中国库存周期走势与资产配置策略

│ 国联研究一周重点报告回顾 作者 分析师：张晓春 证券研究报告 2023年08月04日 2023.7.29-2023.8.4 本周重点报告快览： 总量研究 1、用好政策空间，找准发力方向——8月十强转债推荐 2、增量政策落地，债市影响几何？——利率债周报（7月第四周） 3、政策明确，市场底或至——8月月度策略 4、制造业收缩趋缓——7月PMI数据以及未来经济展望 5、银行行业专题：财富管理市场整体表现有所改善 6、存货周期拐点将至，工业周期将触底反弹 ——中国库存周期走势与资产配置策略 7、降级的原因多为中长期影响因素——简评惠誉降级事件 行业研究 1、房地产行业深度： 商管市场持续扩大，龙头企业经营提效 2、美护深度系列二：医美产品创新趋势 3、医药行业深度： 国产手术机器人进入商业化时代 4、钙钛矿行业深度： 新型光伏电池，吹响产业化号角 公司研究 1、中教控股（00839）深度： 职教龙头成长稳定，估值有望持续修复 2、重庆啤酒（600132）深度： 高端布局多点开花，全国拓展不断深化 3、昊帆生物（301393）深度：快速成长的多肽合成试剂龙头 4、珍宝岛（603567）深度： 中药垂直一体化布局稀缺标的 执业证书编号：S0590513090003邮箱：zhangxc@glsc.com.cn 风险提示：本报告回顾内容节选自国联证券研究所已外发的研究报告，如有疑问，以报告完整版为准。 相关报告 1、《国联研究一周重点报告回顾：2023.7.22- 2023.7.28》2023.07.30 2、《国联研究一周重点报告回顾》2023.07.24 投资策略 定期策略 正文目录 总量研究3 1、《用好政策空间，找准发力方向——8月十强转债推荐》3 2、《增量政策落地，债市影响几何？——利率债周报（7月第四周）》4 3、《政策明确，市场底或至——8月月度策略》5 4、《制造业收缩趋缓——7月PMI数据以及未来经济展望》6 5、《银行行业专题：财富管理市场整体表现有所改善》7 6、《存货周期拐点将至，工业周期将触底反弹——中国库存周期走势与资产配置策略》8 7、《降级的原因多为中长期影响因素——简评惠誉降级事件》9 行业研究10 1、《房地产行业深度：商管市场持续扩大，龙头企业经营提效》10 2、《美护深度系列二：医美产品创新趋势》11 3、《医药行业深度：国产手术机器人进入商业化时代》11 4、《钙钛矿行业深度：新型光伏电池，吹响产业化号角》12 公司研究14 1、《中教控股（00839）深度：职教龙头成长稳定，估值有望持续修复》14 2、《重庆啤酒（600132）深度：高端布局多点开花，全国拓展不断深化》15 3、《昊帆生物（301393）深度：快速成长的多肽合成试剂龙头》16 4、《珍宝岛（603567）深度：中药垂直一体化布局稀缺标的》17 总量研究 1、《用好政策空间，找准发力方向——8月十强转债推荐》 发布日期：2023年7月29日分析师：高远 专题内容摘要 7月转债市场表现略强于股票市场。2023年7月转债市场表现较好，中证转债 指数从6月30日的405.91点上涨到7月27日的409.35点，涨幅达到0.85%。万得 全A指数从6月30日的4962.36点上涨到7月27日的4969.08点，上涨0.14%。尤 其是在7月24日政治局经济工作会议后，股票市场、转债市场成交额显著恢复，指数上涨幅度有所提升。 新型电力系统建设提速。7月11日，中央深改委会议审议通过《关于深化电力体制改革加快构建新型电力系统的指导意见》，智能电网，输配电升级等相关业务迎来政策利好。伴随光伏、风电等新能源发电新增装机量不断提高，电网的消纳和调度能力需求日益增长，而新型电力系统和智能电网建设是保障新能源电力供应的重要手段。今年夏季北方气温偏高，根据中电联相关数据显示今年夏季用电高峰负荷达 13.7亿千瓦，比去年同期增加8000万千瓦。智能电网相关转债建议关注金盘转债，麦米转2，力合转债。 促进汽车消费政策频出。7月21日，国家发展改革委、工业和信息化部、公安部、财政部等十三部门联合发布了《关于促进汽车消费的若干措施》根据乘联会数据显示，6月新能源乘用车零售销量达66.5万辆，同比上升25.2%，环比上升14.7%，连续2个月保持环比10%以上增速。2023年1-6月中国汽车实现出口234万台，出口增速73%，保持较高增速。汽车行业转债建议关注麒麟转债、拓普转债、冠盛转债。 暑期带动航空物流需求。政治局会议强调要增加国际航班，保障中欧班列稳定畅通。近期民航局在新闻发布会上表示今年暑运初期国内航线客座率有所上升，各航空公司暑运期间加班申请共计19748班（往返计为2班），其中国内航线加班18361班， 主要集中在内蒙古、西北、新疆等地区；国际航线加班1387班，主要集中在日韩、东南亚等地区，暑运整体增幅在7%-8%左右。航空物流板块建议关注南航转债，宏川转债。 杭州亚运会临近，体育文旅板块修复。政治局会议强调推动体育休闲、文化旅游等服务消费。第19届亚运会将于2023年9月23日至2023年10月8日在杭州举行，大丰实业曾为雅加达亚运会闭幕式“杭州时间”提供文化创意策划、产品、服务与系统解决方案，并拥有杭州亚运会展厅运营权。今年7月西安演艺集团与大丰实业战略合作签约仪式在杭州举行，西安演艺集团是国内一线文化品牌，成功打造了“长安十二时辰”等文旅爆款。体育文旅赛道推荐关注大丰转债。 通信基建持续发力。7月4日，中国移动23-24年光缆集采落地，其中烽火通信 以15.48%的份额排名第二，在光缆领域优势明显。烽火通信积极参与5G联合创新体建设，自主研制的动光缆完成10万次弯曲疲劳寿命试验，助力大国重器FAST射电望远镜落成，加快突破海洋通信关键技术。通信领域推荐烽火转债。 风险提示：经济修复不及预期，转债提前赎回风险，转股溢价率压缩。 2、《增量政策落地，债市影响几何？——利率债周报（7月第四周）》 发布日期：2023年7月30日 分析师：王宇鹏；联系人：吴嘉颖 内容摘要 本周利率债市场回顾：本周政治局会议定调施压债券市场，国债利率普遍上行，中短期调整幅度更大。截至28日收盘，1Y、2Y、10Y国债分别报收1.82%、2.16%、2.65%，分别较上周收盘变动+8BP、+4BP、+4BP，10Y、2Y国债利差较上周变动+1BP。 1Y、10Y国开债分别报收2.04%、2.76%，分别较上周收盘变动-3BP、+3BP。1Y、 10Y地方债分别报收2.02%、2.84%，分别较上周变动-1BP、-1BP。 经济基本面走势：7月中共中央政治局会议认为，当前经济运行面临新的困难挑战，主要是国内需求不足，一些企业经营困难，重点领域风险隐患较多，外部环境复杂严峻。疫情防控平稳转段后，经济恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程。我国经济具有巨大的发展韧性和潜力，长期向好的基本面没有改变。我们认为扩大内需将持续成为今年经济主线，后续政策将持续发力，积极扩大国内需求，发挥消费拉动经济增长的基础性作用，通过增加居民收入扩大消费，通过终端需求带动有效供给，把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来。 货币流动性：本周央行公开市场操作净投放2290亿元，其中开展7天逆回购 3410亿元，到期1120亿元，中标利率1.9%。截至7月28日收盘，DR001、DR007、 DR014、DR1M分别报收1.46%、1.82%、2.00%、2.05%，分别较上周收盘变化-6BP、 -1BP、+3BP、-1BP。SHIBOR隔夜、1W、2W、1M分别报收1.47%、1.83%、2.02%、 2.07%，分别较上周收盘变化-6BP、0BP、+3BP、0BP。 宏观经济专题：随着中共中央政治局7月会议的召开，多项预期政策陆续落地。基本面方面，政策利好信号不断。工业角度，《轻工业稳增长工作方案（2023—2024年）》引导资源要素向轻工业发展聚集，支撑工业经济恢复增长。房地产角度，《支持协调发展税费优惠政策指引》有利于对税费政策宽松信号及导向的释放；住建部“认房不认贷”有助于改善性住房需求进入市场，促进房地产市场平稳健康发展。消费角度，《关于延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策的公告》、《关于促进汽车消费的若干措施》有利于进一步稳定、扩大汽车消费；全国消费促进工作年中推进会也同样有利于发挥消费拉动经济增长的基础性作用。民营企业环境角度，税务总局等部门 积极营造有利于民营经济发展壮大带动良好氛围。资本市场角度，随着资本流向的合理调整，有助于产业结构优化升级，同时进一步激发资本市场活力。总体来看随着政策的不断落实推进，预期基本面将持续修复，债市利空因素或将不断积累。从流动性层面来看，为配合稳增长政策，流动性仍需维持宽松，债市具有一定的调整空间，短期仍将保持2.6%至2.7%区间震荡，而从长期看来利率中枢或将呈现震荡上升态势。 风险提示：政策刺激效果不及预期，地产出清风险超预期。 3、《政策明确，市场底或至——8月月度策略》 发布日期：2023年7月31日 分析师：杨灵修，张晓春；联系人：付祺泰 专题内容摘要 政策明确，市场底或至。政治局会议超预期，政策底或至。会议定调当前经济形势，经济运行面临新的困难挑战，主要问题在于总需求不足。会议在多方面的表述超越此前市场预期，宏观层面上政治局会议提及加大调控力度，扩大国内需求，发挥消费拉动经济增长的作用。产业方面，会议指出提振汽车、电子产品、家居等消费。同时在对房地产、地方债两方面的表述中边际宽松。综合我们对于政策的解读，本次会议扭转此前悲观预期，政策底或已然临至。 会议扭转悲观预期，珍惜年内投资窗口期。从政治局会议召开前后市场表现来看，对于市场信心提振效果明显，结合当前PMI底部企稳、库存周期或处于去库存尾声、股债收益利差仍处-2倍标准差区间，我们认为三季度大概率为经济底部，市场底或将至。 市场底部有望夯实，挖掘中报业绩预告线索。中报业绩的指引相对有效，并对投资具有重要的指引作用。从全年的视角来看，进入7-8月的中期报告及预告密集披露期，在逐渐消化上半年的热点和信息后，市场焦点迅速转向上市公司的业绩表现和基本面情况，市场风格在年中或逐渐回归到对业绩的关注。同时，根据历年中报业绩预告及中报数据显示，业绩预增标的与个股涨跌幅或存在较高的相关性，中报业绩较高增速的标的同样在7-8月的涨跌幅优于增速相对较差的个股。 当前全A共1794家公司披露业绩预告，占比34.28%，预喜率为45.9%，相对前值有所好转。风格方面，消费、周期预喜率相对较高，一级行业中非银金融、美容护理、家用电器、社会服务、汽车、电力设备等行业预喜率相对较高。增速来看，业绩增速较高的一级行业分别为社会服务、非银金融、美容护理、纺织服饰、商贸零售等。 三维度视角下的行业配置：配置层面来看，重点关注估值相对水平、净利润一致预期变化情况、以及上述提到的中报业绩预期披露情况。在这三个维度筛选下的行业或直接受益于政治局会议催化，亦或是在预期转弱后遭遇了外资、公募的减仓，后续有望出现“填坑行情”。整体来看，关注非银金融、通信、房地产、银行、社会服务、 食品饮料、交通运输、家用电器、医药生物。二级行业方面，关注综合Ⅱ、化妆品、种植业、黑色家电、小家电、调味品、饮料乳品等。 风险提示：经济超预期下行；稳增长政策落地不及预期；地缘政治因素超预期；市场超预期波动。 4、《制造业收缩趋缓——7月PMI数据以及未来经济展望》 发布日期：2023年7月31日分析师：樊磊，方诗超 事件 国家统计局7月31日公布7月PMI综合指数为49.3，较上月进一步回升，略好于市场预期。从分项指数来看，季节性调整后，生产与需求的分项指数整体均有所反弹，存货的情况有一定改善，价格水平也边际回升。实体部门高频数据延续分化，但整体边际改善。总体而言，7月PMI指数的边际回升可能意味着经济短期制造业部门环比负增长进一步放缓