 2023H1公司境外收入同比增长1.01%至11.5亿元，毛利率为22.30%，同比提升 +6.98pct。基于美国鸡肉成本逐渐回落及美元汇率升值，公司境外业务毛利率得 0%到显著修复。海外重要子公司方面，北美AmericanJerk（y持股比例59.5%）/HAO's -12% -24% -36% 2022-082022-122023-04 数据来源：聚源 相关研究报告 《国内市场延续高增，海内外产能并举推进—公司信息更新报告》 -2023.4.20 《产能逐步释放，利润增长稳健—公司信息更新报告》-2022.10.28 《主粮业务增速亮眼，全球化战略布局日臻完善—公司信息更新报告》 -2022.8.16 Holdings（全资控股）/CanadianJerky（持股94.97%）分别实现净利润6947 （+206%）/2711（+53%）/617（+1088%），新西兰NPTC（全资控股）/PFNZ（持股70%）分别实现净利润74万元/871万元（+3915%），同比实现显著改善。 主粮收入延续高增，国内品牌体系日趋完善支撑内销增长 报告期内公司零食/罐头/主粮分别实现收入10.9/3.1/2.3亿元，yoy -1.51%/+20.57%/+58.60%，毛利率分别为23.38%/32.94%/27.66%，yoy+5.87/+7.96/ +2.65pct，主粮收入高增，罐头毛利率改善。公司聚焦主粮、聚焦国内战略明晰，Wanpy/ZEAL/领先三大品牌支撑国内收入稳健提升，内销同比增长30.17%至5.0亿元，其中领先子公司（持股90%）大幅减亏至-331万元（2022H1亏损530万元），实现收入5403万元（+139%）。开年以来签约分众传媒等营销动作均瞄准Wanpy品牌及主粮鲜系列产品宣传，品牌知名度及用户心智进一步提升成长。 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,882 3,248 3,728 4,560 5,581 YOY(%) 29.1 12.7 14.8 22.3 22.4 归母净利润(百万元) 116 106 188 287 340 YOY(%) -14.3 -8.4 77.0 53.1 18.5 毛利率(%) 20.0 19.8 23.4 24.2 23.6 净利率(%) 4.0 3.3 5.0 6.3 6.1 ROE(%) 6.5 5.4 8.7 11.8 12.4 EPS(摊薄/元) 0.39 0.36 0.64 0.98 1.16 P/E(倍) 65.0 70.9 40.1 26.2 22.1 P/B(倍) 4.1 3.6 3.4 3.0 2.6 风险提示：原材料（鸡胸肉）价格波动，产能扩张不及预期等。财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E利润表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 1337 1745 1979 2492 2925 营业收入 2882 3248 3728 4560 5581 现金 351 578 708 866 1060 营业成本 2304 2605 2857 3457 4265 应收票据及应收账款 345 363 450 544 673 营业税金及附加 8 12 12 15 19 其他应收款 4 32 10 42 21 营业费用 243 303 354 433 530 预付账款 27 9 32 18 43 管理费用 105 117 168 182 212 存货 517 610 626 869 975 研发费用 41 43 51 62 76 其他流动资产 93 154 154 154 154 财务费用 24 15 56 47 43 非流动资产 1678 2096 2329 2508 2729 资产减值损失 -11 -24 -18 -26 -31 长期投资 133 187 237 248 259 其他收益 8 6 7 7 7 固定资产 784 1015 1366 1585 1824 公允价值变动收益 1 -7 -3 -4 -4 无形资产 98 95 93 91 88 投资净收益 11 25 16 18 19 其他非流动资产 663 798 633 583 557 资产处置收益 -0 4 2 2 2 资产总计 3015 3840 4309 5000 5654 营业利润 161 155 269 412 490 流动负债 868 849 1424 2171 2449 营业外收入 2 1 1 1 1 短期借款 359 340 474 1084 1595 营业外支出 3 0 2 1 1 应付票据及应付账款 349 356 417 518 635 利润总额 159 156 269 412 490 其他流动负债 161 153 534 570 219 所得税 33 35 59 90 107 非流动负债 201 771 468 106 114 净利润 126 121 210 323 383 长期借款 114 697 394 32 40 少数股东损益 11 15 23 35 43 其他非流动负债 87 74 74 74 74 归属母公司净利润 116 106 188 287 340 负债合计 1069 1620 1892 2277 2563 EBITDA 251 286 397 561 670 少数股东权益 127 154 177 213 256 EPS(元) 0.39 0.36 0.64 0.98 1.16 股本 294 294 294 294 294 资本公积 1038 1145 1145 1145 1145 主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E 留存收益 504 598 781 1061 1394 成长能力 归属母公司股东权益 1819 2066 2239 2510 2835 营业收入(%) 29.1 12.7 14.8 22.3 22.4 负债和股东权益 3015 3840 4309 5000 5654 营业利润(%) -18.0 -3.9 74.1 53.1 18.8 归属于母公司净利润(%) -14.3 -8.4 77.0 53.1 18.5 获利能力毛利率(%) 20.0 19.8 23.4 24.2 23.6 净利率(%) 4.0 3.3 5.0 6.3 6.1 现金流量表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E ROE(%) 6.5 5.4 8.7 11.8 12.4 经营活动现金流 213 120 375 240 455 ROIC(%) 5.4 4.4 6.3 8.0 8.6 净利润 126 121 210 323 383 偿债能力 折旧摊销 86 104 109 138 165 资产负债率(%) 35.5 42.2 43.9 45.5 45.3 财务费用 24 15 56 47 43 净负债比率(%) 12.4 24.5 25.8 27.4 23.2 投资损失 -11 -25 -16 -18 -19 流动比率 1.5 2.1 1.4 1.1 1.2 营运资金变动 -13 -125 -42 -250 -119 速动比率 0.9 1.3 0.9 0.7 0.8 其他经营现金流 0 30 58 2 2 营运能力 投资活动现金流 -337 -436 -384 -300 -369 总资产周转率 1.0 0.9 0.9 1.0 1.0 资本支出 284 349 240 168 210 应收账款周转率 9.3 9.2 9.2 9.2 9.2 长期投资 99 -83 -50 -11 -11 应付账款周转率 7.3 7.4 7.4 7.4 7.4 其他投资现金流 46 -170 -194 -143 -169 每股指标（元） 筹资活动现金流 201 511 6 -393 -404 每股收益(最新摊薄) 0.39 0.36 0.64 0.98 1.16 短期借款 166 -19 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.72 0.41 1.28 0.82 1.55 长期借款 88 583 -303 -362 8 每股净资产(最新摊薄) 6.18 7.03 7.61 8.54 9.64 普通股增加 98 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -94 106 0 0 0 P/E 65.0 70.9 40.1 26.2 22.1 其他筹资现金流 -58 -159 308 -31 -412 P/B 4.1 3.6 3.4 3.0 2.6 现金净增加额 70 214 -3 -452 -318 EV/EBITDA 31.2 28.4 20.7 14.9 12.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。