营收利润增长显著，“FWA+车载”双轮驱动

2023年08月05日 公司研究●证券研究报告 广和通（300638.SZ） 公司快报 营收利润增长显著，“FWA+车载”双轮驱动投资要点事件：2023年8月4日，公司发布2023年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入38.65亿元，比去年同期增长59.87%，实现归属于母公司所有者的净利润 3.03亿元，同比增长48.53%。 营收利润大幅增长，盈利能力稳步提升。上半年，公司实现营业收入38.65亿元，同比增长59.87%；实现归属于上市公司股东的净利润3.03亿元，同比增长48.53%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.84亿元，同比增长44.69%。盈利能力稳步增长，实现毛利率22.14%，同比提升0.75个百分点。经营质量表现优良，实现经营性净现金流量1.35亿元。报告期内，公司的研发模式主要为自主研发，研发投入共计3.51亿元，占同期公司营业收入的比例为9.07%。持续加大研发投入，新产品呈矩阵化布局。目前，公司研发人员占比达到60%以上，公司持续聚焦物联网垂直行业，构建通讯加算力的新业务管理体系，持续发布多款新产品。2023年2月，公司发布基于高通最新一代骁龙®X75和X725G调制解调器及射频系统的5GR17模组Fx190/Fx180系列。3月，与中国联通、紫光展锐联合发布LTECat1bis模组雁飞VN200，为中低速物联网带来优化的速率，对拓展如智能表计、追踪器、共享两轮、安防、泛支付至关重要的作用。5月，公司发布5GR16智能模组SC151系列，SC151系列基于4nm制程工艺的高通 ®QCM4490解决方案设计，采用8核高性能处理器，为工业与商业物联网终端提供高性能处理能力。子公司广通远驰基于MT2735平台推出的首个5G模组AN768已在国内某新能源品牌正式量产交付，成为全球首款量产的基于MT27355G平台的车规模组。6月，公司发布尺寸更精简、地区版本和封装方式更齐全的5GRedCap模组FG131＆FG132系列。截至2023年6月30日，公司在无线通信模块及其应用行业通信解决方案的2G/3G/4G/5G通信协议栈软件开发技术、产品性能实现工业级-40到+85度的技术、RF校准控制技术、一体化产品开发设计技术、接口扩展技术、集成应用技术的研发过程中已累计获得163项发明专利、126项实用新型专利以及93项计算机软件著作权。 适应物联网应用场景，打造产品技术优势。公司研发的各种不同制式的无线通信模块，能够很好的满足物联网对数据接入、传输过程中所必需的可靠性、及时性。制定了高于3GPP规范要求的产品企业标准，包括：-110dbm的接收灵敏度、23db的发射功率、网络小区选择的优化算法、优化无线网络数据传输的滑动窗口设计等。针对物联网行业的应用环境非常多样化，公司设计包括：-40－85度的超宽温度范围、8KV/15KV的ESD抗干扰性能、3db以上的辐射杂散余量、1000小时的可靠性试验、设计生产过程CPK大于1.33的质量管控体系等，使得产品可以适用物联网各种恶劣的工作环境，并且能够保证连续工作以及超长寿命。对物联网不同行业应用的特殊要求，公司对产品进行了深度的特殊功能开发，如：超低功耗设计，PCIe高速率的接口驱动能力，RoF＆LoF和FWA的软件技术平台共享，Windows＆Chorme的系统集成环境，Jamming、Cell-Lock、RFcoexist、Remote-SIM、AGPS 通信|通信终端及配件Ⅲ 投资评级增持-B(维持)股价(2023-08-04)22.91元交易数据总市值（百万元）17,539.31流通市值（百万元）11,287.93总股本（百万股）765.57流通股本（百万股）492.7112个月价格区间29.06/17.77一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-2.2415.829.12绝对收益0.8815.587.15 分析师李宏涛 SAC执业证书编号：S0910523030003lihongtao1@huajinsc.cn 相关报告广和通：车载+FWA拉动业绩增长，加入RedCap开启5G新航道-广和通一季报点评2023.6.1 和LBS以及高精度定位技术等。 车载&FWA深度拓展，依托并购切入主流汽车厂。公司持续对重点行业投入资源进行深度拓展，在车载前装、FWA等垂直行业获得较好的市场成效。公司加强营销组织建设，构建覆盖全球的营销力量，逐步形成完善的营销管理体系，未来营销布局还将跟随业务的发展持续拓展和完善。与此同时，公司面向通信人打造从技术到产品、从产品到行业应用的全链深度直播分享节目，专注于加快无线通信模组在IoT市场更广泛的落地应用。2022-2023年公司通过对锐凌无线的收购与配套定增募资，意图把车载模组做大做强，依托并购锐凌切入大众集团、FCA菲亚特克莱斯勒、PSA标致雪铁龙等全球车厂，提升公司在海外车厂的占有率。报告期内，随着公司车载业务、FWA业务的快速发展，海外业务占比提升至62.72%。 投资建议：我们预计，随着智能模组渗透率有望进一步提高，公司深度布局车联网，将进一步利好公司的发展。维持盈利预测，预测公司2023-2025年收入85.37/111.33/142.39亿元，同比增长51.2%/30.4%/27.9%，公司归母净利润分别为6.10 /7.68/10.23亿元，同比增长67.5%/25.9%/33.2%，对应EPS0.80/1.00/1.34元， PE28.7/22.8/17.1；维持“增持-B”评级。 风险提示：行业竞争加剧；车载市场拓展不及预期；外汇波动风险。 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,109 5,646 8,537 11,133 14,239 YoY(%) 49.8 37.4 51.2 30.4 27.9 净利润(百万元) 401 364 610 768 1,023 YoY(%) 41.5 -9.2 67.5 25.9 33.1 毛利率(%) 24.1 20.2 24.1 23.2 23.2 EPS(摊薄/元) 0.52 0.48 0.80 1.00 1.34 ROE(%) 20.5 15.0 20.5 21.6 23.2 P/E(倍) 43.7 48.1 28.7 22.8 17.1 P/B(倍) 9.0 7.2 5.9 4.9 4.0 净利率(%) 9.8 6.5 7.2 6.9 7.2 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 3288 4990 6808 8195 10380 营业收入 4109 5646 8537 11133 14239 现金 482 864 976 1424 1422 营业成本 3119 4507 6480 8550 10935 应收票据及应收账款 1199 2255 2968 3843 4868 营业税金及附加 11 13 22 29 37 预付账款 7 5 13 11 20 营业费用 132 169 308 376 470 存货 807 1097 1640 1971 2647 管理费用 86 92 153 193 250 其他流动资产 792 769 1210 947 1423 研发费用 429 565 880 1148 1462 非流动资产 921 1409 1523 1634 1760 财务费用 13 49 38 37 34 长期投资 295 63 78 96 117 资产减值损失 -5 -10 -47 -38 -42 固定资产 95 184 228 258 294 公允价值变动收益 0 0 1 0 0 无形资产 222 443 487 540 597 投资净收益 31 47 24 30 33 其他非流动资产 309 719 730 740 751 营业利润 414 356 635 792 1042 资产总计 4209 6399 8330 9829 12140 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 2212 3201 4310 5061 6438 营业外支出 1 1 1 1 1 短期借款 497 689 689 689 689 利润总额 413 355 633 791 1041 应付票据及应付账款 1232 1878 2593 3306 4239 所得税 12 -9 23 22 17 其他流动负债 482 634 1028 1066 1511 税后利润 401 364 610 768 1023 非流动负债 44 771 1038 1208 1282 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 600 867 1038 1111 归属母公司净利润 401 364 610 768 1023 其他非流动负债 44 171 171 171 171 EBITDA 485 510 782 966 1245 负债合计 2255 3971 5348 6269 7720 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 414 632 766 766 766 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 656 629 503 503 503 成长能力 留存收益 893 1174 1640 2240 3050 营业收入(%) 49.8 37.4 51.2 30.4 27.9 归属母公司股东权益 1953 2428 2983 3560 4420 营业利润(%) 34.9 -14.0 78.0 24.8 31.6 负债和股东权益 4209 6399 8330 9829 12140 归属于母公司净利润(%) 41.5 -9.2 67.5 25.9 33.1 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 24.1 20.2 24.1 23.2 23.2 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 9.8 6.5 7.2 6.9 7.2 经营活动现金流 -422 300 52 628 287 ROE(%) 20.5 15.0 20.5 21.6 23.2 净利润 401 364 610 768 1023 ROIC(%) 16.7 10.8 13.5 14.3 15.9 折旧摊销 56 99 110 138 170 偿债能力 财务费用 13 49 38 37 34 资产负债率(%) 53.6 62.1 64.2 63.8 63.6 投资损失 -31 -47 -24 -30 -33 流动比率 1.5 1.6 1.6 1.6 1.6 营运资金变动 -874 -174 -681 -285 -907 速动比率 0.9 1.0 1.0 1.1 1.1 其他经营现金流 12 8 -1 -0 -0 营运能力 投资活动现金流 27 -179 -198 -219 -262 总资产周转率 1.2 1.1 1.2 1.2 1.3 筹资活动现金流 348 237 258 39 -27 应收账款周转率 4.4 3.3 3.3 3.3 3.3 应付账款周转率 2.7 2.9 2.9 2.9 2.9 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.52 0.48 0.80 1.00 1.34 P/E 43.7 48.1 28.7 22.8 17.1 每股经营现金流(最新摊薄) -0.55 0.39 0.07 0.82 0.38 P/B 9.0 7.2 5.9 4.9 4.0 每股净资产(最新摊薄) 2.55 3.17 3.89 4.64 5.76 EV/EBITDA 36.3 35.6 23.5 18.8 14.7 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数1