7月中央政治局会议解读：提振A股市场，把握主线投资机会

——7月中央政治局会议解读 核心要点： 当前经济形势分析：二季度经济增长不及预期，消费支出对经济增长的贡献率高于去年，下阶段消费对增长的拉动会持续显现。6月CPI 数据显示居民消费持平，PPI再次筑底，需求恢复偏缓，预计下半年物价维持偏弱运行。PPI连续回落已让下行动能减弱，叠加翘尾影响，下半年PPI将逐步回升，但回升速度将受需求恢复影响。 2023年7月中央政治局会议内容解读：（1）今年以来，在以习近平同志为核心的党中央坚强领导下，各地区各部门更好统筹国内国际两个大局，更好统筹疫情防控和经济社会发展，更好统筹发展和安全，国民经济持续恢复、总体回升向好，高质量发展扎实推进，产业升级厚积薄发，粮食能源安全得到有效保障，社会大局保持稳定，为实现全年经济社会发展目标打下了良好基础。但当前经济运行面临新的困难挑战，主要是国内需求不足，一些企业经营困难，重点领域风险隐患较多，外部环境复杂严峻。疫情防控平稳转段后，经济恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程。我国经济具有巨大的发展韧 性和潜力，长期向好的基本面没有改变。（2）要用好政策空间、找准发力方向，扎实推动经济高质量发展。要精准有力实施宏观调控，加强逆周期调节和政策储备。在货币和财政政策上，今年以来风格延 续。要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。（3）会议删除“房住不炒”的表述，改为“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势”，同时推动城中村改造和“平急两用”。（4）会议重视AI和数字经济， 强调“要推动数字经济与先进制造业、现代服务业深度融合，促进人工智能安全发展”。（5）继4月表示“强化就业优先导向”后，这次会议高度重视稳就业，强调“把稳就业提高到战略高度通盘考虑”。 把握主线投资机会：基于A股市场投资环境分析，结合7月24日中央政治局会议精神，尤其提出“要活跃资本市场，提振投资者信心” 的提法将提振A股市场；结合宏观背景、行业估值、流动性等分析，预判8月份结构性机会占优，建议关注以下“2+1”主线轮动：（1）大消费细分领域：医药生物、新能源消费、食品饮料、酒店、旅游、交运等；（2）国产科技替代创新：电子（半导体、消费电子）、通信（光芯片、运营商转型数字经济平台）、计算机（AI算力、数据要素、信创）以及传媒（游戏、广告、平台经济）等；（3）中国特色估值重塑主题：能源、电力、基建、房地产产业链等。 防范化解重点领域风险：（1）房地产行业：政府已经意识到当前房地产行业相对严峻的形势，由从严转向支持的政策态度。结合房地产 相关数据的疲弱表现，预计后续政策将进一步加大落地力度。（2）地方债：地方债存在“灰犀牛”风险。此次会议从政策基调上确定了要制定一揽子化债方案，预计具体实施办法将在后续得到落实。 风险提示：国内经济复苏不及预期风险，国内政策落实不及预期风险，海外加息及经济衰退风险。 分析师 杨超 ：010-80927696 ：yangchao_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030004 相关研究 2023-07-22，国内“稳预期”政策密集出台，基金加仓“大主线” 2023-07-16，策略周观察：A股市场蓄势上行，美国通胀超预期降温 2023-07-03，2023年A股市场中期投资展望：时蕴新生，秉纲执本 2023-06-19，投资环境的边际变化与多重政策合力催化A股市场颠簸上行 2023-5-21，可持续高质量发展专题：中国特色估值体系重塑“中国元素”与投资逻辑再审视2023-5-21，房地产行业专题：周期未变，市场竞争格局在动 2023-5-16，可持续高质量发展专题：谁主沉浮？专注制胜—兼顾选股策略 2023-04-08，二季度A股市场投资策略展望：把握主线投资机会 2023-03-06年政府工作报告重点内容：利好A 股市场哪些行业和主题？ 策略研究●专题报告 2023年07月25日 提振A股市场，把握主线投资机会 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 目录 一、当前经济形势分析3 （一）经济增长：需求侧“三驾马车”3 （二）物价：CPI、PPI4 二、2023年7月中央政治局会议内容解读4 （一）2023年7月中央政治局会议对经济的总体研判4 （二）2023年7月中央政治局会议部署的工作重点6 （三）2023年7月中央政治局会议的几点变动8 三、把握主线投资机会8 （一）消费细分领域：消费复苏与升级9 （二）国产科技替代创新12 （三）中国特色估值体系：央国企估值重塑13 四、防范化解重点领域风险14 （一）房地产行业14 （二）地方债16 �、风险提示16 插图目录17 一、当前经济形势分析 （一）经济增长：需求侧“三驾马车” 上半年国内生产总值593,034亿元，按不变价格计算，同比增长5.5%，比一季度加快1.0 个百分点。分产业看，第一产业增加值30,416亿元，增长3.7%；第二产业增加值230,682亿元，增长4.3%；第三产业增加值331,937亿元，增长6.4%。分季度看，一季度国内生产总值同比增长4.5%，二季度增长6.3%。从环比看，二季度国内生产总值增长0.8%。如图1所示。 图1.中国GDP累计同比 (%) 中国:GDP:不变价:累计同比 中国:GDP:不变价:第二产业:累计同比 中国:GDP:不变价:第一产业:累计同比 中国:GDP:不变价:第三产业:累计同比 30 20 10 0 -10 18-03 18-06 18-09 18-12 19-03 19-06 19-09 19-12 20-03 20-06 20-09 20-12 21-03 21-06 21-09 21-12 22-03 22-06 22-09 22-12 23-03 23-06 -20 资料来源：wind,中国银河证券研究院 从需求侧“三驾马车”的视角来看，上半年，社会消费品零售总额227,588亿元，同比增长8.2%，比一季度加快2.4个百分点。上半年，全国固定资产投资（不含农户）243,113亿元，同比增长3.8%。分领域看，基础设施投资增长7.2%，制造业投资增长6.0%，房地产开发投资下降7.9%。上半年，进出口总额29,182亿美元，同比下降4.7%。其中，出口16,634亿美元，下降3.2%，进口12,547亿美元，下降6.7%。如图2所示。 上半年，最终消费支出对经济增长的贡献率达到77.2%，明显高于去年。下阶段，消费对增长的拉动会持续显现。资本形成总额对经济增长的贡献率为33.6%，货物和服务净出口对经济增长的贡献率为-10.8%。如图3所示。 图2.消费、投资、进出口累计同比图3.消费、投资、净出口对GDP累计同比贡献率 中国:社会消费品零售总额:累计同比 60 40 中国:GDP累计同比贡献率:最终消费支出 (%) 中国:固定资产投资完成额:累计同比中国:进出口金额:累计同比 (%)中国:GDP累计同比贡献率:资本形成总额 中国:GDP累计同比贡献率:货物和服务净出口 80 20 30 0 -20 18-01 18-05 18-09 19-01 19-05 19-09 20-01 20-05 20-09 21-01 21-05 21-09 22-01 22-05 22-09 23-01 23-05 21-03 21-06 21-09 21-12 22-03 22-06 22-09 22-12 23-03 23-06 -40-20 资料来源：wind,中国银河证券研究院资料来源：wind,中国银河证券研究院 （二）物价：CPI、PPI 6月份，CPI同比由上月上涨0.2%转为持平，环比下降0.2%，降幅与上月相同。从食品项来看，食品价格同比上涨2.3%，涨幅比上月扩大1.3个百分点。其中，受高温等气候因素影响，蔬菜价格明显走强，而猪肉价格继续回落，同比下降7.2%，降幅比上月扩大4个百分点。从非食品项来看，非食品价格同比由上月持平转为下降0.6%。其中，工业消费品价格下降2.7%，降幅扩大1个百分点。受国际油价下跌、去年同期基数抬升影响，能源价格下降9.3%。总体来看，6月份CPI数据显示居民消费疲软，需求恢复偏缓，预计下半年物价维持偏弱运行。如图4所示。 受石油、煤炭等大宗商品价格继续回落及上年同期对比基数较高等因素影响，6月份PPI同比下降5.4%，降幅比上月扩大0.8个百分点，创2015年12月以来最大降幅，也是连续第9个月同比下降，环比下降0.8%，降幅比上月收窄0.1个百分点。连续的回落已经让下行动能减弱，叠加翘尾影响，下半年PPI将逐步回升。但是房地产的下行态势、下半年需求恢复的不确定性，仍将扰动PPI回升速度。如图5所示。 图4.中国CPI同比及环比图5.中国PPI同比及环比 中国:CPI:当月同比中国:CPI:环比（右轴） (%) (%) 6 5 4 3 2 1 0 15-01 15-07 16-01 16-07 17-01 17-07 18-01 18-07 19-01 19-07 20-01 20-07 21-01 21-07 22-01 22-07 23-01 -1 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 15 10 5 0 -5 -10 中国:PPI:全部工业品:当月同比 3.0 (%) 中国:PPI:全部工业品:环比（右轴） (%) 2.0 1.0 0.0 -1.0 15-01 15-07 16-01 16-07 17-01 17-07 18-01 18-07 19-01 19-07 20-01 20-07 21-01 21-07 22-01 22-07 23-01 -2.0 资料来源：wind,中国银河证券研究院资料来源：wind,中国银河证券研究院 二、2023年7月中央政治局会议内容解读 中共中央政治局7月24日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。会议认为，今年以来，在以习近平同志为核心的党中央坚强领导下，各地区各部门更好统筹国内国际两个大局，更好统筹疫情防控和经济社会发展，更好统筹发展和安全，国民经济持续恢复、总体回升向好，高质量发展扎实推进，产业升级厚积薄发，粮食能源安全得到有效保障，社会大局保持稳定，为实现全年经济社会发展目标打下了良好基础。但当前经济运行面临新的困难 挑战，主要是国内需求不足，一些企业经营困难，重点领域风险隐患较多，外部环境复杂严峻。疫情防控平稳转段后，经济恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程。我国经济具有巨大的发展韧性和潜力，长期向好的基本面没有改变。 （一）2023年7月中央政治局会议对经济的总体研判 在货币和财政政策上，今年以来风格延续。中央政治局会议提出，要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，延续、优化、完善并落实好减税降费政策，发挥总量和结构性货币政策工具作用，大力支持科技创新、实体经济和中小微企业发展。要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。同时，会议强调，要精准有力实施宏观调控，加强逆周期调节和政策储备。如表1、图6所示。 表1.2023年7月中央政治局会议对经济的研判 2023年7月中央政治局会议 2023年4月中央政治局会议 2023年3月政府工作报告 经济形势 国民经济持续恢复、总体回升向好，高质量发展扎实推进，产业升级厚积薄发，粮食能源安全得到有效保障，社会大局保持稳定，为实现全年经济社会发展目标打下了良好基础。 我国疫情防控取得重大决定性胜利，经济社会全面恢复常态化运行，宏观政策靠前协同发力，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力得到缓解，经济增长好于预期，市场需求逐步恢复，经济发展呈现回升向好态势，经济运行实现良好开局。 在攻坚克难中稳住了经济大盘，在复杂多变的环境中基本完成全年发展主要目标任务，我国经济展现出坚强韧性。 困难挑战 当前