新股覆盖研究：众辰科技

2023年08月05日 公司研究●证券研究报告 众辰科技（603275.SH） 新股覆盖研究 投资要点 下周三（8月9日）有一家主板上市公司“众辰科技”询价。 众辰科技（603275）：公司是一家专业从事工业自动化领域产品研发、生产、销售及服务的高新技术企业，主要产品为低压变频器和伺服系统等。公司2020-2022年分别实现营业收入6.26亿元/6.20亿元/5.36亿元，YOY依次为39.14%/-0.86%/-13.63%,三年营业收入的年复合增速6.01%；实现归母净利润1.81亿元/1.97亿元/1.50亿元，YOY依次为49.62%/8.76%/-23.60%，三年归母净利润的年复合增速7.52%。最新报告期，2023年1-6月公司实现营业收入3.06亿元，同比上升15.06%；实现归母净利润0.94亿元，同比上升32.55%。根据初步预测，预计公司2023年1-9月实现归母净利润14,900万元至17,300万元，较上年同期变动29.92%至50.85%。 投资亮点：1、公司凭借高性价比的产品在低压变频器的国产替代进程中占据一席之地。随着我国工业自动化行业发展取得长足进步，乘国产替代东风，国产低频变压器企业不断抢占海外，尤其是日系厂商份额。根据中国工控网，本土低压变频器市场的国产化率已从2018年的33.0%提升到2022年的 38.4%。公司自2006年进入工业自动化领域，集中资源将研发投入聚焦于低压变频器这一产品类型，2020-2022年低压变频器营收占主营业务比例均在97%以上。公司自成立以来即贯彻成本导向的产品经营战略，不断通过优化产品结构、推出经济型产品、“工厂配套、行业专注”的经营策略灵活定价、精益生产、扁平化管理等方式多管齐下，为客户提供高性价比的产品，逐渐在国产抵押变频器市场拥有了一席之地，2022年的市场份额为1.85%，在国产品牌中位列前茅。2、管理层丰富的经验赋能公司新领域开拓，目前产能处于积极筹备中。公司创始人张建军拥有20多年的低压变频器行业经历，同时公司部分高管来自艾默生，经验丰富，有望支撑公司新领域开拓。根据公司招股书，公司正加速开拓新产品和新领域，包括如US880伺服系统、注塑机可编程显控一体控制器等，已在2023年上半年形成销售；且募投项目提出公司未来预计往电梯及施工升降机、起重、液压伺服、纺织化纤、钢铁等行业等产品需求量较大的领域拓展。而截至2023年上半年产能利用率已经较高（108.55%），为配合公司在新业务领域拓展，进一步扩容公司业务，公司正积极筹备新产能；2022年在建工程增加了7788万元，2023年上半年在建工程增加5894万元至1.39亿元，包括众辰科技扩建生产辅助用房、安徽众辰新厂房建设和众辰科技研发生产基地建设，产能建设加速有望保障公司业务的发展。 同行业上市公司对比：综合考虑业务与产品类型等方面，选取汇川技术、蓝海华腾、英威腾、伟创电气和正弦电气为众辰科技的可比上市公司；从上述可比公司来看，2022年平均收入规模为57.61亿元，销售毛利率为33.96%；可比PE-TTM（算术平均）为36.44X；相较而言，公司营收规模低于行业可比公司平均，毛利率高于行业可比公司平均。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风 交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）111.58流通股本（百万股）12个月价格区间/ 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告锴威特-新股专题覆盖报告（锴威特)-2023年第170期-总第367期2023.8.1恒达新材-新股专题覆盖报告（恒达新材）-2023年第169期-总第366期2023.8.1信宇人-新股专题覆盖报告（信宇人）-2023年第168期-总第365期2023.7.30乖宝宠物-新股专题覆盖报告（乖宝宠物）-2023年第166期-总第363期2023.7.28广钢气体-新股专题覆盖报告（广钢气体)-2023年第167期-总第364期2023.7.28 险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。公司近3年收入和利润情况 会计年度 2020A 2021A 2022A 主营收入(百万元) 625.8 620.5 535.9 同比增长(%) 39.14 -0.86 -13.63 营业利润(百万元) 209.4 218.1 173.2 同比增长(%) 49.12 4.17 -20.61 净利润(百万元) 181.0 196.8 150.4 同比增长(%) 49.62 8.76 -23.60 每股收益(元) 1.78 1.77 1.35 数据来源：聚源、华金证券研究所 内容目录 一、众辰科技4 （一）基本财务状况4 （二）行业情况5 （三）公司亮点8 （四）募投项目投入8 （五）同行业上市公司指标对比9 （六）风险提示9 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化4 图2：公司归母净利润及增速变化4 图3：公司销售毛利率及净利润率变化5 图4：公司ROE变化5 图5：2015-2025年我国工业自动化市场规模及增速情况6 图6：2020-2025年中国低压变频器市场规模及增速情况7 表1：工业自动化控制系统包含产品种类5 表2：变频器分类5 表3：公司IPO募投项目概况9 表4：同行业上市公司指标对比9 一、众辰科技 公司是一家专业从事工业自动化领域产品研发、生产、销售及服务的高新技术企业，主要产品为低压变频器和伺服系统等。公司自主研发和生产的“众辰”品牌低压变频器、伺服系统等产品的功率范围覆盖0.4kW-1,200kW，广泛应用于空压机、塑料机械、工程机械、供水设备、冶金设备、纺织机械、机床工具、化工机械、矿用机械、印刷包装等行业。 （一）基本财务状况 公司2020-2022年分别实现营业收入6.26亿元/6.20亿元/5.36亿元，YOY依次为39.14%/-0.86%/-13.63%,三年营业收入的年复合增速6.01%；实现归母净利润1.81亿元/1.97亿元/1.50亿元，YOY依次为49.62%/8.76%/-23.60%，三年归母净利润的年复合增速7.52%。最新报告期，2023年1-6月公司实现营业收入3.06亿元，同比上升15.06%；实现归母净利润0.94亿元，同比上升32.55%。 2022年，公司主营业务收入按产品类型可分为两大板块，分别为变频器（5.16亿元，98.07%）、伺服系统（0.06亿元，1.13%）、其他（0.04亿元，0.80%）；其中变频器可进一步分为两大板块，分别为通用变频器（4.39亿元，83.38%）、行业专机（0.77亿元，14.69%）。 图1：公司收入规模及增速变化图2：公司归母净利润及增速变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 图3：公司销售毛利率及净利润率变化图4：公司ROE变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 （二）行业情况 工业自动化控制技术是一种综合性高新技术，它运用了多种领域的知识，包括控制理论、仪器仪表、计算机和其他信息技术。通过应用这些技术，可以实现对工业生产过程的全面监测、精确控制、效果优化、科学调度、高效管理和智能决策，而工业自动化控制系统则是利用这些技术对工业生产过程中的机电设备和工艺装备进行检测与控制的一种综合性工具。作为高端装备的重要组成部分，工业自动化控制系统发挥着至关重要的作用。它不仅是推动先进制造技术发展的关键，也是实现产业结构优化升级的重要基础。 表1：工业自动化控制系统包含产品种类 产品大类 主要功能 主要产品 控制层 理解与下达指令 工控机、PLC、CNC系统、HMI等 驱动层 电信号的识别与传导 变频器、伺服驱动器、一体化专机、软启动器等 执行层 执行指令 异步电机、同步电机（含伺服电机、直驱电机等）、阀门、气动或液动元件等 资料来源：公司招股书，华金证券研究所 变频器是一种装置，它可以将固定电压和频率的交流电转换为可变的电压和频率。通过改变工作于交流动力系统中的电机工作电源的参数，变频器能够有效地控制交流电动机。在工业自动化控制设备中，变频器扮演着重要角色，它由多个模块组成，包括整流、滤波、逆变、制动单元、驱动单元、检测单元以及微处理单元等。其中，通过内部的IGBT开关来调整输出电源的电压和频率。这样，变频器能够根据电机的实际需求提供所需的电源参数，从而达到节能和调速的目标。 分类依据主要类别 表2：变频器分类 按电压等级分类低压（110V、220V、380V、660V/690V）、中压（1,140V、2,300V）、高压（3KV、3.3KV、6KV、6.6KV、10KV） 按控制方式分类V/F控制变频器、矢量控制变频器、直接转矩控制变频器 资料来源：公司招股书，华金证券研究所 变频器是一种能够实时调节电机转速和转矩的设备，它的出现为我们节约了大量不必要的能源浪费，并提高了工业领域的工艺控制水平。与以往的调速方式相比，变频器具有许多优点。首先，它具有较高的调速精度，可以满足各种精确控制需求。其次，变频器体积较小，占地面积少，适合安装在空间有限的场所。此外，变频器的工艺先进，功能丰富，操作简便。另外，变频器具有通用性强的特点，可以适用于不同类型的设备，并且能够轻松形成闭环控制系统。因此，在空压机、水泵、注塑、冶金、纺织、印刷、包装、数控机床、风机、化工、水处理、洗涤设备、石材切割和矿山设备等领域广泛应用。 伺服系统是由伺服驱动器和伺服电机组成的一种控制系统。它能够实现对位置、速度和转矩的精确控制。伺服系统具备许多优点，包括精准定位能力、高精度稳速运行以及快速转矩调节等特点。因此，在需要进行快速且高精度位置控制的自动化设备中，伺服系统得到了广泛的应用。 工业自动化控制产品在各个工业领域的应用范围非常广泛。随着制造业转型升级的推进，我国的传统工业技术改造、工厂自动化和企业信息化都需要大量的工业自动化控制系统来提高生产效率和降低成本。因此，这个市场拥有巨大的潜力。根据中国工控网的数据显示，在2015年至 2022年期间，我国的工业自动化市场规模一直在持续增长。到了2022年，市场规模已经达到了 2,642亿元。而且预计到2025年，市场规模将进一步扩大，达到3225亿元。 图5：2015-2025年我国工业自动化市场规模及增速情况 资料来源：中国工控网，华金证券研究所 我国低压变频器市场在2020年至2022年期间呈现了稳步增长的趋势。根据中国工控网数 据，这一市场规模分别达到了236亿元、283亿元和290亿元。这受益于经济运行的整体好转 以及下游需求的逐步回暖,预计到2025年，低压变频器市场规模将进一步扩大，预计达到334.81亿元。 图6：2020-2025年中国低压变频器市场规模及增速情况 资料来源：中国工控网，华金证券研究所 近年来，我国面临着人口老龄化加速的挑战，同时适龄的劳动人口数量不断减少，这给制造业带来了巨大的困扰,越来越多的制造业企业面临着“用工难”的问题。与此同时，劳动用工成本也在逐年上升，制造业城镇单位就业人员平均工资每年都在持续增加。当前我国已经失去了过去那种人口红利带来的优势，这使得制造业面临着巨大的产业升级压力。为了应对人工成本不断上涨所带来的不利影响，部分制造业企业开始采用自动化程度更高的生产设备。这样做不仅可以解决用工难问题，还能够降低劳动成本，并提高生产效率。因此，在未来一段时间内，对工业自动化控制产品的需求将会大幅增加。 在我国科技水平突飞猛进的背景下，新兴技术如5G通信、物联网、云计算、大数据和人工智能等已经不断成熟,这些新技术正在与相关产业逐步融合，实现从科学概念到商业化实施的快速转变。尤其是在工业自动化领域，新技术的应用越来越深入