有色金属行业：7月行业动态报告-中央政治局会议政策利好提振有色金属行业景气预期

中央政治局会议政策利好提振有色金属行业 景气预期—7月行业动态报告 核心观点： 中央政治局会议政策利好，有色金属行业景气上行。中央政治局会议召开，会议明确下半年要加大宏观政策调控力度，加强逆周期调节和政策储备，发挥政府投资带动作用与制定出台促进民间投资的政策措施，优化房地产政策，提振汽车、电子产品、家居等大宗消费。在中央政治局会议确定下半年经济发力方向后，更多政策有望出台推动国内经济的复苏进程，刺激房地产产业链、汽车等有色金属下游重点领域的消费。政策利好的释放提升了市场对于经济预期与有色金属需求的信心，驱动有色金属价格与行业景气度上行。此外，海外方面6月美国通胀数据同比增速继续下行且低于市场预期，美联储抗击通胀取得了明显的进展，市场对于美联储在7月加息后再需要进一步加息的预期减弱，也利好于有色金属大宗商品价格的上涨。 投资建议：中央政治局会议召开研究当前经济形式与经济工作，指出经济恢复曲折式前进，当前经济运行面临国内需求不足等新 有色金属行业 推荐(维持评级) 分析师 华立 ：021-20252650 ：huali@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130516080004 阎予露 ：（8610）80927659 ：yanyulu@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522040004 行业数据2023.7.31 的困难挑战，对于下半年经济要要精准有力实施宏观调控，加强上证综指有色金属指数 逆周期调节和政策储备，积极扩大国内需求，发挥消费拉动经济增长的基础性作用，适时调整优化房地产政策，不断推动经济运行持续好转。在中央政治局会议定调下半年经济工作方向后，后续一系列稳增长政策有望持续推出，政策利好释放将推动国内经济加速复苏，提振有色金属需求，顺周期的工业金属率先受益，建议关注工业金属行业龙头紫金矿业（601899）、洛阳钼业 （603993）、云铝股份（000807）、神火股份（000933）、天山铝业（002532）。美国6月CPI同比上涨3%，低于市场预期的3.1%，创下2021年3月以来最低；美国6月核心CPI同比增长 4.8%，低于市场预期的5%，创2021年10月以来最低；美国6月核心PCE物价指数同比上升4.1%，低于市场预期的4.2%，为2021年9月以来最小增幅；此外，美国6月PPI同比上涨0.1%，低于市场预期的0.4%，创下2020年以来的最小同比增幅。美联储在7月议息会议上如期加息25个基点后，尽管对9月是否加息 保持跟踪数据的开放态度，但美国6月通胀数据的大幅降温，美 联储抗击通胀获得较大进展，使市场对于美联储在9月会之后再 次加息25个基点的预期降温，美国芝加哥商品交易所期货数据 显示市场预期美联储在7月完成加息后就将终止本轮的加息周 期。在6月通胀数据加速下降后，我们判断美联储进入加息周期 150% 00% 50% 0% 2017-01-03 50% 2020-01-03 2023-01-03 1 - 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 核心组合表现2023.7.31 上证综指有色金属指数核心组合 00% 50% 00% 50% 0% 2017-01-03 2020-01-03 2023-01-03 250% 2 1 1 -50% 尾声，后续美联储结束加息周期，以及市场或将在2023年年底 因经济、就业下行压力加大引发的对于2024年降息预期的升温，连贯的节奏将引导下半年美国名义利率与实际利率顺畅下降，驱动黄金价格的抬升。建议关注山东黄金（600547）、中金黄金 （600489）、银泰黄金（000975）、赤峰黄金（600988）。 风险提示：1）有色金属价格大幅下跌；2）国内经济复苏不及预期；3）美联储加息超预期；4）全球地缘政治对抗超预期。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 行业研究报告●有色金属行业 2023年8月2日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 目录 一、中央政治局会议政策利好，有色金属行业景气上行2 （一）制造业产业链上游，国民经济生产活动的基础材料2 （二）政策利好有望持续释放，拉动有色金属需求2 （三）有色金属行业处于产能下行周期，新增产能增速明显下滑5 （四）政策性控制行业产能逆周期调节，下游创造行业新需求热点6 （五）有色金属子行业景气度继续全面上行9 （六）有色金属行业财务数据10 二、有色金属行业已成熟阶段，海外与新金属是未来新增长点13 （一）国内有色金属行业未来发展空间已然不大13 （二）海外与新金属将成为新未来增长看点14 （三）海外矿山资源占优，国内冶炼产能领先15 三、有色金属行业面临的发展问题与建议16 （一）有色金属行业发展所面临的问题16 （二）有色金属行业发展建议17 四、有色金属行业在资本市场的发展18 （一）有色金属行业上市高峰期已过，市值占比呈下行趋势18 （二）有色金属行业估值处于历史中枢附近19 五、投资建议与核心组合21 六、风险提示23 一、中央政治局会议政策利好，有色金属行业景气上行 （一）制造业产业链上游，国民经济生产活动的基础材料 有色金属是指铁、铬、锰三种金属以外的所有金属。由于所拥有的特殊物理、化学属性，有色金属被开采并加工为各种原材料，使用在各类生产活动中最终形成终端消费品。因此，有色金属是国民经济发展的重要材料，航空航天、汽车、机械制造、电力、通讯、建筑、家电几乎所有的制造性行业都以有色金属为生产基础。它不仅是世界上重要的关键性战略物资，也是人类生活中不可缺少的生产消费资料。有色金属行业处于整个制造业产业链的最上游，从有色金属矿石资源端的采选开始，到中游冶炼端的加工形成标准化的金属品，再到有色金属深加工制作成合金零部件，最终被用于制造业下游最终端的消费中。由于有色金属处于产业链上游资源端，众多与国民经济中的重要行业（房地产、建筑、汽车、家电、电力设备等）是其下游，这使有色金属行业的运行与整个国民经济息息相关，呈现出极强的周期性。此外，有色金属与石油一样属于大宗商品，在国际上被广泛贸易用并以美元定价，这又赋予了有色金属商品属性与金融属性。 图1：有色金属产业链结构 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 （二）政策利好有望持续释放，拉动有色金属需求 有色金属产品最终被用于房地产、建筑、汽车、机械、家电、电力设备等行业中进行消费，有色金属行业的需求由这些行业的景气度所决定。而这些行业基本是我国经济的支柱形产业，因此从宏观上来看有色金属的需求，甚至有色金属价格以及有色金属行业景气度受整个经济周期波动的巨大影响。 图2：有色金属行业景气度受经济周期波动影响 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 2000-09 2001-06 2002-03 2002-12 2003-09 2004-06 2005-03 2005-12 2006-09 2007-06 2008-03 2008-12 2009-09 2010-06 2011-03 2011-12 2012-09 2013-06 2014-03 2014-12 2015-09 2016-0 2017 201 20 1000 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 中央政治局会议召开，会议明确下半年要加大宏观政策调控力度，加强逆周期调节和政策储备，发挥政府投资带动作用与制定出台促进民间投资的政策措施，优化房地产政策，提振汽车、电子产品、家居等大宗消费。在中央政治局会议确定下半年经济发力方向后，更多政策有望出台推动国内经济的复苏进程，刺激房地产产业链、汽车等有色金属下游重点领域的消费。政策利好的释放提升了市场对于经济预期与有色金属需求的信心，驱动有色金属价格与行业景气度上行。此外，海外方面6月美国通胀数据同比增速继续下行且低于市场预期，美联储抗 击通胀取得了明显的进展，市场对于美联储在7月加息后再需要进一步加息的预期减弱，也利好于有色金属大宗商品价格的上涨。 图3：中国规模以上工业增加值增速图4：中国制造业采购经理人指数PMI 60%53 52 40%51 20%50 49 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 0%48 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 47 -20% -40% 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院 有色金属的下游需求基本集中在房地产、建筑、汽车、家电、机械与电力设备领域。如铜下游需求中房地产产业链中的电网占铜消费需求的46%，家电占15%，交通运输占11%，建 筑占9%。而在铝的下游需求中，房地产占铝总消费的32%，交通占41%，电力占14%。在锌的下游消费中，房地产建筑的占比高达48%，交通占23%，机械占10%。因此，房地产、建筑、电力设备、家电占据了有色金属下游需求的绝大部分，决定了有色金属需求的走向。 图5：铜下游需求占比图6：铝下游需求占比 10% 9% 9% 46% 11% 15% 电力家电交通运输建筑电子其他 房地产铝材铝合金出口交通 电力机械制造包装 电子家电其他 5% 8% 32%%7% 32% 14% 14% 15% 资料来源：SMM，中国银河证券研究院资料来源：SMM,中国银河证券研究院 7月进入下游开工淡季，叠加此前的国内经济动能回落，房地产市场再度下行，有色金属消费有所减弱。但中央政治局会议明确下半年加强逆周期调控继续推动今年国际复苏，未来有色金属行业需求有望边际回暖。从终端数据来看，国内房地产新开工数据继续恶化，2023年前6月房屋新开工面积累计同比增速、房屋竣工面积累计同比增速、商品房销售面积累计同比 增速分别下行至-42.6%、19.00%、-5.30%%；国内汽车行业6月销量、产量有所下滑，销量增速与产量增速分别回落至同比增长9.80%、9.30%；国内基础设施建设投资增速在6月出现反弹，前6月累计增速上升至10.71%；而国内2023年6月电网基本建设投资完成额增速也出下降，前5月累计同比下行至7.80%。 图7：房地产销售、新开工、竣工增速图8：基建固定资产投资完成额累计增速 150% 100% 50% 40% 20% 固定资产投资完成额:基础设施建设投资累计同比 房屋新开工面积累计同比房屋竣工面积累计同比商品房销售面积累计同比 2018-02 2018-07 2018-12 2019-05 2019-10 2020-03 2020-08 2021-01 2021-06 2021-11 2022-04 2022-09 2023-02 2017-02 2017-08 2018-02 2018-08 2019-02 2019-08 2020-02 2020-08 2021-02 2021-08 2022-02 2022-08 2023-02 0%0% -50% -20% -100%-40% 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院 图9：汽车产量、销量增速图10：电网投资完成额增速 100% 50% 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 0% -50% -100% 汽车销量累计同比汽车产