Q2业绩落在预告上限，全年增长可期

2024年08月23日锦波生物(832982.BJ) Q2业绩落在预告上限，全年增长可期 公司快报 证券研究报告 生物医药Ⅱ 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价231.12元股价(2024-08-22)180.00元 锦波生物发布2024年半年报： 1）2024年上半年，公司实现营业收入6.03亿元/+90.59%；归母净利润3.10亿元/+182.88%；扣非归母净利润3.04亿元/+193.34%；经 营活动现金流量净额3.56亿元/+323.66%。 交易数据总市值(百万元) 15,932.12 流通市值(百万元) 5,536.06 总股本(百万股) 88.51 流通股本(百万股) 30.76 12个月价格区间122.52/299.98元 2）单二季度，公司实现营业收入3.77亿元/+100.45%；归母净利润 2.08亿元/+213.41%；扣非归母净利润2.06亿元/+225.90%。 费用管控效果突出，盈利能力显著增强： 1）2024年上半年，公司归母净利率51.35%/+16.75pcts，毛利率 91.58%/+2.43pcts，销售费用率17.87%/-3.09pcts，管理费用率 锦波生物 140% 125% 110% 95% 80% 65% 50% 35% 20% 5% -10% 2023-082023-122024-042024-08 股价表现 9.25%/-2.95pcts，研发费用率4.10%/-8.92pcts。 2）单二季度，公司归母净利率55.17%/+19.89pcts，毛利率 91.39%/+2.78pcts，销售费用率14.25%/-4.88pcts，管理费用率 8.29%/-2.28pcts，研发费用率3.82%/-11.88pcts。 公司毛利率提升主要原因是规模效应驱动产品毛利率提升以及高毛利产品占比提升，费用端则是由于业务逐渐步入稳定，公司在研发和推广端减少了大规模投入。 终端渠道覆盖渐广，各项业务稳扎稳打： 1）医疗器械合计营收5.31亿元/+91.84%，毛利率94.43%/+1.70pcts其中，单一材料医疗器械（包括薇旖美植入剂及重组胶原蛋白Ⅱ械凝胶等）营收4.79亿元/+105.01%，毛利率96.21%/+0.81pct；复合材料医疗器械营收0.52亿元/+20.38%，毛利率78.00%/-0.27pct。公司医疗器械业务高速增长主要得益于在规格、型号、打法方面进行了产品矩阵的搭建，以及坚持直销为主的渠道拓展，目前已经覆盖终端机构约3000家。 2）功能性护肤品合计营收0.48亿元/+53.94%，毛利率 64.76%/+0.72pct。其中，单一成分功能性护肤品营收0.12亿元 /+149.49%，毛利率92.61%/+1.57pcts；复合成分功能性护肤品营收 0.36亿元/+36.72%，毛利率55.61%/-3.57pcts。公司护肤品业务不仅围绕客户需求做定制化产品，也推出了产品力较强的自有品牌，以此补充业务版图。 998345838 3）原料等营收0.24亿元/+180.07%，毛利率83.03%/+18.32pcts。公司的原料产品主要是围绕A型重组人源化胶原蛋白，为客户提供高端医疗植入级、医疗外用级、化妆品级原材料。在重组胶原蛋白概念日益火热的驱动下，公司未来有望覆盖更广泛的下游客户，乃至布局海外市场。 资料来源：Wind资讯 升幅% 相对收益绝对收益 1M 9.4 3.7 3M 8.4 -1.6 12M 58.7 46.9 王朔分析师 SAC执业证书编号：S1450522030005 wangshuo2@essence.com.cn 都春竹联系人 SAC执业证书编号：S1450123070047 相关报告2024H1业绩预告亮眼，持续 2024-07-04 保持高增大单品表现亮眼，2023年业 2024-03-21 绩持续高增与修丽可合作推新，受大牌 2024-03-12 认知&渠道赋能Q3收入放量高增，盈利能力 2023-10-26 显著增强 ducz@essence.com.cn 23H1业绩高速增长，新获批2023-08-30 Ⅲ械溶液产品 投资建议： 买入-A投资评级，6个月目标价231.12元。我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为64.5%、36.9%、34.6%，净利润的增速分别为70.6%、41.3%、39.8%，成长性突出；给予买入-A的投资评级，6个月目标价为231.12元，相当于2024年40倍的动态市盈率。 风险提示：市场竞争加剧、产品推广不及预期、终端控价风险、产品审批进度不及预期等。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 390.2 780.3 1,283.2 1,756.4 2,363.9 净利润 109.2 299.8 511.4 722.5 1,010.4 每股收益(元) 1.23 3.39 5.78 8.16 11.42 每股净资产(元) 4.97 10.77 14.85 21.29 29.48 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 145.9 53.1 31.2 22.1 15.8 市净率(倍) 36.2 16.7 12.1 8.5 6.1 净利润率 28.0% 38.4% 39.9% 41.1% 42.7% 净资产收益率 24.8% 31.4% 38.9% 38.4% 38.7% 股息收益率 0.0% 0.6% 0.9% 1.0% 1.8% ROIC 49.0% 115.2% 119.3% 141.8% 209.4% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 390.2 780.3 1,283.2 1,756.4 2,363.9 成长性 减:营业成本 56.8 76.8 97.2 118.3 141.4 营业收入增长率 67.2% 100.0% 64.5% 36.9% 34.6% 营业税费 7.4 8.2 22.2 27.4 34.2 营业利润增长率 98.2% 175.7% 68.1% 42.9% 39.7% 销售费用 105.0 165.0 288.7 395.2 521.2 净利润增长率 90.2% 174.6% 70.6% 41.3% 39.8% 管理费用 44.6 92.2 149.1 204.1 276.3 EBITDA增长率 92.5% 155.6% 63.7% 38.9% 37.9% 研发费用 45.4 85.0 132.1 172.0 219.6 EBIT增长率 124.1% 171.3% 70.5% 41.4% 39.7% 财务费用 8.1 10.9 4.9 -2.0 -3.2 NOPLAT增长率 96.5% 165.4% 67.6% 40.0% 39.8% 加:资产/信用减值损失 -3.1 -7.3 -3.8 -4.7 -5.3 投资资本增长率 12.8% 61.7% 17.8% -5.4% 17.2% 公允价值变动收益 - - - - - 净资产增长率 33.2% 116.2% 37.7% 43.2% 38.4% 投资和汇兑收益 -0.4 0.4 0.3 0.1 0.3 营业利润 126.3 348.2 585.4 836.9 1,169.4 利润率 加:营业外净收支 0.8 2.7 1.1 1.5 1.8 毛利率 85.4% 90.2% 92.4% 93.3% 94.0% 利润总额 127.1 350.9 586.6 838.4 1,171.2 营业利润率 32.4% 44.6% 45.6% 47.6% 49.5% 减:所得税 18.1 52.2 77.6 118.5 164.9 净利润率 28.0% 38.4% 39.9% 41.1% 42.7% 净利润 109.2 299.8 511.4 722.5 1,010.4 EBITDA/营业收入 38.5% 49.3% 49.0% 49.8% 51.0% EBIT/营业收入 32.7% 44.4% 46.0% 47.5% 49.3% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 275 166 96 63 42 货币资金 129.3 518.5 695.2 1,288.7 1,940.4 流动营业资本周转天数 32 25 36 41 41 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 188 232 243 272 312 应收帐款 57.4 130.9 191.8 241.4 341.3 应收帐款周转天数 44 43 45 44 44 应收票据 - 2.3 0.6 1.7 2.4 存货周转天数 35 25 19 17 15 预付帐款 15.2 18.2 20.7 30.0 29.5 总资产周转天数 633 519 428 399 400 存货 43.5 66.3 65.7 96.3 99.6 投资资本周转天数 231 160 131 101 79 其他流动资产 7.1 16.4 8.8 10.8 12.0 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 24.8% 31.4% 38.9% 38.4% 38.7% 长期股权投资 0.3 - - - - ROA 13.4% 20.8% 31.5% 31.7% 33.8% 投资性房地产 - - - - - ROIC 49.0% 115.2% 119.3% 141.8% 209.4% 固定资产 359.9 361.1 326.5 292.0 257.4 费用率 在建工程 22.0 131.9 131.9 131.9 131.9 销售费用率 26.9% 21.1% 22.5% 22.5% 22.0% 无形资产 33.1 51.1 46.7 42.4 38.0 管理费用率 11.4% 11.8% 11.6% 11.6% 11.7% 其他非流动资产 147.7 137.8 130.3 135.8 124.0 研发费用率 11.6% 10.9% 10.3% 9.8% 9.3% 资产总额 815.5 1,434.5 1,618.3 2,270.9 2,976.5 财务费用率 2.1% 1.4% 0.4% -0.1% -0.1% 短期债务 25.2 69.2 - - - 四费/营业收入 52.0% 45.3% 44.8% 43.8% 42.9% 应付帐款 44.2 71.0 50.9 106.7 85.9 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 46.0% 33.6% 17.9% 16.5% 12.0% 其他流动负债 62.8 122.2 71.7 85.6 93.2 负债权益比 85.0% 50.5% 21.8% 19.8% 13.7% 长期借款 56.8 30.9 - - - 流动比率 1.91 2.87 8.02 8.68 13.54 其他非流动负债 185.7 188.2 162.9 179.0 176.7 速动比率 1.58 2.62 7.48 8.18 12.99 负债总额 374.8 481.4 285.5 371.2 355.7 利息保障倍数 15.83 31.67 120.86 -427.63 -366.99 少数股东权益 0.5 -0.5 -2.2 -4.7 -8.7 分红指标 股本 62.3 68.1 88.5 88.5 88.5 DPS(元) - 1.15 1.70 1.73 3.22 留存收益 377.9 885.6 1,225.9 1,795.5 2,5