信用周报：城投利差微幅走阔，关注隐债试点机会

│ 城投利差微幅走阔，关注隐债试点机会 作者 分析师：王宇鹏 证券研究报告2023年08月06日 ——信用周报(20230806) 一级市场复盘 本周信用债整体发行量2048.7亿、偿还量2047.05亿、净融资规模为1.67 亿。其中，城投债发行885.78亿、占比43.2%;产业债发行1162.92亿、占比56.8%。分期限来看，信用债整体各期限发行规模较上周都有所收缩，1Y以内及5Y以上发行规模占比有所下降，1-3Y及3-5Y发行规模占比则有所上升。 城投债融资情况：本周城投债发行量885.78亿、偿还量835.77亿、净融 资规模为50.03亿。分期限来看，各期限发行量均较上周有所收缩，其中1-3Y及3-5Y发行规模占比有所上升，1Y以内及5Y以上发行规模占比则有所下降。分省份来看，福建、四川、山东等区域净融资规模较上周有所上升，江苏、天津、重庆等区域净融资规模较上周则有所下降。 二级市场复盘 信用债成交收益率：本周信用债整体平均成交收益率较上周有所上升。其中可选消费、能源信息技术及日常消费行业平均成交收益率较上周有所上升，其余则呈现不同幅度的下降。地产行业受风险事件影响，部分企业债券价格大幅下跌，平均成交收益率大幅上升，本文已剔除加权平均成交收益率在10%以上的数据。 城投债成交收益率：本周城投债平均成交收益率较上周有所下降。分省份来看，青海、云南、天津、宁夏各期限收益率处于相对较高水平。其中，西藏、贵州、宁夏收益率较上周有所上升，青海、甘肃、四川收益率较上周有所下降。 信用利差 城投债：本周城投债整体信用利差较上周微幅走阔。分省份来看，多数省份信用利差走阔，云南、青海、天津为走阔幅度前三位。分评级来看，AAA级和AA+级绝大多数省份利差走阔，AA级利差收窄的省份数量相对更多。其中AAA级中，天津、云南、辽宁为走阔幅度前三位；AA+级中，云南、青海、北京为走阔幅度前三位；AA级中，贵州为走阔幅度首位，山西、陕西、天津为利差收窄前三位。 产业债：本周各产业中除农林牧渔外各行业信用利差全线收窄，其中通信行业收窄幅度最大。分评级看，除AA+级农林牧渔信用利差走阔，其余各评级各行业均收窄。其中AAA级中，通信行业收窄幅度最大；AA+级中，建筑装饰行业收窄幅度最大；AA级中，医药生物行业收窄幅度最大。 随着“一揽子化债政策”提出，各地陆续推进，已有部分地区做出化债表态，预计近期各地相关化债政策将会逐步落地。结合历史经验及近期表态，预计“一揽子化债政策”将会包括扩大至建制市级的隐性债务化解试点、债务压力较大区域的债务重组、盘活地方资产等形式，其中隐债化解或主要依靠特殊再融资债的再度启用。若政策逐步落地，债务压力较大的尾部区域风险或将得到较大缓释，安全边际或将提高，短期内公开债务违约的风险或仍是小概率事件。建议关注后续隐债化解试点中受益的主体，挖掘高收益主体的中短端品种参与机会。 风险提示：数据统计口径有调整，数据提取及计算有误差。 执业证书编号：S0590522020002邮箱：wyp@glsc.com.cn 相关报告 1、《增量政策落地，债市影响几何？：——利率债 周报（7月第四周）》2023.07.30 2、《信用利差数据库搭建逻辑》2023.07.23 固定收益 固定收益定期 正文目录 1.一级市场复盘3 1.1信用债融资情况：各期限发行规模有所收缩3 1.2城投债融资情况：闽川鲁等区域净融资规模上升4 1.3取消发行情况6 1.4评级调整情况6 2.二级市场复盘7 2.1信用债成交收益率：整体较上周有所上升7 2.2城投债成交收益率：区域分化明显，整体较上周有所下降7 3.信用利差8 3.1城投债：整体利差微幅走阔，区域分化较明显8 3.2产业债：除农林牧渔外利差全线收窄9 4.风险提示11 图表目录 图表1：本周信用债总发行量、偿还量及净融资额（亿元）3 图表2：本周信用债整体各期限发行规模（亿元）3 图表3：本周信用债整体各期限发行规模占比（%）4 图表4：本周城投债总发行量、偿还量及净融资额（亿元）4 图表5：本周城投债各期限发行规模（亿元）5 图表6：本周城投债各期限发行规模占比（%）5 图表7：福建、四川、山东本周城投净融资规模有所上升（亿元）5 图表8：信用债取消发行规模情况（亿元）6 图表9：本周主体评级调整情况6 图表10：本周隐含评级调整情况7 图表11：本周信用债各行业成交收益率情况（%，BP）7 图表12：本周城投债各省份成交收益率情况（%，BP）8 图表13：本周城投债信用利差整体及分评级情况（BP，%）9 图表14：本周城投债信用利差整体及分评级情况（BP，%）9 图表15：本周产业债整体及分评级信用利差情况（%，BP）10 图表16：本周产业债整体及分评级信用利差情况（%，BP）10 1.一级市场复盘 1.1信用债融资情况：各期限发行规模有所收缩 本周信用债整体发行量2048.7亿、偿还量2047.05亿、净融资规模为1.67亿。其中，城投债发行885.78亿、占比43.2%;产业债发行1162.92亿、占比56.8%。 分期限来看，信用债整体各期限发行规模较上周都有所收缩，1Y以内及5Y以上发行规模占比有所下降，1-3Y及3-5Y发行规模占比则有所上升。 图表1：本周信用债总发行量、偿还量及净融资额（亿元） 总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元)(右轴) 6,000.001,500.00 5,000.001,000.00 4,000.00500.00 3,000.000.00 2,000.00-500.00 1,000.00-1,000.00 01-08 01-15 01-22 01-29 02-05 02-12 02-19 02-26 03-05 03-12 03-19 03-26 04-02 04-09 04-16 04-23 04-30 05-07 05-14 05-21 05-28 06-04 06-11 06-18 06-25 07-02 07-09 07-16 07-23 07-30 08-06 0.00-1,500.00 资料来源：wind，国联证券研究所 图表2：本周信用债整体各期限发行规模（亿元） 1年以内1-3年3-5年5年以上 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2023/7/22023/7/92023/7/162023/7/232023/7/302023/8/6 资料来源：wind，国联证券研究所 图表3：本周信用债整体各期限发行规模占比（%） 1年以内1-3年3-5年5年以上 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 2023/7/22023/7/92023/7/162023/7/232023/7/302023/8/6 资料来源：wind，国联证券研究所 1.2城投债融资情况：闽川鲁等区域净融资规模上升 本周城投债发行量885.78亿、偿还量835.77亿、净融资规模为50.03亿。分期限来看，各期限发行量均较上周有所收缩，其中1-3Y及3-5Y发行规模占比有所上升，1Y以内及5Y以上发行规模占比则有所下降。 分省份来看，福建、四川、山东等区域净融资规模较上周有所上升，江苏、天津、重庆等区域净融资规模较上周则有所下降。 图表4：本周城投债总发行量、偿还量及净融资额（亿元） 总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元) 2,500.00 2,000.00 1,500.00 1,000.00 500.00 0.00 1,000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00 -200.00 -400.00 01-08 01-15 01-22 01-29 02-05 02-12 02-19 02-26 03-05 03-12 03-19 03-26 04-02 04-09 04-16 04-23 04-30 05-07 05-14 05-21 05-28 06-04 06-11 06-18 06-25 07-02 07-09 07-16 07-23 07-30 08-06 -600.00 资料来源：wind，国联证券研究所 图表5：本周城投债各期限发行规模（亿元） 1年以内1-3年3-5年5年以上 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2023/7/22023/7/92023/7/162023/7/232023/7/302023/8/6 资料来源：wind，国联证券研究所 图表6：本周城投债各期限发行规模占比（%） 1年以内1-3年3-5年5年以上 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 2023/7/22023/7/92023/7/162023/7/232023/7/302023/8/6 资料来源：wind，国联证券研究所 图表7：福建、四川、山东本周城投净融资规模有所上升（亿元） 省份 本周 上周 较上周 省份 本周 上周 较上周 安徽 12.50 19.07 -6.57 辽宁 2.20 -6.70 8.90 北京 -21.10 20.50 -41.60 内蒙古 0.00 -3.00 3.00 福建 36.89 -7.44 44.33 宁夏 -3.50 5.60 -9.10 甘肃 0.00 0.00 0.00 青海 0.00 -5.00 5.00 广东 -14.20 -24.80 10.60 山东 73.42 41.92 31.50 广西 -25.00 -7.53 -17.47 山西 -1.00 9.00 -10.00 贵州 -7.59 -8.38 0.79 陕西 -2.39 11.50 -13.89 海南 6.00 0.00 6.00 上海 -6.42 30.70 -37.12 河北 4.50 -7.00 11.50 四川 33.28 -4.58 37.86 河南 20.24 -8.65 28.89 天津 -3.75 82.95 -86.70 黑龙江 0.00 -8.45 8.45 西藏 -5.00 0.00 -5.00 湖北 6.30 18.95 -12.65 新疆 0.00 0.00 0.00 湖南 38.95 13.80 25.15 云南 7.85 -11.75 19.60 吉林 -15.40 -10.00 -5.40 浙江 -33.83 30.88 -64.71 江苏 12.48 216.39 -203.91 重庆 -28.20 57.31 -85.51 江西 -31.91 6.75 -38.66 全国 303.81 830.02 -526.21 资料来源：wind，国联证券研究所 1.3取消发行情况 本周信用债取消发行规模为123.7亿元，较上周增加45.6亿元，增幅较为明显。 图表8：信用债取消发行规模情况（亿元） 取消发行规模 160.00 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 资料来源：wind，国联证券研究所 1.4评级调整情况 本周评级调整的主体数量有5家，其中评级下调的主体有2家，评级上调的主 体有3家。 本周中债隐含评级变动的主体有10家，调高的主体有2家，调低的主体有8家， 其中包含7家城投主体。 主体评级调低的企业 企业名称 已发债券名称 评级机构 评级调整 日 最新主体评级 上次评级 评级对象性质 Wind二 级行业 企业性质 地区 延边农村商业银行股份有限公司 22延边农商银行CD001 中诚信 2023-07- 31 A-(稳定) A+(稳定) 发行人委 托 银行 公众企业 吉林省 山西榆次农村商业银行股份有限公司 20山西榆次农 商行CD006 中诚信 2023-07- 31 BB(稳定) A-