经济与政策的十大指引：寻找乐观的方向

宏观研究 证券研究报告 每周经济观察2023年08月06日 【每周经济观察】第31期 寻找乐观的方向——经济与政策的十大指引 华创证券研究所 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波 电话：010-66500831 邮箱：luyinbo@hcyjs.com执业编号：S0360519100003 相关研究报告 《【华创宏观】纽约市无家可归者为何激增？— —海外周报第15期》 2023-07-31 《【华创宏观】务工人员视角下的GDP增速再创新高——每周经济观察第30期》 2023-07-30 《【华创宏观】城中村改造：体量估算与堵点分析——每周经济观察第29期》 2023-07-25 《【华创宏观】欧洲库存周期到哪了？——海外周报第14期》 2023-07-23 《【华创宏观】美国企业破产申请数创10年来新 高——海外周报第13期》 2023-07-17 核心观点：从7月初开始，我们一直在基于宏观环境的若干变化，坚定看多三季度的A股。其核心逻辑是情绪、经济、政策三者在三季度迎来共振向上。前期的若干报告中我们重在阐述这三者的变化背后的逻辑。本篇报告我们结合A股细分行业，阐述更具体的乐观方向。我们认为，值得重视的乐观方向包括但不限于以下三类、十个。第一类，政策催化。1）地产链——乐观逻辑：需求侧有望迎来双重加力；2）食品烟酒——乐观逻辑：“类消费券”有望提额扩围；3）建筑——乐观逻辑：专项债发行使用有望加快。第二类，景气向好。4）线下消费链——乐观逻辑：正在发生的暑期出行。5）白电——乐观逻辑： 高温叠加美国地产景气上行。6）电子——乐观逻辑：库存或在底部。7）火电 ——乐观逻辑：成本改善，需求平稳。8）石油开采——乐观逻辑：紧平衡下油价维持高位。第三类，格局变化。9）汽车——乐观逻辑：全球份额提升。10）基建相关资本品——乐观逻辑：一带一路合作加深。 一、寻找乐观的方向：政策催化 1、方向：地产链——乐观逻辑：需求侧有望迎来双重加力。1）政府端的地产相关投资加力。2）围绕着居民合理需求，更多城市有望陆续调整地产政策。2、方向：食品烟酒——乐观逻辑：“类消费券”有望提额扩围。乐观的宏观 逻辑：我国住房公积金目前更多支持居民购房，但随着“房地产市场供求关系 发生重大变化”，住房公积金有望在支持租赁方面提额扩围，其等价效果是提升居民的可支配收入，即中国版“类消费券”。乐观的微观映射：我们参考我国城镇居民的消费支出结构，第一大支出是食品烟酒，占比达到28.6%。因而若公积金提取提额扩围，居民可支配收入增加，假设增加的收入在支出结构上不发生变化，那么食品烟酒行业或最为受益。 3、方向：建筑——乐观逻辑：专项债发行使用有望加快。参见正文。 二、寻找乐观的方向：景气向好 4、方向：线下消费链——乐观逻辑：正在发生的暑期出行。参见正文。 5、方向：白电——乐观逻辑：高温叠加美国地产景气上行。宏观上，一方面今年或是全球高温之年。另一方面，美国地产销售景气有所上行。美国标准普尔/CS房价指数2月以来环比持续上行。新房销售4月开始同比转正，6月同 比为23.8%。成屋销售同比持续收窄中，1月同比为-36.9%，到6月收窄至 -18.9%。这意味着，微观上白电景气有望上行。一方面，产量、出口数据今年以来持续好转中。6月，空调、冰箱、洗衣机产量同比分别为25.2%、21.4%、25.5%。另一方面，上半年业绩较好。根据已经披露业绩预告的5家白电企业 数据，取上限与下限的均值。上半年合计为21.8亿，去年同期为9.1亿。 6、方向：电子——乐观逻辑：库存或在底部。参见正文。 7、方向：火电——乐观逻辑：成本改善，需求平稳。参见正文。 8、方向：石油开采——乐观逻辑：紧平衡下，油价维持高位。参见正文。 三、寻找乐观的方向：格局变化 9、方向：汽车——乐观逻辑：全球份额提升。得益于新能源汽车的全球竞争力走强以及一带一路沿线国家增加从中国的汽车进口，中国汽车的全球出口份额近年来快速上行。今年上半年，汽车（包括底盘）出口金额同比增长108%， 电动载人汽车出口金额同比增长163.8%。根据《日本经济新闻》5月19日报道，“2023年一季度，中国汽车出口量超越日本，成为世界第一。”乐观的微 观映射：汽车行业，有望从纯内需拉动的逻辑演变为全球份额提升的逻辑，其中长期的增长中枢或将上移。 10、方向：基建相关资本品——乐观逻辑：一带一路合作加深。详见正文。 四、每周经济观察 景气向上的：1）华创宏观WEI指数回升。2）出行链韧性持续，电影票房维 持高位。3）国际油价继续上涨。4）本周RJ/CRB指数同比继续回升。 景气向下的：1）水泥发运、螺纹表消偏弱。2）汽车全钢胎、PTA开工率明显回落。3）地产销售再次走弱。4）汽车零售增速转负。 �、地产政策跟踪 1）落户：公安部将优化大城市落户政策，8月底前落实。2）官方表态：在支持居民刚性和改善性住房需求方面，北京住建委表示正积极推进细则中。3）住房公积金：深圳提高住房公积金提取额度至80%。4）房贷利率/首付比/房补：郑州下调首付比例；南京对购买新建商品住房的实施补贴；浙江瑞安人才房票制最高可抵扣50%购房款。5）限售限购：郑州暂停执行住房限售政策，长沙优化人才限购区购房政策。6）房企融资：8月3日，央行召开金融支持民营企业发展座谈会，龙湖地产、旭辉地产、美的置业等房企出席。 风险提示： 地缘政治发生重大变化；居民购房信心持续走弱。 目录 一、寻找乐观的方向：政策催化6 1、方向：地产链——乐观逻辑：需求侧有望迎来双重加力6 2、方向：食品烟酒——乐观逻辑：“类消费券”有望提额扩围6 3、方向：建筑——乐观逻辑：专项债发行使用有望加快7 二、寻找乐观的方向：景气向好7 4、方向：线下消费链——乐观逻辑：正在发生的暑期出行7 5、方向：白电——乐观逻辑：高温叠加美国地产景气上行8 6、方向：电子——乐观逻辑：库存或在底部9 7、方向：火电——乐观逻辑：成本改善，需求平稳9 8、方向：石油开采——乐观逻辑：紧平衡下，油价维持高位10 三、寻找乐观的方向：格局变化10 9、方向：汽车——乐观逻辑：全球份额提升10 10、方向：基建相关资本品——乐观逻辑：一带一路合作加深11 四、每周经济观察12 （一）华创宏观WEI指数回升，此前连续两周回落12 （二）地产政策跟踪12 （三）生产：螺纹表观消费继续走弱13 （四）需求：出行链维持韧性，地产及汽车走弱14 （🖂）物价：猪肉价格大涨，国际油价继续上涨16 （六）贸易：本周RJ/CRB指数同比继续回升17 （七）利率债：专项债发行加速18 （八）资金：跨月过后，资金相对宽松19 图表目录 图表1政府端投资：城中村改造或将接力6 图表2居民端投资：更多城市或将陆续调整地产政策6 图表3各地公积金优化提取的增量上限7 图表4居民消费支出：食品烟酒是第一大支出7 图表5发改委项目审批：2季度有所加快7 图表6专项债发行：三季度将大幅加快7 图表7暑期出行：地铁客运量持续保持高位8 图表8暑期出行的行业影响8 图表9白电产量：持续向好8 图表10白电出口：持续向好8 图表11电子：库存与股价9 图表12分行业库存分位数9 图表13煤炭库存：保持在高位10 图表14电热：毛利率持续改善10 图表15原油：油价预测10 图表16石油开采：盈利/市值10 图表17汽车：主要国家出口数量11 图表18汽车：主要国家出口金额11 图表19对一带一路基建相关产品出口增速较快11 图表20一带一路合作重点事件11 图表21华创宏观中国周度经济活动指数和中国季度实际GDP同比增长率12 图表228月2日-6日地产政策动态13 图表23发电耗煤：增速有所回升14 图表24水泥发运率连续两周低于去年同期14 图表257月29日-8月4日，各行业开工率变化14 图表26地铁客运量维持高位15 图表27今年全民航旅客运输量首次超过2019年15 图表28地产成交再次回落16 图表29当周汽车零售增速继续回落16 图表30快递揽收回落16 图表31电影票房维持高位16 图表32猪肉价格大幅上涨17 图表33动力煤价小幅下跌，焦煤价格持平17 图表34本周国际油价继续上涨17 图表35螺纹钢价格小幅下跌17 图表36本周BDI指数同比反弹至-34%，RJ/CRB指数同比升至-1.2%18 图表37本周我国出口集装箱运价指数同比维持-72.7%低位18 图表387月越南劳密产品出口增速维持低位18 图表397月韩国汽车出口增速大幅下滑18 图表408月各地新增专项债发行计划更新19 图表41Q3各地新增专项债发行计划更新19 图表42本周与下周公开市场操作到期一览20 图表43相对较低的DR00720 图表44国债利率再度下行20 一、寻找乐观的方向：政策催化 1、方向：地产链——乐观逻辑：需求侧有望迎来双重加力乐观的宏观逻辑：需求侧有望迎来双重加力。 第一，政府端的地产相关投资加力。此前，2015-2022年，政府地产类投资先后经历了棚改、旧改、保障性租赁住房建设。2023年7月21日，国常会专题部署城中村改造，城中村改造有望迎来加速投入期。其规模测算参见《【华创宏观】城中村改造：体量估算与堵点分析》。 第二，围绕着居民端刚需和改善性需求，更多城市有望陆续调整地产政策。政治局会议召开后，郑州已经在调整，包括“落实认房不认贷”、“购买改善性住房的，其原有住房暂停执行限售规定”“使用公积金贷款（含组合贷）购房首套或改善性住房时，所购住房为商品房的，最低首付比降至20%”。从此前北京、上海、广州、深圳等多个城市住建主 管部门的表态来看，后续或陆续有所跟进（但细则或有所差异）。乐观的微观映射：地产链有望情绪好转。 图表1政府端投资：城中村改造或将接力图表2居民端投资：更多城市或将陆续调整地产政策 资料来源：中国政府网，华创证券 资料来源：中国政府网、住建部、郑州市住房保障和房地产管理局、郑州市住房公积金管理中心、南京房产微政务，华创证券 2、方向：食品烟酒——乐观逻辑：“类消费券”有望提额扩围 乐观的宏观逻辑：我国住房公积金目前更多支持居民购房，但随着“房地产市场供求关系发生重大变化”，住房公积金有望在支持租赁方面提额扩围，其等价效果是提升居民的可支配收入，即中国版“类消费券”。我们测算，中性情景下，公积金优化提取每年可释放增量资金500亿；乐观、极限放开情景下，可达3000~5500亿、1.1万亿。具体参考报 告《中国特色“类消费券”的路径——关注公积金提取优化，建议进一步放开》。 乐观的微观映射：我们参考我国城镇居民的消费支出结构，第一大支出是食品烟酒，占比达到28.6%。因而，若公积金提取提额扩围，居民可支配收入增加，假设增加的收入在支出结构上不发生变化，那么食品烟酒行业或最为受益。 图表3各地公积金优化提取的增量上限图表4居民消费支出：食品烟酒是第一大支出 资料来源：Wind，华创证券测算资料来源：国家统计局，华创证券 3、方向：建筑——乐观逻辑：专项债发行使用有望加快 乐观的宏观逻辑：1）2季度项目批发加快。根据发改委数据，今年2季度审批核准项目金额4207亿，高于去年同期的2515亿。2）3季度专项债发行使用或将加快。按9月底 前发完专项债估算，今年3季度新增专项债发行量或将达到1.5万亿，远高于去年同期 的1370亿。根据政治局会议的要求，“要更好发挥政府投资带动作用，加快地方政府专 项债券发行和使用。”根据21世纪经济报道8月1日的文章《2023年新增专项债需于9 月底前发行完毕》，“……近期监管部门通知地方，要求2023年新增专项债需于9月底前 发行完毕，原则上在10月底前使用完毕。” 乐观的微观映射：项目、资金合力支持下，建筑业施工或将加快。建筑板块有望景气上行。近期，高频数据