收入、利润均高于此前预告，盈利能力提升

珀莱雅(603605.SH) 收入、利润均高于此前预告，盈利能力提升 社会服务 2023年08月30日 推荐(维持) 股价:99.3元 主要数据 行业社会服务 公司网址www.proya-group.com 大股东/持股侯军呈/34.45% 实际控制人侯军呈,方爱琴 总股本(百万股)397 流通A股(百万股)394 流通B/H股(百万股)总市值(亿元) 394 流通A股市值(亿元) 391 每股净资产(元) 9.52 资产负债率(%)42.0 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】珀莱雅（603605.SH）*年报点评*23Q1增势延续，国货龙头稳步成长*推荐20230421 【平安证券】珀莱雅（603605.SH）*深度报告*深度复盘：拥抱变化、自我变革，持续成长*推荐20221110 证券分析师 张晋溢 投资咨询资格编号 S1060521030001 ZHANGJINYI112@pingan.com.cn 徐熠雯 投资咨询资格编号 S1060522070002 xuyiwen393@pingan.com.cn 事项： 公司发布2023年半年报，23H1营收/归母/扣非归母分别为36.27/4.99/4.79亿元，同比+38.12%/68.21%/70.49%；单Q2营收/归母/扣非归母分别为20.05/2.91/2.81亿元，同比+46.22%/+110.41%/+109.37%。拟每10股派发 3.80元现金（含税）。 平安观点： 营收与利润均高于此前预告，Q2单季净利率创新高。23H1公司营收36.27亿元（yoy+38.12%）、归母净利润4.99亿元（yoy+68.21%），略高于此前预告（营收35.45亿元左右，同增35%左右；归母净利润4.90亿元左右，同增65%左右）。23H1公司毛利率/净利率分别为70.51%/14.56%，同比+2.39/+2.81pct，主因大单品策略、线上直营占比提升及资产减值损失计提减少；销售/管理/研发费率43.56%/5.30%/2.52%，同比+1.03/+0.46/+0.19pct。23Q2公司毛利率/净利率分别为70.90%/15.26%，同比+2.27/+5.12pct，单季净利率创历史新高。 多品牌发力，线上直营驱动增长。分品牌看，23H1珀莱雅/彩棠/OR/悦芙媞/其他自有品牌营收28.92/4.14/0.97/1.32/0.84亿元，同比 +36%/+79%/+94%/+65%/+11%，占比80%/11%/3%/4%/2%，主品牌持续放量，彩妆、洗护等子品牌齐发力。分渠道看，线上/线下营收33.30/2.89亿元，同比+44%/-6%，占比92%/8%。其中，线上直营/分销营收26.59/6.71亿元，同比+52%/+19%，线上直营占比73%；线下日化/其他营收2.41/0.48亿元，同比+6%/-39%，日化渠道恢复增长。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,633 6,385 8,226 10,437 12,912 YOY(%) 23.5 37.8 28.8 26.9 23.7 净利润(百万元) 576 817 1,109 1,419 1,762 YOY(%) 21.0 41.9 35.7 28.0 24.2 毛利率(%) 66.5 69.7 71.5 72.5 73.5 净利率(%) 12.4 12.8 13.5 13.6 13.6 ROE(%) 20.0 23.2 25.8 26.8 27.0 EPS(摊薄/元) 1.45 2.06 2.79 3.58 4.44 P/E(倍) 68.4 48.2 35.5 27.8 22.4 P/B(倍) 13.9 11.3 9.3 7.5 6.1 夯实大单品策略，品类拓展进展良好。主品牌珀莱雅继续夯实大单品，聚焦双抗、红宝石、源力三大系列，推出双抗精华3.0、红宝石眼霜2.0版本，并升级双抗水乳霜、红宝石水乳等产品。23H1品牌在天猫平台的精华/面霜/面膜/眼霜品类排名第1/2/2/5，精华品类优势明显，且得益于 公 司报 告 公 司半年报点评 证 券研究报 告 珀莱雅公司半年报点评 品牌心智建设及连带策略，珀莱雅在面霜、面膜等品类的渗透及市场地位持续提升。彩棠品类布局持续完善，核心大单品高光、修容等保持市场领先且市场份额提升，腮红盘、气垫等新品陆续推出，市场反馈良好。小品牌方面，OR明星单品洗发水、发膜渗透率持续提升，新品头皮清零液618期间热销；悦芙媞升级洁颜蜜、多酸泥膜等核心单品，并重点推广控油精华、反孔精华、控油散粉，完善油皮护理流程。 盈利预测及投资建议：公司是国内美妆龙头，凭借大单品策略、多平台运营能力以及灵活高效的组织能力，市场份额持续提升。中长期看，主品牌规模未见天花板，子品牌复制其成功路径，构成新增长极。基于公司近期经营情况，我们上调2023-2025年营收至82.26/104.37/129.12亿元（原预测为80.56/100.58/123.01亿元），上调归母净利润至 11.09/14.19/17.62亿元（原预测为10.44/13.15/16.24亿元），EPS分别为2.79/3.58/4.44元，对应PE分别为36/28/22x，维持“推荐”评级。 风险提示：1)新品牌推广不及预期；2)新品类培育不及预期；3)渠道拓展不及预期；4)行业竞争加剧。 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表 利润表 流动资产 4147 4777 6034 7565 现金 3161 3563 4527 5743 应收票据及应收账款 102 132 167 207 其他应收款 74 106 135 167 预付账款 91 134 170 211 存货 763 934 1114 其他流动资产 719 79 100 124 非流动资产 1631 1530 1427 1324 长期投资 139 139 139 139 固定资产 577 592 606 619 无形资产 420 350 280 210 其他非流动资产 495 449 403 356 资产总计 5778 6307 7461 8889 流动负债 1428 1343 1655 1986 短期借款 200 0 0 0 应付票据及应付账款 545 660 809 964 其他流动负债 683 683 846 1022 非流动负债 813 632 457 289 长期借款 728 547 372 205 其他非流动负债 85 85 85 85 负债合计 2241 1975 2112 2276 少数股东权益 13 32 56 86 股本 284 397 397 397 资本公积 915 801 801 801 留存收益 2326 3102 4096 5329 归属母公司股东权益 3524 4301 5294 6527 负债和股东权益 5778 6307 7461 8889 单位:百万元 珀莱雅公司半年报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 营业收入 6385 8226 10437 12912 营业成本 1935 2344 2870 3422 税金及附加 56 72 92 114 营业费用 2786 3702 4801 6069 管理费用 327 424 537 665 研发费用 128 206 261 323 财务费用 -41 24 8 -4 资产减值损失 -165 -41 -52 -65 信用减值损失 -5 -7 -8 -10 其他收益 39 23 23 23 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 -6 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 营业利润 1058 1430 1830 2273 营业外收入 1 0 0 0 营业外支出 5 0 0 0 利润总额 1054 1430 1830 2273 所得税 223 302 387 480 净利润 831 1128 1443 1792 少数股东损益 14 19 24 30 归属母公司净利润 817 1109 1419 1762 EBITDA 1101 1555 1940 2372 EPS（元） 2.06 2.79 3.58 4.44 单位:百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 37.8 28.8 26.9 23.7 营业利润(%) 57.5 35.2 28.0 24.2 归属于母公司净利润(%) 41.9 35.7 28.0 24.2 获利能力毛利率(%) 69.7 71.5 72.5 73.5 净利率(%) 12.8 13.5 13.6 13.6 ROE(%) 23.2 25.8 26.8 27.0 ROIC(%) 44.6 63.8 72.7 85.5 偿债能力资产负债率(%) 38.8 31.3 28.3 25.6 净负债比率(%) -63.1 -69.6 -77.7 -83.7 流动比率 2.9 3.6 3.6 3.8 速动比率 2.3 2.8 2.9 3.1 营运能力总资产周转率 1.1 1.3 1.4 1.5 应收账款周转率 62.5 62.5 62.5 62.5 应付账款周转率 4.1 4.1 4.1 4.1 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 2.06 2.79 3.58 4.44 每股经营现金流(最新摊薄) 2.80 2.88 3.98 4.82 每股净资产(最新摊薄) 8.75 10.71 13.21 16.32 估值比率P/E 48.2 35.5 27.8 22.4 P/B 11.3 9.3 7.5 6.1 EV/EBITDA 41.6 23.9 18.7 14.8 单位:百万元 经营活动现金流 1110 1144 1578 1913 净利润 831 1128 1443 1792 折旧摊销 88 101 102 103 财务费用 -41 24 8 -4 投资损失 6 0 0 0 营运资金变动 -28 -113 19 16 其他经营现金流 255 5 5 5 投资活动现金流 -298 -5 -5 -5 资本支出 112 0 0 -0 长期投资 -131 0 0 0 其他投资现金流 -279 -5 -5 -5 筹资活动现金流 -65 -738 -608 -692 短期借款 -0 -200 0 0 长期借款 33 -181 -175 -168 其他筹资现金流 -98 -356 -434 -525 现金净增加额 746 402 965 1215 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时