2023年7月经济数据展望：7月国内生产消费边际修复，但投资出口仍维持弱势

yue 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 7月国内生产消费边际修复但投资出口仍维持弱势 ——2023年7月经济数据展望 2023年8月6日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 7月国内生产消费边际修复但投资出口仍维持弱势 2023年8月6日 6月经济数据分化，工业、投资、信贷偏强，社零与出口偏弱，物价继续回落。进入7月，数据的分化仍在持续，工业、消费或将边际改善，但投资与出口仍然偏弱，信贷增速或将大幅回落，CPI转负但PPI降幅收敛。 生产：7月中采制造业PMI指数小幅回升；高温天气推动下电煤日耗环比走高，但同比增速降至4.6%，螺纹、石油沥青开工率仍处低位，但涤纶长丝、PTA、全钢胎开工率边际改善，与19-21年同期大致相当，显示工业生产有所恢复但并不旺盛，我们预计7月工业增加值同比回升0.4pct至4.8%。 社零：7月中采服务业PMI指数略有回落，但居民暑期出行释放，国内执行航班数量、电影票房均明显高于去年同期，汽车消费的韧性较强，但高基数下零售同比仍降至-6%。我们预计7月社零同比回升1.9pct至5.0%。 固投：7月商品房与二手房成交继续萎缩，土地出让金同比降幅走阔，施工强度同样偏弱甚至低于22年同期，我们预计7月房地产投资单月同比增速或进一步下行至-11.1%。6月利润率拖累大幅减轻推动工业企业利润同比增速降幅收窄，但需求仍然偏弱可能制约制造业企业内生性的扩张动力，我们预计7月制造业投资同比增速回落至5.3%。7月新增专项债发行节奏偏缓，以及高温天气影响下指征基建的土木建筑业指数高位回落，而石油沥青装置开工率和水泥发运率表现同样偏弱，我们预计7月基建投资单月同比增速或回落至9%。综合来看，我们预计7月固定资产投资当月同比增速或回落至1.7%，累计同比增长3.5%，较前值回落0.3pct。 外贸：7月海外需求仍然偏弱，价格因素对出口仍有所拖累，我们预计7月出口增速或下滑1.1pct至-13.5%。经济景气度未有明显改善，我们预计进口商品数量仍有所减弱，但大宗商品价格回升，同比增速降幅显著收窄，我们预计7月进口同比增速降幅或较6月收窄2.3pct至-4.5%。 物价：7月海外数据维持韧性，国内稳增长政策带来预期修复，叠加美元指数走弱，原油、有色价格较6月有所上涨，铁矿石价格继续上涨，而钢材、动力煤价格止跌企稳，但考虑6月价格下跌可能对7月仍有拖累，我们预计7月PPI或环比小幅上升0.2%，同比增速较6月回升1.4pct至-4.0%。7月高基数下猪肉同比降幅显著扩大，鲜菜、水果同比增速也明显回落，7月食品项同比增速料将从2.3%降至-1.7%，对CPI带来显著拖累；尽管7月能源价格大幅上涨，暑期人员流动量加大或对服务消费产生一定提振，我们预计7月核心CPI或环比小幅上涨。整体来看，我们预计7月CPI环比为-0.1%，而同比或较上月回落0.6pct至-0.6%。 金融：7月末票据利率再度降至0附近，我们预计信贷投放偏弱，7月新增信贷或在0.95万亿；票据利率的走低或对应未贴现票据规模下降，表外融资规模可能仍然偏弱；此外，7月企业债融资规模或降至1700亿， 而政府债和股票融资规模供给约4000亿，我们预计7月新增社融约1.15 万亿元，社融存量同比增速约9.1%，或较6月回升0.1pct。 风险因素：经济恢复不及预期、财政政策不及预期。 目录 一、生产：制造业景气度边际回暖工业增速或温和回升4 二、社零：消费链条延续修复社零增速料将回升5 三、固定资产投资：预计地产投资继续探底基建制造业增幅回落5 四、外贸：海外需求仍然偏弱预计出口增速降幅仍将有所走扩7 �、物价：预计PPI同比回升至-4%CPI同比转为-0.6%8 六、金融：预计7月新增信贷0.95万亿新增社融规模约1.15万亿10 风险因素10 图目录 图1：7月宏观数据预测4 图2：7月PMI指数环比回升0.3pct至49.3%5 图3：7月多数行业开工率较19-22年差距不大5 图4：7月服务业PMI指数环比回落1.3pct至51.5%5 图5：国内执行航班(不含港澳台)数量5 图6：24城商品房成交面积6 图7：11城二手房成交面积6 图8：螺纹钢表观消费6 图9：水泥发运率6 图10：工业企业利润增速拆分6 图11：工业企业利润增速通常领先制造业投资增速1年左右6 图12：7月水泥发运率小幅回落7 图13：7月石油沥青装置开工率小幅回升7 图14：7月PMI新出口订单指数线下继续回落7 图15：7月美欧制造业PMI指数仍处低位7 图16：7月韩国对中国进口金额同比增速回落8 图17：6月价格因素对出口的拖累较大8 图18：6月价格因素对进口的拖累较大8 图19：CRB现货指数同比增速8 图20：CRB商品价格指数与南华综合指数走势9 图21：原油、有色金属价格环比增速9 图22：铁矿石、钢材价格环比增速9 图23：化工产品、煤炭价格环比增速9 图24：猪肉价格环比增速估计与实际环比增速9 图25：鲜菜价格环比增速估计与实际环比增速9 图26：食品价格环比增速估计与实际环比增速10 图27：核心CPI环比增速10 图28：国股转贴现票据利率走势10 图29：新增人民币贷款10 6月经济数据表现分化，工业增加值、固定资产投资、新增信贷均强于预期，而社零与出口较预期有所偏弱。进入7月，从高频数据观察，7月工业生产边际改善，我们预计工业增加值同比增速回升至4.8%；暑期人员流动量加大促进消费活力释放，社零同比增速或升至5%；地产景气度仍弱，专项债发行进度偏缓叠加高温天气影响，导致建筑施工强度下降，我们预计投资增速或将继续下行；7月海外需求仍然偏弱，价格因素对出口仍有所拖累，我们预计7月出口增速或将继续下滑，但大宗商品价格回升可能带来进口增速降幅收窄。物价方面，食品项环比继续回落，且在高基数因素下同比明显回落，或将拖累CPI当月同比转负降至-0.6%；海外因素叠加国内政策预期扰动下，大宗商品价格有所反弹，PPI当月同比或回升至-4%。月末票据利率大幅回落，我们预计7月新增信贷0.95万亿，但同比延续多增，社融存量增速或反弹至9.1%。 图1：7月宏观数据预测 单位：%、亿元 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07E 工业增加值:当月同比 2.2 1.3 2.4* 3.9 5.6 3.5 4.4 4.8 固定资产投资:当月同比 0.7 3.2 5.5* 4.7 3.6 1.6 3.1 1.7 房地产投资:当月同比 -19.9 -12.2 -5.7* -5.9 -7.3 -10.5 -10.3 -11.1 制造业投资:当月同比 6.2 7.4 8.1* 6.2 5.3 5.1 6.0 5.3 基建投资:当月同比 13.9 10.4 12.2* 9.9 7.9 10.8 12.3 9.0 社零消费:当月同比 -5.9 -1.8 3.5* 10.6 18.4 12.7 3.1 5.0 出口:当月同比(美元) -8.9 -10.0 -6.8* 14.8 8.5 -7.5 -12.4 -13.5 进口:当月同比(美元) -10.6 -7.5 -10.2* -1.4 -7.9 -4.5 -6.8 -4.5 CPI:当月同比 1.6 1.8 2.1 1.0 0.7 0.1 0.2 0.0 -0.6 PPI:当月同比 -1.3 -0.7 -0.8 -1.4 -2.5 -3.6 -4.6 -5.4 -4.0 新增人民币贷款:当月值 12100 14000 49000 18100 38900 7188 13600 30500 9500 新增社融:当月值 19837 13058 59953 31623 53862 12253 15555 42241 11478 社融存量:累计同比 10.0 9.6 9.4 9.9 10.0 10.0 9.5 9.0 9.1 资料来源:万得，信达证券研发中心预测注：*表示为1-2月累计同比 一、生产：制造业景气度边际回暖工业增速或温和回升 7月中采制造业PMI指数再度上行0.3pct至49.3%；高温天气推动下电煤日耗环比走高，但同比增速降至4.6%，螺纹、石油沥青开工率仍处低位，但涤纶长丝、PTA、全钢胎开工率边际改善，与19-21年同期大致相当，显示工业生产有所恢复但并不旺盛，我们预计7月工业增加值同比回升0.4pct至4.8%。7月制造业PMI指数环比小幅上行0.3pct至49.3%，连续第二个月上行，其中PMI生产指数从6月的50.3%略微回落至50.2%，而新订单指数环比回升0.9pct至49.5%，显示生产端变化有限，而需求端边际回暖但仍处收缩区间。从高频数据上看，在高温天气影响下，7月电煤日耗环比大幅上升12.4%，但基数效应下同比增速从上月的11.8%降至4.6%。从行业开工率数据上看，7月螺纹、石油沥青开工率仍处于同2022年同期相当的低位，但PTA、涤纶长丝、汽车全钢胎开工率仍然边际改善，与19-21年同期的大致相当。我们预计7月工业增加值同比增长4.8%，较6月回升0.4pct。 图2：7月PMI指数环比回升0.3pct至49.3%图3：7月多数行业开工率较19-22年差距不大 PMI % 52 50 48 46 54 % 100 80 60 40 2011-07 2012-03 2012-11 2013-07 2014-03 2014-11 2015-07 2016-03 2016-11 2017-07 2018-03 2018-11 2019-07 2020-03 2020-11 2021-07 2022-03 2022-11 2023-07 20 2019-072020-072021-072022-072023-07 0 螺纹钢 石油沥青 PTA 涤纶长丝 汽车全钢胎 资料来源:万得，信达证券研发中心 资料来源:万得，信达证券研发中心 二、社零：消费链条延续修复社零增速料将回升 7月中采服务业PMI指数略有回落，居民暑期出行意愿有所释放，国内执行航班数量、电影票房均明显高于去年同期，汽车消费的韧性较强，但高基数下乘用车零售同比仍降至-5%。我们预计7月社零增速同比回升1.9pct至5.0%。7月中采服务业PMI指数环比回落1.3pct至51.5%，仍位于景气区间但扩张力度有所减弱。作为疫情防控政策优化后的首个暑假，居民出游热情较高，7月国内执行航班环比大幅增加11.9%，高于21年同期的8.8%。在价格让利、消费券等促销措施刺激下，7月汽车消费的韧性仍然较强，绝对值显著高于21年同期，但由于去年同期车购税减税拉动销量，7月乘用车市场零售同比下降5%。此外，7月电影票房达到87.17亿元，创历史同期最高水平，同比去年大幅上升148.6%，相比19年同期也增长52.7%。整体来看，7月居民消费活力有所释放，我们预计7月社零增速或上行至5.0%，较6月回升1.9pct。 图4：7月服务业PMI指数环比回落1.3pct至51.5% 图5：国内执行航班(不含港澳台)数量 服务业PMI % 60 55 5045 40 35 架次2021年2022年2023年18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000