Q2业绩落在预告上限，全年增长可期

2024年08月23日锦波生物(832982.BJ) 证券研究报告 Q2业绩落在预告上限，全年增长可期 锦波生物发布2024年半年报： 1）2024年上半年，公司实现营业收入6.03亿元/+90.59%；归母净利润3.10亿元/+182.88%；扣非归母净利润3.04亿元/+193.34%；经营活动现金流量净额3.56亿元/+323.66%。 2）单二季度，公司实现营业收入3.77亿元/+100.45%；归母净利润2.08亿元/+213.41%；扣非归母净利润2.06亿元/+225.90%。 费用管控效果突出，盈利能力显著增强： 1）2024年上半年，公司归母净利率51.35%/+16.75pcts，毛利率91.58%/+2.43pcts，销售费用率17.87%/-3.09pcts，管理费用率9.25%/-2.95pcts，研发费用率4.10%/-8.92pcts。 2） 单 二 季 度 ， 公 司 归 母 净 利 率55.17%/+19.89pcts， 毛 利 率91.39%/+2.78pcts，销售费用率14.25%/-4.88pcts，管理费用率8.29%/-2.28pcts，研发费用率3.82%/-11.88pcts。公司毛利率提升主要原因是规模效应驱动产品毛利率提升以及高毛利产品占比提升，费用端则是由于业务逐渐步入稳定，公司在研发和推广端减少了大规模投入。 终端渠道覆盖渐广，各项业务稳扎稳打： 1）医疗器械合计营收5.31亿元/+91.84%，毛利率94.43%/+1.70pcts。其中，单一材料医疗器械（包括薇旖美植入剂及重组胶原蛋白Ⅱ械凝胶等）营收4.79亿元/+105.01%，毛利率96.21%/+0.81pct；复合材料医疗器械营收0.52亿元/+20.38%，毛利率78.00%/-0.27pct。公司医疗器械业务高速增长主要得益于在规格、型号、打法方面进行了产品矩阵的搭建，以及坚持直销为主的渠道拓展，目前已经覆盖终端机构约3000家。 升幅%1M3M12M相对收益9.48.458.7绝对收益3.7-1.646.9 王朔分析师SAC执业证书编号：S1450522030005wangshuo2@essence.com.cn 都春竹联系人SAC执业证书编号：S1450123070047ducz@essence.com.cn 2） 功 能 性 护 肤 品 合 计 营 收0.48亿 元/+53.94%， 毛 利 率64.76%/+0.72pct。其中，单一成分功能性护肤品营收0.12亿元/+149.49%，毛利率92.61%/+1.57pcts；复合成分功能性护肤品营收0.36亿元/+36.72%，毛利率55.61%/-3.57pcts。公司护肤品业务不仅围绕客户需求做定制化产品，也推出了产品力较强的自有品牌，以此补充业务版图。 相关报告 2024H1业绩预告亮眼，持续保持高增2024-07-04大单品表现亮眼，2023年业绩持续高增2024-03-21与修丽可合作推新，受大牌认知&渠道赋能2024-03-12Q3收入放量高增，盈利能力显著增强2023-10-26 3）原料等营收0.24亿元/+180.07%，毛利率83.03%/+18.32pcts。公司的原料产品主要是围绕A型重组人源化胶原蛋白，为客户提供高端医疗植入级、医疗外用级、化妆品级原材料。在重组胶原蛋白概念日益火热的驱动下，公司未来有望覆盖更广泛的下游客户，乃至布局海外市场。 23H1业绩高速增长，新获批Ⅲ械溶液产品2023-08-30 投资建议： 买入-A投资评级，6个月目标价231.12元。我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为64.5%、36.9%、34.6%，净利润的增速分别为70.6%、41.3%、39.8%，成长性突出；给予买入-A的投资评级，6个月目标价为231.12元，相当于2024年40倍的动态市盈率。 风险提示：市场竞争加剧、产品推广不及预期、终端控价风险、产品审批进度不及预期等。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深圳市地址：深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编：518046上海市地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034