量化行业配置：景气度估值行业轮动策略7月表现优异

主要市场及行业指数表现 过去一个月，国内主要市场指数涨跌不一，上证50、沪深300、中证500分别上涨6.47%、4.48%、1.49%，中证1000、国证2000分别下跌-1.31%、-1.74%。行业指数上涨偏多，在中信一级行业中有22个行业上涨，非银行金融、房地产、建材、综合金融、银行等行业指数涨幅靠前，其中非银行金融行业指数涨幅最大，月涨幅达14.69%。计算机、传媒、通信的行业指数涨跌幅靠后，月涨跌幅分别为-6.07%、-6.76%、-6.90%。 当期行业推荐 根据超预期增强行业轮动策略，我们给出八月的行业推荐分别为传媒、非银行金融、通信、家电和商贸零售。策略将7月配置的机械、交通运输和计算机行业切换到了通信、家电和商贸零售行业，其他配置行业保持不变。本月行业选择在成长和消费方向均衡配置。在消费类行业方面，家电行业出现一轮盈利改善，而商贸零售行业受政策推动出现明显的超预期行情。成长类行业方面，在MR与AI的科技热潮下，AI大模型进一步落地，传媒与通信行业有望持续获利。此外，非银行金融继续受投资者对政策超预期落地的影响，领涨各行业。 盈利因子维持多头超额收益 我们对六个大类因子在行业配置表现进行跟踪。7月，IC均值方面以及多空收益方面，各因子表现均一般；因子多头超额收益方面，即因子多头相较于中信一级等权配置的超额收益，上月盈利因子表现较优，超额收益达到1.55%。 7月超预期增强行业轮动策略输行业等权基准，策略收益率为0.40%，行业等权基准收益率为3.61%，策略7月的超额 收益率为-3.18%。我们从超预期增强模型的细分因子拆解来看，估值动量因子、分析师预期与超预期因子的排名都发生了较大的变动，本期商贸零售、通信与家电行业的分析师预期因子上调，超预期因子也有明显的改善，取代了上月推荐行业中的机械、交通运输和计算机行业。 而我们原先构建的景气度估值行业轮动策略，给出的7月行业推荐为非银行金融、家电、房地产、通信和国防军工。两个策略推荐行业的差异度主要源于超预期因子和分析师预期因子。国防军工与房地产行业在分析师预期与超预期因子层面均表现较差一些，所以未入选超预期增强行业轮动策略推荐中，而是传媒和商贸零售行业入选了超预期增强行业轮动策略。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 内容目录 一、市场概况与当期行业推荐3 1.1主要市场及行业指数表现3 1.2当期行业推荐及对应行业ETF列表4 二、行业轮动策略构建与策略表现5 2.1超预期增强行业轮动架构5 2.2行业大类因子分析5 2.3策略因子表现6 2.4行业配置策略表现7 2.5行业策略内部细分因子打分观测8 风险提示9 图表目录 图表1：主要市场指数过去一个月表现(截至2023.07.31)3 图表2：主要市场指数年初至今表现（截至2023.07.31）3 图表3：当期推荐ETF列表4 图表4：国金金工行业配置框架5 图表5：单因子IC均值与多空（多头）收益6 图表6：质量、盈利、估值动量因子多空收益表现6 图表7：北向流入、分析师预期、超预期因子多空收益表现6 图表8：超预期增强因子IC统计表6 图表9：超预期增强因子IC7 图表10：超预期增强因子多空收益表现7 图表11：行业轮动策略净值7 图表12：行业轮动策略超额净值7 图表13：行业轮动策略逐年超额收益8 图表14：行业轮动策略表现8 图表15：超预期增强行业轮动策略细分因子排名以及排名变动9 一、市场概况与当期行业推荐 1.1主要市场及行业指数表现 过去一个月，国内主要市场指数涨跌不一，上证50、沪深300、中证500分别上涨6.47%、4.48%、1.49%，中证1000、国证2000分别下跌-1.31%、-1.74%。 行业指数上涨偏多，在中信一级行业中有22个行业上涨，非银行金融、房地产、建材、综合金融、银行等行业指数涨幅靠前，其中非银行金融行业指数涨幅最大，月涨幅达14.69%。计算机、传媒、通信的行业指数涨跌幅靠后，月涨跌幅分别为-6.07%、-6.76%、 -6.90%。 图表1：主要市场指数过去一个月表现(截至2023.07.31) 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% 上沪中中国非房建综银食钢商消建交农汽有纺石轻中综基煤家电医电电机国计传通 2000 1000 500 300 50 证深证证证银地材合行品铁贸费筑通林车色织油工信合础炭电力药力子械防算媒信 行产金 金融 融 饮零者 料售服务 运牧金服石制一化及设军机输渔属装化造级工公备工 行用及 业事新 等业能 权源 宽基行业 来源：Wind，国金证券研究所 图表2：主要市场指数年初至今表现（截至2023.07.31） 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% -30.00% 非石汽综电银纺机中电钢有轻商食煤建国交房农电基医综消银油车合子行织械信力铁色工贸品炭材防通地林力础药合费行石金服一及金制零饮军运产牧设化者金化 融 装 级公 属造售料 工输渔备工 服 融 行用业事等业 及新能 务 权 源 行业 国中中沪上通传计建家 50 300 1000 500 2000 证证证深证信媒算筑电 机 宽基 来源：Wind，国金证券研究所 图表3：当期推荐ETF列表 1.2当期行业推荐及对应行业ETF列表 根据超预期增强行业轮动策略，我们给出八月的行业推荐分别为传媒、非银行金融、通信、家电和商贸零售。策略将7月配置的机械、交通运输和计算机行业切换到了通信、家电和商贸零售行业，其他配置行业保持不变。本月行业选择在成长和消费方向均衡配置。 在消费类行业方面，家电行业出现一轮盈利改善，而商贸零售行业受政策推动出现明显的超预期行情。成长类行业方面，在MR与AI的科技热潮下，AI大模型进一步落地，传媒与通信行业有望持续获利。此外，非银行金融继续受投资者对政策超预期落地的影响，领涨各行业。 传媒行业作为AI业绩兑现的核心赛道，7月中旬以来催化密集，世界人工智能大会的召开，政治局会议关于推动体育休闲和文化旅游等服务消费的倡导，AI在应用层面的不断推成出新。在政策边际宽松+行业基本面复苏+AI产业趋势三重因素共振下，传媒行业有很大的投资机会和发展空间。 在非银金融行业，受投资者对政策预期升温及7月政治局会议积极表态等因素的影响，非银金融行业出现了明显的估值修复。一方面，受益于政治局首次提出“活跃资本市场”，人民币汇率企稳，券商板块情绪面回升及流动性改善。另一方面，上市险企收入同比增速持续下滑态势转变，随着银行存款利率的下降以及3.5%的预定利率产品的多渠道推广，预计会推动储蓄型保险产品销售持续增长。 通信行业方面，近期5G用户数持续增长，户均移动互联网接入流量同比增幅扩大；移动通信基站设备产量同比增幅扩大，6月移动通信基站设备产量当月同比增长0.70%。在AI、数字经济、国企改革等海内外发展进程的催化下，通信行业后期持续增长的确定性增强。 在家电行业，受益于地产政策边际变化、基本面修复空间和弹性比较大的地产链相关行业，家电作为地产后周期行业有望表现较好，同时，目前内需消费发力点主要依赖家电驱动，需求好转，库存和产能等供给格局进一步改善，家电行业预计是支持内需回暖的关键。 商贸零售行业方面，6月社会消费品零售总额同比增长3.1%，限额以上企业消费品零售总额同比增长2.30%；6月食品类CPI同比增长2.30%，数据上来看消费产业在逐渐恢复中。7月多场会议均强调下半年扩大内需的重要性，通过相关政策支持释放消费向上的明显信号。随着居民就业和收入逐渐向好，失业率向5%回归，消费复苏的内生动力更加充足。 另外我们也重点整理了与本月推荐行业相关的行业或主题ETF基金，方便投资者布局相关行业及其细分行业。 行业分类 基金代码 基金简称 上市日期 基金经理 基金管理人 传媒 516770.OF 华泰柏瑞中证动漫游戏ETF 2021-03-05 李茜,李沐阳 华泰柏瑞基金管理有限公司 传媒 159869.OF 华夏中证动漫游戏ETF 2021-03-05 徐猛 华夏基金管理有限公司 传媒 516010.OF 国泰中证动漫游戏ETF 2021-03-05 徐成城 国泰基金管理有限公司 传媒 159855.OF 银华中证影视主题ETF 2021-02-26 李宜璇,王帅 银华基金管理股份有限公司 传媒 159805.OF 鹏华中证传媒ETF 2020-04-17 张羽翔 鹏华基金管理有限公司 非银行金融 516730.OF 浦银安盛中证证券公司30ETF 2021-11-12 陈士俊,高钢杰 浦银安盛基金管理有限公司 非银行金融 516980.OF 华富中证证券公司先锋策略ETF 2021-06-24 郜哲,李孝华 华富基金管理有限公司 非银行金融 516200.OF 华安中证全指证券公司ETF 2021-03-22 倪斌 华安基金管理有限公司 非银行金融 159842.OF 银华中证全指证券公司ETF 2021-03-19 马君,王帅 银华基金管理股份有限公司 非银行金融 159848.OF 国联安中证全指证券公司ETF 2021-03-12 章椹元,黄欣 国联安基金管理有限公司 非银行金融 515560.OF 建信中证全指证券公司ETF 2020-07-20 龚佳佳 建信基金管理有限责任公司 非银行金融 510200.OF 汇安上证证券ETF 2020-05-08 朱晨歌,陈欣 汇安基金管理有限责任公司 通信 159811.OF 博时中证5G产业50ETF 2020-04-22 尹浩 博时基金管理有限公司 通信 159994.OF 银华中证5G通信主题ETF 2020-02-28 马君,王帅 银华基金管理股份有限公司 通信 515050.OF 华夏中证5G通信主题ETF 2019-10-16 李俊 华夏基金管理有限公司 通信 515880.OF 国泰中证全指通信设备ETF 2019-09-06 艾小军 国泰基金管理有限公司 家电 159730.OF 博时国证龙头家电ETF 2021-12-24 尹浩 博时基金管理有限公司 家电 159996.OF 国泰中证全指家电ETF 2020-03-16 徐成城 国泰基金管理有限公司 来源：Wind，国金证券研究所 二、行业轮动策略构建与策略表现 2.1超预期增强行业轮动架构 行业轮动策略可以从多个维度进行构建。我们现有的超预期增强行业轮动框架，以基本面为核心，叠加估值面和资金面共同分析。估值面包含了估值动量因子，资金面则考虑北向持仓、公募持仓等，基本面包括了基于实际披露业绩构建的盈利和质量因子，以及叠加研报文本分析与分析师预期构建的分析师预期因子和超预期因子。 超预期指公司公告的营业收入以及净利润等指标超出市场的一致预期。市场不仅依据业绩增长对资产进行定价，另一个重要的参考基准是市场预期。例如，当某行业整体业绩增长，但却不及市场预期时，该行业反而可能已经定价较高，未来很有可能下跌；而当行业业绩虽然下降，但仍好于市场预期时，该行业反而可能有较好的表现。因此将超预期因素引入能够进一步完善行业轮动框架。具体指标构建详见《Beta猎手系列之三：行业超预期的全方位识别与轮动策略》。 虽然目前行业配置模型以超预期增强模型为主，但原有的景气度估值行业轮动策略依然会进行跟踪报告。基于景气度估值因子的策略构建方法与超预期增强行业配置策略一致，景气度估值行业轮动策略主要基于估值动量，盈利与质量因子进行构建，策略的具体指标构建详见《金融工程2023年度投资策略：拨云见日终有时》。 图表4：国金金工行业配置框架 来源：Wind，国金证券研究所 2.2行业大类因子分析 为更好理解各个因子在行业配置中的表现，我们对六个大类因子在行业配置方向进行跟踪。7月，IC均值方面以及多空收益