产品动销韧性十足,全年目标增长确定性强,维持“买入”评级 2023H1营业总收入709.9亿元,同比+19.4%;归母净利润359.8亿元同比+20.8%。 Q2营业总收入316.1亿元,同比+20.4%;归母净利润151.9亿元同比+21.0%。 公司不断完善超高端产品结构,i茅台投放日渐成熟,直营占比持续提升,我们上调2023-2025年盈利预测,预计2023-2025年净利润分别为745.0(+5.9)亿元、881.7(+9.3)亿元、1033.8(17.8)亿元,同比分别+18.8%、+18.3%、+17.3%,EPS分别为59.31(+0.47)元、70.19(+0.75)元、82.30(+1.42)元,当前股价对应PE分别为31.9、27.0、23.0倍,维持“买入”评级。 茅台酒环比提速,系列酒维持高增 2023H1茅台酒收入592.8亿元,同比+18.6%,Q2同比+21.1%,环比Q1增速+16.8%有所提速,预计主要是经销渠道收入确认节奏提前。2023H1系列酒收入100.7亿元,同比+32.6%,Q2同比+21.3%,环比Q1增速+46.3%有放缓,系列酒考虑一季度节奏较快,二季度主动控制节奏,积极进行市场拉动,提升开瓶率。 直营占比持续提升,i茅台Q2增速放缓 2023H1直销渠道实现收入314.2亿元,同比+50.0%,2023Q2同比+35.3%,Q2直营占比同比提升4.65pct达到44.5%。上半年i茅台数字营销平台实现销售收入93.4亿元,同比+111.5%,Q2该渠道收入规模44.2亿,与2022Q2基本持平。2023H1批发渠道实现收入379.3亿元,同比+3.6%,Q2同比+11.8%,提速明显,我们预计是Q2报表确认节奏加快导致,实际发货节奏基本保持稳定。 毛利率略有下行,现金流表现良好,渠道结构变化导致合同负债减少 2023Q2毛利率-0.98pct至90.80%,预计生产成本是主要阶段性扰动因素,上半年看毛利率波动不大。Q2期间费用率-0.57pct至7.74%,归母净利率+0.25pct至48.04%。Q2销售收现333.1亿元,同比+12.3%。Q2营业收入+△合同负债为306.1亿元,同比+10.9%。直营渠道占比提升,带来预收款增速下降。 风险提示:宏观经济波动致使需求下滑,省外扩张不及预期等。 财务摘要和估值指标 附:财务预测摘要