锌期货月报：需求低位反弹，锌价重心上移

行业 锌期货月报 日期 2023年8月1日 研究员：余菲菲 021-60635729 yuff@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3025190 研究员：张平 021-60635734 zhangp@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3015713 有色金属研究团队 需求低位反弹，锌价重心上移 《市场紧平衡，锌价宽幅震荡》 2022-11-30 《云南锌冶炼企业调研报告》 2022-9-1 近期研究报告 观点摘要 宏观面，8月美联储没有议息会议，美元指数将更加锚定通胀和就业数据，预计通胀数据将进一步削弱美联储加息的必要性，而就业数据仍强劲，美国经济韧性下将托底美元指数，预计8月美元指数将震荡，中国刺激政策逐步落地，经济改善预期下，市场风险偏好将回升。基本面，原料端供应略转宽松，进口矿窗口打开，国产矿加工费小幅上行，冶炼厂仍处于小幅盈利状态，冶炼厂开工积极性高，但7-8月是冶炼厂季节性检修期，国内锌锭产出有望下降，叠加当前沪伦比值下降，进口补充能力减弱，8月份国内供应端压力下降，而需求端关注焦点在于国内刺激政策落地情况，地产政策放松正在路上，叠加房地产即将迎来金九银十，需求端有望低位回升；欧洲天然气价格持续走弱，海外炼厂供应恢复预期增强，LME市场随着库存小幅累库，海外现货紧张情况缓解，整体上基本面内强外弱，预计锌价将在国内市场带动下重心上移。 目录 目录.-3- 一、行情回顾与未来行情展望..................................................................................-4- 1.1行情回顾...........................................................................................................-4- 1.2未来行情展望...................................................................................................-4- 二、美元指数下行趋势不改......................................................................................-5- 三、基本面：需求恢复可期......................................................................................-6- 3.1、国内锌矿供应好转........................................................................................-6- 3.2、国内炼厂进入检修期，海外冶炼厂复产....................................................-6- 3.3锌锭进口窗口关闭...........................................................................................-7- 3.4国内消费尚可，海外制造业PMI继续荣枯线下方运行...............................-8- 一、行情回顾与未来行情展望 1.1行情回顾 7月锌价震荡上行，沪锌主力合约月内都在布林线中轨上方运行，主因来自 于中国政策刺激预期，7月是传统消费淡季，国内社库小幅累库1万吨至12.25万吨，现货升水从月初200上方降至月末30元/吨，盘面back结构也大幅缩窄，08-09价差从月初的165降至月末60，现货承压明显，然而市场对7月底中国出台政策预期持续引领市场情绪，国内需求呈弱现实强预期格局，从而支撑锌价，而供应端压力有所减弱，7-8月国内炼厂进入集中检修期，锌锭产出下降，而进口补充也有限，虽上半月进口窗口一度打开，但下旬LME市场价差结构转为back，叠加人民币升值，沪伦比值转跌，沪锌进口窗口关闭。同时月内美元指数一度跌破100也为基本金属价格提供支撑，最终沪锌主力月涨幅5.08%。 图1：内外盘锌价走势图2：内外现货升贴水 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 1.2未来行情展望 宏观面，8月美联储没有议息会议，美元指数将更加锚定通胀和就业数据，预计通胀数据将进一步削弱美联储加息的必要性，而就业数据仍强劲，美国经济韧性下将托底美元指数，预计8月美元指数将震荡，中国刺激政策逐步落地，经济改善预期下，市场风险偏好将回升。基本面，原料端供应略转宽松，进口矿窗口打开，国产矿加工费小幅上行，冶炼厂仍处于小幅盈利状态，冶炼厂开工积极性高，但7-8月是冶炼厂季节性检修期，国内锌锭产出有望下降，叠加当前沪伦比值下降，进口补充能力减弱，8月份国内供应端压力下降，而需求端关注焦点在于国内刺激政策落地情况，地产政策放松正在路上，叠加房地产即将迎来金九银十，需求端有望低位回升；欧洲天然气价格持续走弱，海外炼厂供应恢复预期增强，LME市场随着库存小幅累库，海外现货紧张情况缓解，整体上基本面内强外弱，预计锌价将在国内市场带动下重心上移。 二、美元指数下行趋势不改 月内美元指数探底回升，月底反弹至6月低点附近遇阻回落。7月美联储如期加息25BP，美联储主席鲍威尔表示，经济仍需放缓，劳动力市场仍需疲软，通胀率才能“可信地”回到美联储2%的目标，鲍威尔没有做出任何承诺。截止7月底，CME美联储利率观察器显示9月美联储维持利率不变的概率为79%，加息25BP概率为21%。9月是否会加息关键在于接下来公布的通胀、劳动力以及经济前景相关数据。 美国通胀不断取得进步，美国6月整体和核心CPI回落幅度均超出市场预期。整体CPI同比增3.0%（市场预期3.1%），为2021年4月以来新低，环比0.2%，市场预期0.3%；核心CPI同比增4.8%（也好于市场预期的5.0%），创2021年10月以来新低，环比0.2%，市场预期0.3%。主要驱动因素有：高基数以及租金、酒店、机票和二手车价格环比回落，核心通胀韧性担忧松动。当前美国通胀主要来自于服务业，三季度美国整体通胀高基数效应减弱，而核心通胀高基数接棒，关于核心通胀的担忧将进一步下降，通胀数据放缓将给美联储更多暂停加息空间。 美国就业增速降至两年半以来最慢，但薪资劲升表明劳动力市场仍吃紧。6月非农就业岗位增加20.9万个，为2020年12月以来最小增幅，预期为22.5万个。4月和5月就业岗位增幅也有所下修。6月平均时薪上涨0.4%；同比涨幅保持在4.4%。失业率从5月的3.7%的七个月高位下滑到3.6%。7月美国初请失业金数据下降，截至7月22日当周初请失业金人数为22.1万，为今年2月以来新低， 低于市场预期的23.5万和前值22.8万。进一步证明美国就业市场继续无视美联储使其降温的努力。美国经济在面临美联储加息行动的情况下总体上保持了韧性。受强于预期的消费者支出和强劲的企业投资推动，美国第二季度经济增长意外加速，美国第二季度国内生产总值(GDP)同比增长2.4%，好于市场预期的1.8%，上一季度增长2%。 整体判断，8月美联储没有议息会议，美元指数将更加锚定通胀和就业数据，预计通胀数据将进一步削弱美联储加息的必要性，而就业数据仍强劲，美国经济韧性下将托底美元指数，预计8月美元指数将震荡。 图3：美国通胀走势 图4：美国就业市场走势 数据来源：CME，建信期货研究发展部数据来源：欧央行，建信期货研究发展部 三、基本面：需求恢复可期 3.1、国内锌矿供应好转 8月国产矿月度TC上调200至5100，进口矿月度TC下调10至160，7月沪伦比值下跌，矿端进口盈利空间缩窄但仍有利可图，进口TC小幅下降，而国内冶炼厂在7-8月处于检修期，北方矿山检修结束后恢复生产释放产量，国内锌矿供应充足，带动国产矿月度TC上调。 据SMM统计，6月国内锌矿产量34.1万吨，环比持平，同比上涨2.43万吨，预计7月产量34.24万吨；6月中国进口锌矿39.1万吨，同比增33.59%环比增13.49%；6月锌矿进口补充增加。 图5：锌矿TC图6：中国锌矿供应量 数据来源：SMM，建信期货研究发展部数据来源：SMM，建信期货研究发展部 3.2、国内炼厂进入检修期，海外冶炼厂复产 据SMM调研目前国内冶炼厂加工成本平均5500元/吨，扣除副产品收益本月冶炼厂平均盈利500，7月硫酸价格仍低迷，硫酸价格尚不能覆盖生产成本，冶炼厂盈利能力受损，但暂未听闻炼厂因硫酸问题减产。 6月SMM中国精炼锌产量为55.25万吨，环比下降1.2万吨，同比增加13.1%。 超出预期。SMM预计2023年7月国内精炼锌产量环比减少0.8万吨至54.45万吨，同比增加14.42%；1至7月累计产量达到377.1万吨，累计同比增加9.4%；进入7月，国内多数炼厂生产相对稳定，除湖南地区部分冶炼厂主动减产外，其他地 区进入常规检修周期，检修主要集中在内蒙古、陕西和甘肃。另进入8月，国内冶炼厂常规检修增多，预计整体产量进一步降低。 据ILZSG统计显示，1-5月全球锌锭产量较上年同期增加9.9万吨至574.1万吨，根据SMM数据显示中国1-5月锌锭产量增加18.47万吨，由此可以看出海外在1-5月锌锭产出继续下降；截至7月底基准荷兰TTF天然气期货价格月度跌幅24%，报28.366欧元/兆瓦时，欧洲天然气价格持续下降，欧洲炼厂复产预期增强。 图7：中国精炼锌产量图8：全球锌锭产量 数据来源：SMM，建信期货研究发展部数据来源：ILZSG，建信期货研究发展部 3.3锌锭进口窗口关闭 6月中国锌锭净进口4.42万吨，较3月增加2.66万吨，6月进口窗口打开时 间较长带动进口需求增加，进入7月，上旬进口窗口也维持打开状态，但下旬随着比值恶化以及LME0-3价差结构转为back，进口窗口关闭，预计7月锌锭进口将环比下降。 图9：锌锭净进口图10：锌锭进口盈亏 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 3.4国内消费尚可，海外制造业PMI继续荣枯线下方运行 7月国内表观消费55.45万吨，同比增3.13万吨，环比下降2万吨。初级消费方面，镀锌周度开工率均值较上月涨3.5%至69%，压铸锌周度开工率均值较上月跌0.5%至45.4%，氧化锌周度开工率均值较上月涨0.3%至62.7%，整体上7月三大初级消费行业开工率涨多跌少，7月国内初级消费尚可。 图11：中国表观消费同比增速图12：初级消费企业开工率 数据来源：SMM，建信期货研究发展部数据来源：SMM，建信期货研究发展部 新开工面积增速拖累地产领域锌消费：房地产的前后周期对锌均有较强的带动作用。其中新开工面积的增加带动效应最强，竣工端次之，1-6月份，全国房地产开发投资58549.86亿元，同比下降7.9%；其中房屋新开工面积49879.5万平方米，同比下降24.3%，房屋竣工面积33903.81万平方米，同比增加19%，据统计新开工面积中单位用锌量约5.5吨/万平米，竣工面积中单位用锌量约4.5吨/万平米，1-6月地产领域耗锌量42.69万吨，较去年同期下降6.7万吨；据CRIC统计，2023年上半年全国300城经营性土地成交建筑面积为3.2亿平方米，较2022年上半年同期下跌25%，预计全年土地成交规模下降20%，同步预测今年新开工面积增速为-20%。2022年由于疫情影响，一部分原应竣工的项目未能如期竣工，根据易居研究院数据显示，2022年烂尾面积2.31亿平米，这部分竣工大概率顺延至2023年乃至2024年竣工，预计房屋竣工面