增长稳健，盈利能力持续提升

2023年8月4日 强烈推荐/维持 公司报告 安井食品 安井食品（603345）：增长稳健，盈利能力持续提升 事件：公司2023H1实现营业收入68.94亿元，同比+30.70%；实现归母净 利7.35亿元，同比+62.14%，扣非归母净利润6.95亿元，同比+82.65%。 其中，23Q2营收37.04亿元，同比+26.14%；归母净利润3.74亿元，同比 +50.00%；扣非归母净利润3.50亿元，同比+72.42%。 预制菜及中高端新品带来增长。分产品来看，公司上半年速冻菜肴/速冻鱼糜 /速冻面米/速冻肉制品/农副产品/休闲食品收入分别为 22.00/19.61/12.74/11.84/2.60/0.03亿元，分别同比 +58.19%/+20.79%/+11.07%/+22.47%/+98.14%/-48.30%。公司速冻菜肴快 速增长主要得益于子公司新柳伍并表以及冻品先生、安井小厨带来增量。粗略估算，剔除新柳伍并表影响，公司上半年收入增速约21%左右。今年，公司面向C端全渠道重点推广打造的中高端火锅料产品锁鲜装取得不错的增长。此外，公司还推出“丸之尊”系列中高端B端产品以进一步推动产品结构升级。 KA（大型连锁超市）渠道转弱，特通渠道强劲，公司大力发展团餐业务。渠 道方面，公司上半年经销商/特通直营/商超/新零售/电商收入分别为 54.38/6.11/4.44/2.57/1.44亿元，分别同比 +33.90%/+67.53%/-14.71%/-11.26%/+274.99%。今年KA（大型连锁超市） 渠道在去年的高基数下普遍表现较弱，其中，Q2商超同比-33.49%。今年，商超整体客流受社区店分流，渠道呈现碎片化特点，公司速冻面米制品增速受到小幅影响。随着餐饮的复苏，特通直营渠道快速增长。公司将团餐渠道的开发建设作为2023年营销工作的重点。随着安井小厨等业务的开展，公司具备了更多适配团餐渠道的产品，有利于公司在团餐业务的开拓。 产业结构升级带动毛利率略增。今年上半年，公司毛利率22.10%，同比 +0.24pct，主要因为公司产品结构升级。此外，油脂类、大豆类原材料成本价格下降。上半年，小龙虾行业原材料价格有所下降，小龙虾产品价格相应下降，竞争激烈，推测对毛利率和净利润率略有负面影响。我们预计下半年原材料价格有小幅上升压力，但预计随着产品结构升级，公司毛利率可基本平稳。 控费成效显著，规模效应持续释放。今年上半年公司管理费用率和销售费用 率分别为2.47%/6.06%，分别同比-1.09/-1.67pct。管理费用的下降主要系报告期内股份支付分摊费用减少所致；销售费用下降得益于公司规模效应显现，以及促销人员、广告等费用投入的控制。上半年，公司期间费用比下降带动利润率提升至10.88%，同比+2.15pct。 我们认为，公司产品不断推新，顺应消费趋势进行研发，顺应渠道趋势进行 拓展。随着新品升级的推进，公司产品结构的优化将带来毛利率的提升，规模效应也将继续带来净利润率的提升。 公司盈利预测及投资评级：预计公司2023-2025年归母净利润分别为 公司简介： 公司注册于厦门市海沧区新阳路2508号，主要从 事速冻火锅料制品（以速冻鱼糜制品、速冻肉制品为主）和速冻面米制品、速冻菜肴制品等速冻食品的研发、生产和销售。公司坚持“传承中华美食、传递健康快乐”的企业使命，“责任，正道，行动，共赢”的企业价值观，“食以民为天”的经营理念及“马上去做，用心去做”的企业作风，不断提升 安井产品质量，提高品牌美誉度和企业竞争力。 资料来源：同花顺、东兴证券研究所 未来3-6个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍: 无 交易数据 52周股价区间（元）173.35-134.33 总市值（亿元）432.52 流通市值（亿元）432.52 总股本/流通A股（万股）29,329/29,329 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率1.42 52周股价走势图 安井食品 沪深300 25.4% 5.4% -14.6% 8/210/212/22/24/26/28/2 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：孟斯硕 010-66554041mengssh@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480520070004 分析师：王洁婷 021-225102900wangjt@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480520070003 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 14.86/19.51/24.12亿元，分别同比增长34.95%/31.29%/23.66%；2023-2025 年EPS分别为5.07、6.65、8.22；对应PE分别为29/22/18倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：渠道变化过快；受经济影响消费力下滑；食品安全风险；原材料 波动风险。 财务指标预测 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 9,272.20 12,182.66 15,614.21 19,290.36 23,051.04 增长率（%） 33.12% 31.39% 28.17% 23.54% 19.50% 归母净利润（百万元） 682.30 1,101.03 1,485.84 1,950.75 2,412.30 增长率（%） 13.75% 62.71% 34.95% 31.29% 23.66% 净资产收益率（%） 13.45% 9.43% 11.43% 13.31% 14.43% 每股收益(元) 2.84 3.89 5.07 6.65 8.22 PE 51.93 37.91 29.11 22.17 17.93 PB 7.10 3.70 3.33 2.95 2.59 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 安井食品（603345）：增长稳健，盈利能力持续提升 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产合计 4361 10292 11196 11494 13079 营业收入 9272 12183 15614 19290 23051 货币资金 1145 5504 5210 6870 7570 营业成本 7221 9508 12151 14975 17885 应收账款 541 737 928 1156 1376 营业税金及附加 59 90 107 138 161 其他应收款 22 26 33 41 49 营业费用 849 873 1015 1177 1291 预付款项 92 79 79 68 61 管理费用 320 342 422 482 553 存货 2414 3137 4036 2339 2891 财务费用 1 -75 -38 -57 -48 其他流动资产 90 137 205 279 354 研发费用 88 93 120 148 177 非流动资产合计 4411 5901 6481 7054 7699 资产减值损失 10.90 46.05 28.48 37.26 32.87 长期股权投资 0 9 9 9 9 公允价值变动收益 0.12 2.32 1.22 1.77 1.50 固定资产 2899 3343 3485 3618 3821 投资净收益 98.51 7.73 41.27 49.17 32.72 无形资产 500 703 664 628 594 加：其他收益 42.90 38.84 38.39 40.04 39.09 其他非流动资产 21 40 40 40 40 营业利润 860 1340 1891 2482 3072 资产总计 8771 16194 17677 18548 20778 营业外收入 22.03 92.72 41.75 52.17 62.21 流动负债合计 3150 3863 4030 3179 3310 营业外支出 3.03 6.01 4.31 4.45 4.93 短期借款 256 489 0 0 0 利润总额 879 1427 1928 2530 3129 应付账款 1411 1431 2073 1149 1225 所得税 193 309 420 550 681 预收款项 0 0 0 0 0 净利润 687 1118 1508 1980 2448 一年内到期的非流动负债 18 5 5 5 5 少数股东损益 5 16 22 29 36 非流动负债合计 477 432 410 437 441 归属母公司净利润 682 1101 1486 1951 2412 长期借款 141 2 2 2 2 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 负债合计 3628 4295 4440 3616 3751 成长能力 少数股东权益 70 220 242 271 307 营业收入增长 33.12% 31.39% 28.17% 23.54% 19.50% 实收资本（或股本） 244 293 293 293 293 营业利润增长 11.05% 55.76% 41.09% 31.27% 23.77% 资本公积 2420 8024 8024 8024 8024 归属于母公司净利润增长 13.00% 61.37% 34.95% 31.29% 23.66% 未分配利润 2376 3263 4458 6027 7967获利能力 归属母公司股东权益合计 5073 11679 12995 14661 16721 毛利率(%) 22.12% 21.96% 22.18% 22.37% 22.41% 负债和所有者权益 8771 16194 17677 18548 20778 净利率(%) 7.41% 9.17% 9.66% 10.26% 10.62% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 7.78% 6.80% 8.41% 10.52% 11.61% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 13.45% 9.43% 11.43% 13.31% 14.43% 经营活动现金流 538 1407 1251 2835 2078 偿债能力 净利润 687 1118 1508 1980 2448 资产负债率(%) 41% 27% 25% 19% 18% 折旧摊销 247.55 353.56 332.46 365.19 403.55 流动比率 1.38 2.66 2.78 3.62 3.95 财务费用 1 -75 -38 -57 -48 速动比率 0.62 1.85 1.78 2.88 3.08 应收帐款减少 -191 -196 -191 -229 -219 营运能力 预收帐款增加 0 0 0 0 0 总资产周转率 1.17 0.98 0.92 1.07 1.17 投资活动现金流 -216 -4795 -934 -934 -948 应收账款周转率 21 19 19 19 18 公允价值变动收益 0 2 1 2 1 应付账款周转率 7.48 8.57 8.91 11.98 19.42 长期投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 99 8 41 49 33 每股收益(最新摊薄) 2.84 3.89 5.07 6.65 8.22 筹资活动现金流 -76 5421 -612 -214 -292 每股净现金流(最新摊薄) 1.01 6.93 -1.00 5.75 2.85 应付债券增加 -735 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 20.76 39.82 44.31 49.99 57.01 长期借款增加 141 -139 0 0 0 估值比率 普通股增加 8 49 0 0 0 P/E 51.93 37.91 29.11 22.17 17.