有色金属5月行业动态报告：政策利好助推有色金属行业景气上行

政策利好助推有色金属行业景气上行 --5月行业动态报告 核心观点： 国内政策利好频出，支撑有色金属行业景气度继续上行：国内5月制造业PMI指数下滑至49.50%，回落至收缩区间内。但在4月底的中央政治局会议的政策指引后，5月超长期特别国债与地方政府专项债的发行节奏明显加快，有助于基建投资的增长。而国家出台了调整限购、降低首套房首付比例至历史新低、商贷利率下限取消与公积金利率下调等一系列历史级的房地产优化政策，有助于房地产市场的平稳发展。基建与房地产的改善，将有助于未来有色金属行业需求的提升。在强力利好政策的推动下，有色金属行业仍维持着景气表现。尽管5月美联储会议纪要鹰派超预 有色金属 推荐(维持) 分析师 华立 ：021-20252629 ：huali@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130516080004 相对沪深300表现图2024-06-03 期，但美国4月CPI与PCE环比增速均低于预期，且美国4月非农就业人 有色金属沪深300 口数不及预期。美国通胀与就业数据的降温，仍使美联储保留今年降息的 可能。而后续美国通胀数据或将继续下行，有望使市场对于美联储的降息预期升温，将支撑有色金属价格的上涨动能。 投资建议：美联储5月会议纪要释放后续仍可能加息的鹰派讯息，受此影响市场对美联储的降息预期降温，引发黄金回调。根据芝加哥商品交易所的利率期货数据，目前市场预计2024年全年美联储仅会降息一次，降息预期已降至较低的水平。而4月美国CPI与核心PCE环比增速较低于预期，通胀有明显的缓解。在居住成本下行的影响下，我们预计美国二、三季度的通胀有望持续下行，这将使市场对于美联储的降息预期重新升温，从而驱动金价上行。建议关注山东黄金（600547）、中金黄金（600489）、银泰黄金（000975）、赤峰黄金（600988）、湖南黄金（002155）。国务院发布《2024－2025年节能降碳行动方案》，其中在有色金属行业的节能降碳行动中，重点要求严格落实电解铝产能置换，从严控制铜、氧化铝等冶炼新增产能，合理布局硅、锂、镁等行业新增产能。电解铝是我国有色金属行业实现节能降碳目标的关键。《2024－2025年节能降碳行动方案》将进一步巩固国内电解铝4500万吨的产能红线，并限制氧化铝产能的扩张。而目前国内电解铝运行总产能已到达4262万吨，接近产能天花板，后续增量有限。此外，国家出台历史级的房地产优化政策，以及加快特别国债与专项债的发行，都有助于铝下游需求好转。预计国内电解铝行业利润将维持在可观水平，建议关注中国铝业（601600）、神火股份（000933）、天山铝业（002532）、云铝股份（000807）。 风险提示：1）有色金属价格大幅下跌的风险；2）国内经济复苏不及预期的风险；3）美联储降息不及预期的风险；4）有色金属下游需求不及预期的风险。 20% 10% 0% -10% -20% -30% 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河有色】行业周报_美联储会议纪要传递偏鹰信号，金属价格回调整固20240526 行业跟踪报告●有色金属 2024年06月03日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 目录 一、政策利好经济复苏，有色金属行业景气度持续上行3 （一）制造业产业链上游，国民经济生产活动的基础材料3 （二）政策助力有色金属需求预期改善3 （三）有色金属行业处于产能下行周期，新增产能增速明显下滑6 （四）政策性控制行业产能逆周期调节，下游创造行业新需求热点7 （五）有色金属大宗商品子行业维持上行9 （六）有色金属行业财务数据10 二、有色金属行业已成熟阶段，海外与新金属是未来新增长点12 （一）国内有色金属行业未来发展空间已然不大12 （二）海外与新金属将成为新未来增长看点13 （三）海外矿山资源占优，国内冶炼产能领先14 三、有色金属行业面临的发展问题与建议15 （一）有色金属行业发展所面临的问题15 （二）有色金属行业发展建议16 四、有色金属行业在资本市场的发展17 （一）有色金属行业上市高峰期已过，市值占比呈下行趋势17 （二）有色金属行业估值处于历史底部附近17 五、投资建议与核心组合20 六、风险提示21 一、政策利好经济复苏，有色金属行业景气度持续上行 （一）制造业产业链上游，国民经济生产活动的基础材料 有色金属是指铁、铬、锰三种金属以外的所有金属。由于所拥有的特殊物理、化学属性，有色金属被开采并加工为各种原材料，使用在各类生产活动中最终形成终端消费品。因此，有色金属是国民经济发展的重要材料，航空航天、汽车、机械制造、电力、通讯、建筑、家电几乎所有的制造性行业都以有色金属为生产基础。它不仅是世界上重要的关键性战略物资，也是人类生活中不可缺少的生产消费资料。有色金属行业处于整个制造业产业链的最上游，从有色金属矿石资源端的采选开始，到中游冶炼端的加工形成标准化的金属品，再到有色金属深加工制作成合金零部件，最终被用于制造业下游最终端的消费中。由于有色金属处于产业链上游资源端，众多与国民经济中的重要行业（房地产、建筑、汽车、家电、电力设备等）是其下游，这使有色金属行业的运行与整个国民经济息息相关，呈现出极强的周期性。此外，有色金属与石油一样属于大宗商品，在国际上被广泛贸易用并以美元定价，这又赋予了有色金属商品属性与金融属性。 图1：有色金属产业链结构 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 （二）政策助力有色金属需求预期改善 有色金属产品最终被用于房地产、建筑、汽车、机械、家电、电力设备等行业中进行消费，有色金属行业的需求由这些行业的景气度所决定。而这些行业基本是我国经济的支柱性产业，因此从宏观上来看有色金属的需求，甚至有色金属价格以及有色金属行业景气度受整个经济周期波动的影响较大。 图2：有色金属行业景气度受经济周期波动影响 LME基本金属指数 中国GDP增速（%） 6000 5000 4000 3000 2000 1000 2000-06 2001-07 2002-08 2003-09 2004-10 2005-11 2006-12 2008-01 2009-02 2010-03 2011-04 2012-05 2013-06 2014-07 2015-08 2016-09 2017-10 2018-11 2019-12 2021-01 2022-02 2023-03 0 22.0 17.0 12.0 7.0 2.0 -3.0 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 国内5月制造业PMI指数下滑至49.50%，回落至收缩区间内。但在4月底的中央政治局会议的政策指引后，5月超长期特别国债与地方政府专项债的发行节奏明显加快，有助于基建投资的增长。而国家出台了调整限购、降低首套房首付比例至历史新低、商贷利率下限取消与公积金利率下调等一系列历史级的房地产优化政策，有助于房地产市场的平稳发展。基建与房地产的改善，将有助于未来有色金属行业需求的提升。在强力利好政策的推动下，有色金属行业仍维持着景气表现。尽管5月美联储会议纪要鹰派超预期，但美国4月CPI与PCE环比增速均低于预期，且美国4月非农就业人口数不及预期。美国通胀与就业数据的降温，仍使美联储保留今年降息的可能。而后续美国通胀数据或将继续下行，有望使市场对于美联储的降息预期升温，将支撑有色金属价格的上涨动能。 图3：中国规模以上工业增加值增速图4：中国制造业采购经理人指数PMI 60%53 52 40%51 20%50 49 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 2023-11 2024-03 0%48 47 2018-07 2018-12 2019-05 2019-10 2020-03 2020-08 2021-01 2021-06 2021-11 2022-04 2022-09 2023-02 2023-07 2023-12 2024-05 -20% -40% 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院 有色金属的下游需求基本集中在房地产、建筑、汽车、家电、机械与电力设备领域。如铜下游需求中房地产产业链中的电网占铜消费需求的46%，家电占15%，交通运输占11%，建筑占9%。而在铝的下游需求中，房地产占铝总消费的32%，交通占41%，电力占14%。在锌的下游消费中，房地产建筑的占比高达48%，交通占23%，机械占10%。因此，房地产、建筑、电力设备、家电占据了有色金属下游需求的绝大部分，决定了有色金属需求的走向。 图5：铜下游需求占比图6：铝下游需求占比 电力家电交通运输建筑电子其他 房地产铝材铝合金出口交通 电力机械制造包装 电子家电其他 10% 9% 9% 46% 11% 15% 3%2%7% 5% 8% 32% 14% 14% 15% 资料来源：SMM，中国银河证券研究院资料来源：SMM，中国银河证券研究院 国内5月制造业PMI指数下滑至49.50%，重新回落到收缩区间。但国内5月特别国债与地方政府专项债加速发行，以及国家出台历史级的房地产救市政策，有望加快基建投资与房地产市场的企稳，这将有利有色金属行业未来需求的改善。从终端数据来看，国内2024年年初房地产市场数据有所回升，2024年1-4月国内房屋新开工面积累计同比增速降幅继续收窄至24.60%，房屋竣工面积同比累计增速同比上升至-20.40%，但前4月国内商品房销售面积累计同比增速下滑至-20.20%。国内汽车行业产销量增速有所分化，4月汽车销量累计增速下降至10.20%，但产量累计增速上升至7.90%。国内基础设施建设投资累计增速在2024年4月下滑至7.78%；而国内电网基本建设投资完成额累计增速在2024年4月进一步反弹至24.90%。 图7：房地产销售、新开工、竣工增速图8：基建固定资产投资完成额累计增速 150% 100% 50% 40% 20% 固定资产投资完成额:基础设施建设投资累计同比 房屋新开工面积累计同比 商品房销售面积累计同比 房屋竣工面积累计同比 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 2023-11 2024-03 2017-02 2017-08 2018-02 2018-08 2019-02 2019-08 2020-02 2020-08 2021-02 2021-08 2022-02 2022-08 2023-02 2023-08 2024-02 0%0% -50% -20% -100%-40% 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院 图9：汽车产量、销量增速图10：电网投资完成额增速 100% 50% 2018-01 2018-06 2018-11 2019-04 2019-09 2020-02 2020-07 2020-12 2021-05 2021-10 2022-03 2022-08 2023-01 2023-06 2023-11 2024-04 0% -50% -100% 汽车销量累计同比汽车产量累计同比 80% 60% 40% 20% 2017-02 2017-08 2018-02 2018-08 2019-02 2019-08 2020-02 2020-08 2021-02 2021-08 2022-02 2022-08 2023-02 2023-08 2024-02 0% -20% -40% -60% 资料来源：中汽协，中国银河证券研究院资料来源