结构力学测试龙头，多点开花打开长期发展空间

东华测试（300354） 公司研究/公司深度 结构力学测试龙头，多点开花打开长期发展空间 2023-08-04 报告日期： 投资评级：买入（首次） 主要观点： 国内结构力学性能测试龙头，产品体系完善，客户资源优质丰富 收盘价（元）41.86 近12个月最高/最低（元）49.80/28.98 总股本（百万股）138.32 流通股本（百万股）79.91 流通股比例（%）57.77 总市值（亿元）57.90 流通市值（亿元）33.45 公司价格与沪深300走势比较 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 东华测试沪深300 分析师：张帆 执业证书号：S0010522070003邮箱：zhangfan@hazq.com 公司深耕结构力学测试市场，以点拓面不断丰富业务产品线。目前已形成 结构力学性能测试、结构安全在线监测及防务装备PHM系统、基于PHM的设备智能维保管理平台、电化学工作站、自定义测控分析系统、实验与仿真融合分析平台六大业务领域。从应用领域来看，公司产品广泛应用于国内航空航天、重大装备、大型建筑、轨道交通、新能源汽车、水利工程等行业。从客户资源来看，公司的客户多为行业领军企业和科研院校。 结构力学测试业务稳中有升，自定义测控系统向上打开发展空间 结构力学测试与国家经济及安全高度相关，是保证军事装备及大型民用重装备安全运行的重要防线。国内市场发展较晚，国外品牌占据主导地位。 我们估算2023年国内国防领域结构力学性能测试仪器市场容量约为135亿元，整个结构力学性能测试仪器市场为193亿元。结构力学测试业务未来受益于国产替代+公司产品在军用及民用装备的渗透率提升，发展可期。除此之外，公司前瞻布局自定义测控系统，将控制与测试相结合，进一步打开产品市场空间。2022年7月，公司签订了项目采购合同，并成功通过了某部组织的技术鉴定。2023年系统正式推向市场，前景广阔。 PHM业务与电化学工作站蓄势待发，有望成就公司新增长曲线 PHM业务是现代装备实现自主式后勤的关键，与欧美相比，国内PHM起步较晚，早期应用集中在航空航天、军工方面，但随着工业互联网的推进，PHM在大工业领域的应用也逐步增多。军用PHM方面，军用装备对感知系统的要求也会逐步提升，随着公司技术的不断突破，军用PHM业务渗透有望提升。民用PHM方面，公司的核心竞争优势在于技术能力，目前子公司东昊测试在石油、造纸、冶金、水务等行业均有成功案例，已经积累了丰富的行业经验。公司正积极招募代销商，业务有望加速铺开。电化学工作站公司与高校合作研发多年，目前已完成产品多系列的研发及小批量试制，具备阻抗测量等高端技术，产品已经定向往燃料电池、生物传感器等厂商和电科院等科研院推广，未来有望迅速放量。 投资建议 我们预计公司2023-2025年分别实现营收6.51/9.26/12.56亿元；预计实现归母净利润2.10/3.01/4.12亿元，总股本对应的EPS为1.52/2.18/2.98元，以当前股价对应的PE为28/19/14倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 1）市场波动风险；2）业务拓展不及预期；3）应收账款回收风险；4）新产品推广不及预期。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 正文目录 1国内结构力学性能测试龙头，产品矩阵丰富5 1.1结构力学测试龙头企业，业务发展多点开花5 1.2产品体系完善，客户资源优质丰富6 1.3股权结构稳定，激励目标为公司注入发展动力8 1.4高度重视研发能力，核心技术达到国际先进水平9 1.5营收规模稳步增长，盈利能力显著提升11 2科学仪器方兴未艾，国产替代加速进行13 2.1科学仪器发展蓬勃，行业技术壁垒较高13 2.2国内行业起步较晚，政策持续赋力14 2.3实验分析仪器市场前景广阔，国内规模突破90亿美元15 2.4国内研发经费呈较快增长态势，对标国外，仍存较大发展空间16 3核心逻辑一：受益于装备信息化与国产替代，结构力学性能测试稳中有升18 3.1结构力学测试无处不在，属于高度技术密集型行业18 3.2国产替代持续推进，军工高景气背景下结构力学性能测试市场持续扩张19 3.3公司持续坚持研发，产品在军用和民用市场渗透率均有望提升21 4核心逻辑二：以测试为核心，前瞻布局测控系统与分析平台，向上打开发展空间23 4.1前瞻布局自定义测控系统，向上打开发展空间23 4.2发力实验与仿真融合分析，提升整体软件平台实力24 5核心逻辑三：PHM系统应用广泛，军用市场稳步推进，民用市场弹性大未来可期25 5.1PHM下游航天军工占比最高，2022年国内市场空间达81亿元25 5.2公司PHM业务从军用向民用拓展，技术优势明显27 6核心逻辑四：电化学工作站研发多年，蓄势待发，有望受益于新能源发展迅速放量30 7投资建议32 7.1基本假设与营业收入预测32 7.2估值和投资建议34 风险提示34 图表目录 图表1公司发展历程5 图表2公司业务概况5 图表3公司业务占比变化情况6 图表4公司不同业务2022年毛利贡献情况6 图表5公司主要产品情况7 图表6公司客户情况7 图表7公司股权结构（截至最新）8 图表8公司高管专业背景雄厚9 图表9公司股权激励目标9 图表10公司研发投入持续加码10 图表11公司研发人员不断增加10 图表12公司核心技术10 图表13公司营收及同比增速11 图表14公司归母净利润及同比增速11 图表15公司费用管控能力良好11 图表16公司盈利能力不断增强12 图表17科学仪器设备品类划分13 图表18科学仪器产业链结构14 图表19全球科学仪器发展历程14 图表20国内科学仪器发展历程14 图表21部分科学仪器产业政策梳理15 图表222015-2022年全球实验分析仪器市场规模16 图表232023-2027全球实验分析仪器市场规模预测16 图表242015-2022年国内实验分析仪器市场规模16 图表252015-2020年全球各地区实验分析仪器复合增速16 图表262015-2022年国内研究与试验发展经费支出17 图表272019-2021年仪器仪表制造业R&D经费情况17 图表28各国研发支出/GDP比重17 图表29公司结构力学下游应用领域及部分案例18 图表30公司测试分析系统的构成19 图表31公司国内外竞争对手情况介绍20 图表322017-2023年中央本级国防支出预算20 图表332022年各国国防支出占GDP比重20 图表342010-2017国防装备费占比稳步提升21 图表35部分应用场景22 图表36公司自定义测控分析系统结构图23 图表37公司标准机箱型自定义测控分析系统23 图表38拓扑优化设计24 图表39PHM工作流程图25 图表40PHM下游行业占比26 图表41PHM市场规模逐渐扩大26 图表42国内PHM厂商三大分类26 图表43国内PHM厂商聚焦的细分市场有所差别27 图表44公司智能在线监测系统行业应用27 图表45基于PHM的设备智能维保管理平台智能诊断28 图表46美国军工装备领域的PHM系统28 图表47东昊测试石油行业PHM案例图29 图表48电化学工作站应用领域30 图表492021-2026年中国储能累计装机规模情况30 图表50中国电化学工作站需求数量及市场规模情况30 图表51公司2022年关于电化学工作站的研发项目31 图表52公司营业收入预测33 图表53可比公司估值对比34 图表1公司发展历程 1国内结构力学性能测试龙头，产品矩阵丰富 1.1结构力学测试龙头企业，业务发展多点开花 深耕结构力学测试，业务矩阵不断拓展。东华测试成立于1993年，是国内结构力学测试龙头企业，公司基于传统结构力学业务不断丰富产品线，目前已形成结构力学性能测试分析系统、结构安全在线监测及防务装备PHM系统、基于PHM的设备智能维保管理平台、电化学工作站、自定义测控分析系统、实验与仿真融合分析平台六大业务领域。 按业务拓展情况，公司发展历程可划分为四大阶段：（1）专注结构力学类产品：1993-2013年公司专注于测试技术在结构力学性能的研究、结构安全性监测中的应用以及机械设备和武器装备的故障预测和健康管理（PHM）；（2）研发拓展电化学工作站业务：2013年，成立东华分析，研发智能电化学分析仪器。2017年 电化学工作站样机考核通过，局部市场推广并于2018年推向高校市场，收获批量订单。（3）军用→民用，推出PHM的设备智能维保管理平台：2020年公司大力拓展民用市场，推出基于PHM的设备智能维保管理平台，进一步丰富了公司的产品线。（4）两大新业务板块，延伸开发多元化应用软件：2021年公司开始进行自 定义测控系统的研发，后不断推进自定义测控分析系统、实验与仿真融合分析平台两大新产品的研发与落地。2023年公司拟定增研发自定义测控分析系统项目，进一步推动落地进程。 资料来源：公司公告，华安证券研究所 应用领域 业务概况 结构力学性能研究 结构力学性能研究主要用在结构的强度试验、疲劳试验（寿命评估）、动态特性分析（固有频率、振型、阻尼比、模态刚度和质量），准确预计环境激励对结构的影响等，是应用于航天航空、车辆船舶、土木建筑、工程机械、能源电力等领域不可或缺的科学仪器产品。 结构安全在线监测与防 务装备故障预测与健康管理（PHM） 以结构安全和设备故障预测为导向，深度融合了工业互联网、工业大数据、云/边缘计算、人工智能以及数字孪生等先进理念，全面构建基于故障信息库的安全监测与故障预警系统，适配多终端登录，为用户打造全天候智能化监测与故障预测性维护专业平台。 图表2公司业务概况 基于故障预测和健康管理（PHM）的设备智能维保管理平台 帮助企业实现以预测性维护为核心的设备智能维保管理、全生命周期的设备和备件管理、数字化的工单管理以及专业的效能指标管理。可以为客户提供定制化的设备维保管理及远程看护服务。 电化学工作站 电化学工作站是通过施加激励信号的同时，测量待测体系响应的电信号进行分析。产品广泛应用于电极材料/溶液/传感器的电分析研究、材料的耐腐蚀评价、催化剂性能测试、析氢/析氧测试、单体电池/锂电池堆/燃料电池堆在静态或动态下的交流阻抗测试等，是电化学分析测试、腐蚀与防护、各种新能源电池性能分析等方面研究必不可少的智能测试分析科学仪器。 自定义测控分析系统 基于FPGA/DSP的实时控制系统。可根据用户现场要求，构建专属的测试控制分析系统平台。极强的抗干扰能力，提高了系统的稳定性；特有的同步技术，优良的相位特性，保证了系统的实时性；支持多种控制模式，确保了系统的可靠性。系统支持多种输入输出通道无限同步扩展，通过强大的上位机软件平台实时掌控全程状态，全系统自主可控。 实验与仿真融合分析平台 设备结构的拓扑优化设计及减振降噪综合治理服务聚焦于客户在研发过程中面临的关键难题，以中小微制造业企业为目标客户，为其提供产品力学性能优化及结构减重设计服务、产品减振降噪综合治理技术服务。借助结构的优化设计，在给定约束条件下，按某种目标（如重量轻、成本低、刚度大等）求出合适的设计方案。拓扑优化相较于传统的尺寸优化和形状优化更加节省材料，具有更大的设计自由度。将结构动力学试验技术手段与仿真拓扑优化相结合，可以在保持产品原有力学性能的同时，减轻结构重量，降低制造成本。 资料来源：公司公告，公司官网，华安证券研究所 传统结构力学业务稳定，PHM、电化学工作站业务发展迅速。 从营收看，2022年公司结构力学性能测试分析系统、结构安全在线监测及防务装备PHM系统、基于PHM的设备智能维保管理平台、电化学工作站营收分别为2.16/0.82/0.32/0.31亿元，分别同比增长22.25%/70.36%/94.49%/167.82%， 结构力学性能测试分析系统营收占比仍超过50%，PHM、电化学工作站业务占比均有提升。 从毛利率看，2022年结构力学性能测试毛利率67.98%；结构安全