Q2盈利能力显著提升，落在此前预告上限值

珀莱雅（603605） 证券研究报告 2023年08月04日 投资评级 Q2盈利能力显著提升，落在此前预告上限值 事件 行业美容护理/化妆品 6个月评级买入（维持评级） 当前价格111.75元 目标价格元 公司发布23年半年度经营数据，23H1预计实现营收35.45亿元，同增35%， 归母净利润4.90亿元，同增65%，处于此前业绩预告上限值（此前预告23H1归母净利4.6-4.9亿元），归母净利率达13.82%，同增2.51pct；单季度看Q2实现营收19.23亿元，同增40.2%，归母净利润2.82亿元，同增103.6%，归母净利率达14.66%，同增4.56pct。 点评 基于22年低基数叠加今年618大促期间各品牌亮眼表现，整体业绩高速 增长。今年618大促期间主品牌珀莱雅在天猫/京东/抖音多平台成交额增速超70%-80%，多款大单品销售破亿；同时第二曲线持续放量，彩棠天猫/ 基本数据 A股总股本(百万股)396.93 流通A股股本(百万股)393.99 A股总市值(百万元)44,356.76流通A股市值(百万元)44,028.22每股净资产(元)13.09 资产负债率(%)38.47 一年内最高/最低(元)195.35/103.02 抖音GMV同比增长50%+/70%+，OR天猫双店总GMV同比增长300%+/ 抖音渠道同比增长60%+，悦芙媞天猫/抖音旗舰店GMV同比增长 30%+/130%+。 公司靓丽表现印证公司完成从产品到品牌再到多品牌集团化矩阵式的成功跃迁，品牌国货龙头地位进一步夯实；今年以来主品牌经典大单品多次迭代、月均高质量推新升级，子品牌新品抓住色彩类彩妆、高端头皮洗护等 作者 郑澄怀分析师 SAC执业证书编号：S1110523070003 zhengchenghuai@tfzq.com 耿荣晨联系人 gengrongchen@tfzq.com 细分领域高质量上新，公司在短期销售数据，中期品牌矩阵和长期竞争力 多维度表现优秀，持续看好国货替代背景下综合实力突出龙头销售表现。 股价走势 盈利预测：归母净利润的预测前值23/24为10.6/13.4亿元，因珀莱雅618大促表现优异，大单品策略优势持续在线，我们适当上调盈利预测，预计23/24/25年归母净利润达11.3/13.7/16.4亿元，对应39/32/27xPE，维持“买入”评级。 风险提示：行业景气度下降；行业竞争加剧；新品推广不及预期；主要经营数据为初步核算数据（具体以公司发布财报为准） 9% 2% -5% -12% -19% -26% -33% -40% 珀莱雅沪深300 2022-082022-122023-042023-08 资料来源：聚源数据 相关报告 1《珀莱雅-年报点评报告:23Q1归母净利yoy+31.32%，大盘承压背景下凸显强劲增长势能，看好大单品战略纵深布局&发展进入新纪元！》2023-04-24 2《珀莱雅-季报点评:22Q3归母净利yoy+43.55%贴近预告上限，小品牌陆续盈利品牌矩阵已现，迈入长期健康高成长通道》2022-11-01 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,633.15 6,385.45 8,173.38 10,216.72 12,566.57 增长率(%) 23.47 37.82 28.00 25.00 23.00 EBITDA(百万元) 921.24 1,510.30 1,657.01 2,047.84 2,432.83 归属母公司净利润(百万元) 576.12 817.40 1,129.38 1,368.51 1,637.56 增长率(%) 21.03 41.88 38.17 21.17 19.66 EPS(元/股) 1.45 2.06 2.85 3.45 4.13 市盈率(P/E) 76.99 54.27 39.28 32.41 27.09 市净率(P/B) 15.42 12.59 9.81 8.11 6.73 市销率(P/S) 9.57 6.95 5.43 4.34 3.53 EV/EBITDA 43.58 29.77 24.93 19.45 16.14 资料来源：wind，天风证券研究所 3《珀莱雅-公司点评:预告22Q3归母净利yoy+30.25%-44.72%超预期!深化大单品战略&提升品牌力提供长期动能》 2022-10-27 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 2,391.05 3,161.00 3,647.84 5,324.24 5,898.83 营业收入 4,633.15 6,385.45 8,173.38 10,216.72 12,566.57 应收票据及应收账款 138.63 102.16 600.51 131.98 912.49 营业成本 1,554.16 1,934.85 2,435.67 3,013.93 3,707.14 预付账款 58.41 91.48 125.92 132.82 195.55 营业税金及附加 40.68 56.39 71.90 89.94 110.72 存货 447.94 669.05 742.90 1,011.97 1,137.24 销售费用 1,991.53 2,785.84 3,547.25 4,423.84 5,504.16 其他 122.82 123.30 159.06 186.36 198.79 管理费用 236.99 327.30 427.32 537.40 654.04 流动资产合计 3,158.84 4,147.00 5,276.23 6,787.38 8,342.90 研发费用 76.58 128.01 204.72 255.42 341.81 长期股权投资 169.96 138.53 138.53 138.53 138.53 财务费用 (7.48) (41.00) (20.70) (23.06) (28.25) 固定资产 558.98 570.38 517.29 464.21 411.13 资产/信用减值损失 (78.35) (169.94) (100.14) (116.15) (128.74) 在建工程 108.68 207.38 207.38 207.38 207.38 公允价值变动收益 0.00 0.00 21.00 (14.00) 2.33 无形资产 397.15 420.32 402.38 384.44 366.50 投资净收益 (7.34) (5.66) (3.74) (5.58) (4.99) 其他 239.44 294.47 264.95 247.62 260.82 其他 155.03 312.07 20.70 23.06 28.25 非流动资产合计 1,474.21 1,631.08 1,530.53 1,442.18 1,384.36 营业利润 671.35 1,057.59 1,403.63 1,760.47 2,117.30 资产总计 4,633.05 5,778.07 6,806.75 8,229.56 9,727.26 营业外收入 0.25 1.18 0.99 0.81 0.99 短期借款 200.25 200.20 400.50 410.00 420.00 营业外支出 3.80 4.61 5.82 4.74 5.06 应付票据及应付账款 483.18 545.05 1,017.63 848.36 1,513.43 利润总额 667.80 1,054.15 1,398.81 1,756.53 2,113.23 其他 250.40 508.08 352.44 804.97 497.85 所得税 110.75 222.87 295.73 360.09 442.25 流动负债合计 933.83 1,253.33 1,770.57 2,063.33 2,431.27 净利润 557.05 831.28 1,103.07 1,396.44 1,670.97 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 (19.07) 13.88 (26.31) 27.93 33.42 应付债券 695.59 724.49 473.36 631.15 609.67 归属于母公司净利润 576.12 817.40 1,129.38 1,368.51 1,637.56 其他 25.64 88.42 46.54 53.53 62.83 每股收益（元） 1.45 2.06 2.85 3.45 4.13 非流动负债合计 721.22 812.91 519.90 684.68 672.50 负债合计 1,746.21 2,240.85 2,290.47 2,748.01 3,103.77 少数股东权益 9.86 12.73 (5.63) 13.89 37.22 主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 201.01 283.52 396.93 396.93 396.93 成长能力 资本公积 834.27 914.82 922.82 917.48 918.37 营业收入 23.47% 37.82% 28.00% 25.00% 23.00% 留存收益 1,797.61 2,442.14 3,230.44 4,186.65 5,330.19 营业利润 20.95% 57.53% 32.72% 25.42% 20.27% 其他 44.08 (115.99) (28.28) (33.40) (59.22) 归属于母公司净利润 21.03% 41.88% 38.17% 21.17% 19.66% 股东权益合计 2,886.84 3,537.22 4,516.28 5,481.56 6,623.49 获利能力 负债和股东权益总计 4,633.05 5,778.07 6,806.75 8,229.56 9,727.26 毛利率 66.46% 69.70% 70.20% 70.50% 70.50% 净利率 12.43% 12.80% 13.82% 13.39% 13.03% ROE 20.03% 23.19% 24.98% 25.03% 24.86% ROIC 50.94% 69.58% 108.08% 94.08% 174.13% 现金流量表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 557.05 831.28 1,129.38 1,368.51 1,637.56 资产负债率 37.69% 38.78% 33.65% 33.39% 31.91% 折旧摊销 95.95 87.52 71.02 71.02 71.02 净负债率 -51.79% -63.15% -61.40% -78.12% -73.49% 财务费用 9.76 13.02 (20.70) (23.06) (28.25) 流动比率 3.08 2.90 2.98 3.29 3.43 投资损失 7.34 5.66 3.74 5.58 4.99 速动比率 2.64 2.44 2.56 2.80 2.96 营运资金变动 118.54 75.14 (487.72) 457.20 (624.71) 营运能力 其它 41.03 98.52 (5.31) 13.93 35.75 应收账款周转率 21.88 53.04 23.26 27.90 24.06 经营活动现金流 829.67 1,111.14 690.42 1,893.19 1,096.36 存货周转率 10.11 11.43 11.58 11.64 11.69 资本支出 282.88 109.06 41.88 (6.99) (9.30) 总资产周转率 1.12