情绪、轮动与估值周观察（8月第1期）：非银、地产仍强，TMT反弹

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 宏观点评 2023年08月06日 宏观点评 证券分析师 芦哲 资格编号：S0120521070001 邮箱：luzhe＠tebon.com.cn 潘京 资格编号：S0120521080004 邮箱：panjing＠tebon.com.cn 联系人 戴琨 资格编号：S0120123070006 邮箱：daikun@tebon.com.cn 相关研究 非银、地产仍强，TMT反弹 ——情绪、轮动与估值周观察（8月第1期） [Table_Summary] 投资要点：  权益大势与风险偏好：上周大盘整体仍然处于相对强势区间；滚动3年视角下，上周全A ERP延续回落态势，权益市场整体风险偏好继续温和抬升。  市场情绪：上周各项情绪指标指向市场情绪延续回暖；期权市场对各指数/指数ETF的沽空压力亦有所减弱，市场态度较为乐观。  行业轮动：  绝对收益轮动：7月，TMT整体热度继续消退，金融地产表现转为强势，部分消费以及上中游行业亦表现较好；从风格上看，6月以来强势板块开始转向周期及金融，与行业表现相互印证。周度维度看，上周，非银金融、房地产仍强势，TMT再度反弹。  超额收益轮动：（1）截至上周五，各行业的相对旋转图（RRG）显示：①大消费中，纺织服饰、汽车行业处于领先区域；②周期资源品中，石油石化、钢铁、有色金属处于改善区域；③制造业及交运中，轻工制造、基础化工、交通运输处于改善区域；④金融地产链中，非银金融、银行、建筑装饰处于领先区域；⑤TMT及国防军工中，通信、传媒、计算机处于弱化区域。（2）截至上周五，风格RRG显示金融、稳定风格处于领先区域，周期风格处于改善区域，消费、成长风格处于滞后区域。  估值结构：  宽基估值：上周主要宽基指数PE（TTM）估值普遍抬升；估值-盈利拆解看，年初以来估值贡献了大部分宽基指数涨幅。  风格估值：上周各风格PE（TTM）估值普遍边际抬升，其中，成长、高市盈率风格相对前一周估值抬升较大，消费、周期风格的估值有所收缩；上周价值相对成长更强势，大盘相对小盘更强势。  行业估值：计算机、传媒、通信的PE（TTM）扩张靠前，美容护理、医药生物、纺织服饰的PE（TTM）收缩靠前；计算机、传媒、通信、消费的PB（LF）扩张靠前，美容护理、医药生物、纺织服饰、家用电器的PB（LF）收缩靠前。  估值极化：上周，表征行业间估值差异度的估值极化系数显示，一级行业、二级行业的估值极化程度边际有所加强。  估值-盈利匹配：PB-ROE视角下，煤炭、银行、石油石化、建筑装饰、建筑材料、纺织服饰、基础化工等行业或相对被低估；PE-G视角下，房地产、钢铁、交通运输、纺织服饰等行业或相对被低估。  风险提示：（1）测算误差；（2）数据统计误差；（3）政策或内外经济环境变动超预期。 宏观点评 2 / 21 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 权益大势与风险偏好 ....................................................................................................... 5 2. 市场情绪 ......................................................................................................................... 6 3. 行业轮动 ......................................................................................................................... 7 3.1. 行业交易结构 ....................................................................................................... 7 3.2. 绝对收益轮动 ....................................................................................................... 8 3.3. 超额收益轮动 ..................................................................................................... 10 4. 估值结构 ....................................................................................................................... 14 4.1. 宽基估值 ............................................................................................................. 14 4.2. 风格估值 ............................................................................................................. 15 4.3. 行业估值 ............................................................................................................. 16 4.4. 估值极化 ............................................................................................................. 17 4.5. 估值-盈利匹配 .................................................................................................... 18 5. 风险提示 ....................................................................................................................... 20 XVCXmOtRrQrQsRuMpPwPnP9P9RbRnPnNpNnOfQqQwOkPrRrP7NmOsQwMmOuNvPnMuM 宏观点评 3 / 21 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图1：万得全A及其BOLL带（2022年以来） .................................................................. 5 图2：全A ERP（%） ......................................................................................................... 5 图3：全A 股债收益比 ........................................................................................................ 5 图4:万得全A换手率及成交额走势 ..................................................................................... 6 图5：相对强弱指数（RSI）与万得全A走势 ...................................................................... 6 图6：腾落指数（ADL）与万得全A走势 ........................................................................... 6 图7：涨跌比率（ADR）与万得全A走势 ........................................................................... 6 图8：期权PCR周变动 ....................................................................................................... 7 图9：周度成交量PCR箱线图 ............................................................................................ 7 图10：周度持仓量PCR箱线图 .......................................................................................... 7 图11：行业交易热度、交易拥挤度与收益波动率 ................................................................ 8 图12：行业交易冷热分布 .................................................................................................... 8 图13：22年初以来行业轮动（月度涨跌幅） ..................................................................... 9 图14：22年初以来行业轮动（月度涨跌幅排序） .............................................................. 9 图15：22年初以来风格轮动（月度涨跌幅及排序） ......................................................... 10 图16：近五个交易周行业轮动（月度涨跌幅） ..............................