政策利好延续工业金属涨势，美非农不及预期支撑金价

贵金属：美7月非农就业数据不及预期，美联储货币政策悬念仍存。周内美国7月新增非农就业人数不及预期，“就业—薪资—通胀”的传导路径或已被进一步削弱；但7月失业率却带来了新的不确定性；整体看美就业紧张趋势日趋缓解，伴随着疫情期间累积的超额储蓄消耗，或将有更多的劳动力供给流入市场，进一步缓解就业市场紧平衡对于美联储通胀控制的不利影响。美国7月ISM制造业与非制造业PMI分别录得46.4%、52.7%，宏观数据不及预期暗示经济下行压力仍存；叠加惠誉降低美国评级，揭示美国财政所面临的长期压力以及政府债务的违约风险，美元及美元资产或将持续受到冲击。短期看美联储货币政策反复对金价上行构成约束，但通胀指标与劳动力市场降温仍对金价形成强支撑；中长期看黄金作为非美资产替代在经济下行压力升温时避险属性凸显，整体看金价将继续受益于美联储降息空间与避险溢价双线逻辑。建议关注：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。 工业金属：（1）铜：下游去库基本结束，国内密集利好政策下铜价易涨难跌。①宏观方面：本周国内利好政策密集出台，国内需求呈现逐步好转的迹象，宏观氛围乐观，铜价易涨难跌； ②库存端：本周全球铜库存28.8万吨，周度增加1.56万吨。国内社库减少0.3万吨；③供给端：铜精矿现货市场活跃，印尼货源发运陆续恢复；台风对现货市场及冶炼厂的运营基本无影响。本周铜精矿粗炼加工费TC为94.1美元/吨，环比+1.29%；④需求端：本周SMM精铜杆企业开工率为64.92%，周度+5.19个百分点。部分精铜杆企业上周减产调节成品库存，本周陆续恢复正常生产。周初铜价冲高至7万后下游消费受抑，后半周铜价下跌，且下游成品库存恢复至合理水平，看涨情绪下下游逢低补库情绪较高，开工回升。价格方面，三季度美国加息压力大幅缓解；国内在地产、消费等方面密集出台利好政策，铜价易涨难跌。 （2）铝：地产政策利好推动铝价上行，累库周期下铝价上方承压。①库存端：本周全球铝库存101.3万吨，周度去库2.12万吨。其中国内社会库存减少1.5万吨；②成本端：国内电解铝平均成本（含税）上升54元/吨至15,841元/吨，吨铝盈利增加50元/吨至2274元/吨； ③供给端：本周云南继续释放复产产能，电解铝开工产能4230.40万吨，周度增加41.20万吨。三季度需求淡季下供给阶段复产给基本面带来一定压力；④需求端：本周SMM国内铝下游加工龙头企业开工率环比持稳于63.4%，与去年同期相比下滑2.1个百分点。线缆企业开工率小幅回涨，工业型材订单保持增长，地产利好政策尚未传导至建筑型材生产端，建筑开工相对低迷。整体看，近期铝下游开工相对稳定，市场需求呈现触底趋势，利好政策下市场信心修复。需求淡季叠加云南电解铝投复产，累库压力仍存，短期地产政策利好缓解需求悲观情绪，价格维持谨慎偏空。建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业等。 能源金属：（1）大运会限制开工锂盐延续去库，旺季前置需求&成本支撑走强预计短期锂价企稳。①价格：周内锂盐价格连续下跌，原料端锂辉石、云母价格企稳，锂期货稳于23万元/吨。②锂盐：青海地区锂盐厂多处于满产状态，江西地区开工恢复，四川地区冶炼厂部分受到大运会影响有减停产动作。综合来看产量小幅下滑，回归去库进程。③需求：7月乘/电销量预计为173/64.7万辆，乘用车同环比-5%/-8%，电动车同环比+33%/-3%，传统消费淡季销量环减符合预期。④后市看，需求旺季来临，前置原料采购需求或有所回暖；成本端进口精矿价格维持韧性，锂盐加工盈利空间收缩，短期成本端支撑或略有转强，8月锂价或呈僵持局面。中长期看，需求端回归温和增长下，锂价的核心变量为供给增量落地情况，随着今年上半年落地项目爬产以及新增项目投产，预计下半年开始供给端进一步松动，锂价继续承压。（2）工业硅：期货交割库设立加快市场流动性，供需偏松格局仍存。①库存：总库存较上周减少1.7万吨。②成本：根据wind，金属硅平均成本1.34万元/吨，周跌0.3%，金属硅利润周度增加46.35元至96.14元/吨。③供需格局：短期来看，西南地区短暂停产对整体供给格局影响不大，丰水期成本低位推动生产加速。金属硅交割仓库的设立或加速市场流动性并缓解厂家库存压力，但总库存位于高位，供需格局难扭转，短期价格或震荡弱行。中长期看，受国家政策的推动、海外经济复苏推动进出口交易量提升等，终端需求或走出低谷，加之枯水期成本上移，企业或有减产，缓解库存压力，价格或走强。建议关注：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、西藏珠峰、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等。 风险提示：全球经济复苏不及预期风险、地缘政治风险等。 重点标的 股票代码 一、周度数据跟踪 1.1板块&公司涨跌：本周有色板块略有上涨 全A来看：本周申万有色金属指数涨1.1%，收于4668点。 分板块看：二级子板块普涨，能源金属涨幅靠前，收涨1.8%，工业金属板块上涨1.2%。三级子板块中铝板块领涨1.8%。 图表1：本周各大行业涨跌比较（%） 图表2：申万有色二级行业指数涨跌（%） 图表3：申万有色三级行业指数涨跌（%） 股票价格：涨幅前三：中孚实业+19%，容百科技+12%，豫光金铅+9%，跌幅前三：石英股份-10%，铂科新材-8%，兴业矿业-6%。 图表4：有色板块涨幅前十（%） 图表5：有色板块跌幅前十（%） 1.2价格及库存变动：工业金属普涨，能源金属普跌 1.2节中“现价”为2023年8月4日价格；“周涨跌”起算日为2023年7月28日；“月涨跌”起算日为2023年7月31日；“季涨跌”起算日为2023年6月30日；“年涨跌”起算日为2022年12月30日。 贵金属： 图表6：贵金属价格涨跌 基本金属： 图表7：基本金属价格涨跌 稀土金属： 图表8：稀土金属价格涨跌 能源金属： 图表9：能源金属价格涨跌 交易所基本金属库存： 图表10：交易所基本金属库存变动 1.3公司公告跟踪 图表11：有色分板块公司公告跟踪 二、贵金属 黄金：美7月非农就业数据不及预期，美联储货币政策悬念仍存。周内美国7月新增非农就业人数录得18.7万人不及预期（前值18.5万人，预期值20.0万人），劳动力紧张逐步改善，“就业—薪资—通胀”的传导路径或已被进一步削弱；同时公布的美国7月失业率录得3.5%（前值3.6%，预期值3.6%）却为美联储后续的货币政策带来了新的不确定性；但整体看美国就业紧张的整体趋势已经日趋缓解，伴随着疫情期间累积的超额储蓄不断消耗，或将有更多的劳动力供给流入市场，在未来进一步降低就业市场紧平衡对于美联储通胀控制的不利影响。经济景气方面，美国7月ISM制造业PMI录得46.4%（前值46%，预期值46.8%），7月ISM非制造业PMI录得52.7%（前值53.9%，预期值53%），宏观数据不及预期暗示经济下行压力仍存；叠加惠誉将美国长期外币发行人违约评级（IDR）从“AAA”下调至“AA+”，揭示美国财政所面临的长期压力以及政府债务的违约风险，美元及美元资产或将持续受到冲击。短期看美联储货币政策的反复性对金价上行构成约束，但通胀指标与劳动力市场降温仍对金价形成强支撑；中长期维度看黄金作为非美资产替代在经济下行压力升温时避险属性逐渐凸显，在美联储宽松不及预期或降息时点后移时为金价提供上行驱动，整体看金价将继续受益于美联储降息空间与避险溢价双线逻辑。 图表12：美联储资产负债表规模 图表13：隐含加息次数显著下行，但降息时点或仍晚于市场预期 图表14：美元实际利率与金价走势 图表15：美国国债收益率（%） 图表16：美元指数走势 图表17：SPDR黄金ETF持有量（吨） 图表18：7月美国新增就业18.7万人，失业率3.5% 图表19：铜金比与金银比走势 图表20：美国7月ISM非制造业PMI下滑1.2%至52.7%（%） 图表21：欧元区7月制造业PMI下滑0.7%至42.7%（%） 图表22：中国7月制造业PMI上升0.3%至49.3%（%） 图表23：国内6月社融存量同比增长9.3%（%） 图表24：美国6月CPI同比3.1%，核心CPI同比4.9% 图表25：欧元区7月CPI同比5.3%，核心CPI同比5.5% 三、工业金属 3.1铜：下游去库基本结束，国内密集利好政策下铜价易涨难跌 ①宏观方面：本周国内利好政策密集出台，随着各项刺激的逐步落地以及企业部门的潜在补库动作，国内需求会呈现逐步好转的迹象。本周公布的中国7月官方制造业PMI为49.3，环比消费回升0.3个百分点，验证二季度大概率为中国经济底的判断，整体宏观氛围乐观，铜价易涨难跌；②库存端：本周全球铜库存（国内社库（含SHFE）+保税+LME+COMEX交易所）为28.8万吨，较上周增加1.56万吨。其中国内社会库存减少0.3万吨，保税区增加0.56万吨，LME库存增加1.49万吨，COMEX铜增加0.03万吨，上期所减少0.91万吨；③供给端：铜精矿现货市场活跃度维持稳定，来自印尼的货源目前发运也陆续恢复。台风对铜精矿运输影响2天左右，对现货市场及冶炼厂的运营基本无影响。本周铜精矿粗炼加工费TC为94.1美元/吨，环比增加1.29%；④需求端：本周SMM精铜杆企业开工率为64.92%，较上周回升5.19个百分点。部分精铜杆企业上周经过减产调节成品库存，本周已陆续恢复正常生产。周初铜价冲高至7万后下游消费明显受抑，后半周铜价下跌，且下游成品库存已恢复至合理水平，看涨情绪下下游逢低补库情绪较高，开工因此回升。价格方面，三季度美国构建了高通胀加息压力大幅缓解的背景环境，铜价利空释放；国内在地产、消费等方面密集出台利好政策主导当前市场对国内经济的乐观预期，铜价持续处于易涨难跌状态。 图表26：内外盘铜价走势 图表27：1#铜现货升贴水 图表28：全球铜总库存年度对比（万吨） 图表29：铜三大交易所库存 图表30：铜精矿港口库存趋降 图表31：铜精矿粗炼费价格走势 图表32：全球精炼铜月度产量（万吨） 图表33：全球铜矿月度产量（万吨） 图表34：国内电解铜月度产量 图表35：国内铜材月度产量（万吨） 图表36：精炼铜月度进口量 图表37：精炼铜主要国家进口量（万吨） 图表38：铜精矿月度进口量 图表39：铜精矿主要国家进口量（万吨） 图表40：铜杆加工费 图表41：精铜杆周度开工率（%） 图表42：地产数据月度跟踪 图表43：电网投资累计同比 3.2铝：地产政策利好推动铝价上行，累库周期下铝价上方承压 ①库存端：本周全球铝库存（国内社库（含SHFE）+LME+COMEX交易所）为101.3万吨，较上周去库2.12万吨。其中国内社会库存减少1.5万吨，LME库存减少0.59万吨，COMEX库存减少0.03万吨，上期所库存减少0.2万吨；②成本端：周内动力煤价格维持801元/吨，氧化铝价格2,891元/吨；根据我们测算，国内电解铝平均成本（含税）上升54元/吨至15,841元/吨，吨铝盈利增加50元/吨至2274元/吨；③供给端：本周云南继续释放复产产能，目前复产逐渐接近尾声，省内供应大量增加，山西、重庆地区个别前期检修的企业也稍有复产，整体来说，电解铝供应继续增加，截至目前，本周电解铝开工产能4230.40万吨，较上周增加41.20万吨。三季度需求淡季下供给阶段复产给基本面带来一定压力；④需求端：本周SMM国内铝下游加工龙头企业开工率环比持稳于63.4%，与去年同期相比下滑2.1个百分点。线缆企业在国网交货需求增加带动下开工率小幅回涨，光伏、汽车等工业型材订单保持增长态势，目前国家出台的地产利好政策尚未传导至建筑型材生产端，建筑开工相对低迷。整体来看，近期铝下游开工相对稳定，市场需求呈现触底趋势，利好政策出台下市场信心也得到一定修复。突发的