增长稳健，盈利能力持续提升

事件：公司2023H1实现营业收入68.94亿元，同比+30.70%；实现归母净利7.35亿元，同比+62.14%，扣非归母净利润6.95亿元，同比+82.65%。其中，23Q2营收37.04亿元，同比+26.14%；归母净利润3.74亿元，同比+50.00%；扣非归母净利润3.50亿元，同比+72.42%。 公司简介： 公司注册于厦门市海沧区新阳路2508号，主要从事速冻火锅料制品（以速冻鱼糜制品、速冻肉制品为主）和速冻面米制品、速冻菜肴制品等速冻食品的研发、生产和销售。公司坚持“传承中华美食、传递健康快乐”的企业使命，“责任，正道，行动，共赢”的企业价值观，“食以民为天”的经营理念及“马上去做，用心去做”的企业作风，不断提升 预制菜及中高端新品带来增长。分产品来看，公司上半年速冻菜肴/速冻鱼糜/速 冻 面 米/速 冻 肉 制 品/农 副 产 品/休 闲 食 品收 入 分 别 为22.00/19.61/12.74/11.84/2.60/0.03亿元，分别同比+58.19%/+20.79%/+11.07%/+22.47%/+98.14%/-48.30%。公司速冻菜肴快速增长主要得益于子公司新柳伍并表以及冻品先生、安井小厨带来增量。粗略估算，剔除新柳伍并表影响，公司上半年收入增速约21%左右。今年，公司面向C端全渠道重点推广打造的中高端火锅料产品锁鲜装取得不错的增长。此外，公司还推出“丸之尊”系列中高端B端产品以进一步推动产品结构升级。 安井产品质量，提高品牌美誉度和企业竞争力。 资 料 来 源 ： 同花顺 、东兴 证券研 究所 未来3-6个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍:无 KA（大型连锁超市）渠道转弱，特通渠道强劲，公司大力发展团餐业务。渠道 方 面， 公 司上 半 年经 销商/特 通直 营/商 超/新零 售/电 商 收入 分别 为54.38/6.11/4.44/2.57/1.44亿元，分别同比+33.90%/+67.53%/-14.71%/-11.26%/+274.99%。今年KA（大型连锁超市）渠道在去年的高基数下普遍表现较弱，其中，Q2商超同比-33.49%。今年，商超整体客流受社区店分流，渠道呈现碎片化特点，公司速冻面米制品增速受到小幅影响。随着餐饮的复苏，特通直营渠道快速增长。公司将团餐渠道的开发建设作为2023年营销工作的重点。随着安井小厨等业务的开展，公司具备了更多适配团餐渠道的产品，有利于公司在团餐业务的开拓。 产业结构升级带动毛利率略增。今年上半年，公司毛利率22.10%，同比+0.24pct，主要因为公司产品结构升级。此外，油脂类、大豆类原材料成本价格下降。上半年，小龙虾行业原材料价格有所下降，小龙虾产品价格相应下降，竞争激烈，推测对毛利率和净利润率略有负面影响。我们预计下半年原材料价格有小幅上升压力，但预计随着产品结构升级，公司毛利率可基本平稳。 控费成效显著，规模效应持续释放。今年上半年公司管理费用率和销售费用率分别为2.47%/6.06%，分别同比-1.09/-1.67pct。管理费用的下降主要系报告期内股份支付分摊费用减少所致；销售费用下降得益于公司规模效应显现，以及促销人员、广告等费用投入的控制。上半年，公司期间费用比下降带动利润率提升至10.88%，同比+2.15pct。 分析师：孟斯硕010-66554041mengssh@dxzq.net.cn执 业 证书编号:S1480520070004 我们认为，公司产品不断推新，顺应消费趋势进行研发，顺应渠道趋势进行拓展。随着新品升级的推进，公司产品结构的优化将带来毛利率的提升，规模效应也将继续带来净利润率的提升。 分析师：王洁婷021-225102900wangjt@dxzq.net.cn执 业 证书编号:S1480520070003 公司盈利预测及投资评级：预计公司2023-2025年归母净利润分别为 14.86/19.51/24.12亿元，分别同比增长34.95%/31.29%/23.66%；2023-2025年EPS分别为5.07、6.65、8.22；对应PE分别为29/22/18倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：渠道变化过快；受经济影响消费力下滑；食品安全风险；原材料波动风险。 相关报告汇总 分析师简介 孟斯硕 首席分析师，工商管理硕士，曾任职太平洋证券、民生证券等，6年食品饮料行业研究经验，2020年6月加入东兴证券。 王洁婷 普渡大学硕士，5年证券研究经验，2020年加入东兴证券研究所从事食品饮料行业研究，主要覆盖奶粉、调味品及休闲食品。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及报告作者在自身所知情的范围内，与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）： 以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上；推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）： 以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上； 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 东兴证券研究所 北京西城区金融大街5号新盛大厦B座16层邮编：100033电话：010-66554070传真：010-66554008 深圳福田区益田路6009号新世界中心46F邮编：518038电话：0755-83239601传真：0755-23824526 上海虹口区杨树浦路248号瑞丰国际大厦5层邮编：200082电话：021-25102800传真：021-25102881