铜月报：稳增长预期强化，铜价宽幅震荡

2023年8月3日 稳增长预期强化，铜价宽幅震荡 核心观点及策略 宏观方面，欧美央行如期加息后对未来的货币政策保持开放态度，美国通胀进入下行通道强化市场对美联储紧缩放缓的预期；政治局会议定调将加大宏观政策调控，加强逆周期调节，着力扩大内需，活跃资本市场，提振大宗消费领域总需求。 基本面来看，海外新建矿山项目进展顺利，TC持续攀升；国内产量保持稳定，进口边际改善，国内总体供应趋松。需求端，终端消费步入淡季，传统行业需求减弱，新能源产业用铜需求增长较快但总量有限，预计8月需求将进一步回落。库存结构来看，国内库存先升后降，海外库存低位运行，全球显性库存偏低仍然支撑铜价。 整体来看，我们认为海外央行紧缩预期的缓和叠加国内稳增长政策的预期强化将对铜价形成有力支撑，与此同时，淡季需求减弱或使铜价阶段性承压，铜价将进入宽幅震荡区间。 预计8月份铜价将保持宽幅震荡走势，沪铜主要波动区间在66000-71000元/吨之间，伦铜的主要波动区间在8200-8900美元/吨之间。 风险点：欧美核心通胀粘性较强 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68556855 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68556855 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧 021-68556855 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 目录 一、2023年7月铜行情回顾4 二、宏观经济分析5 1、欧美央行如期加息，未来政策保持开放态度5 2、美国经济软着陆预期升温，欧元区频现衰退信号5 3、稳增长政策落地预期强化，人民币汇率企稳回升6 三、基本面分析8 1、新建项目进展顺利，现货TC持续回升8 2、精铜产量保持稳定9 3、7月精铜进口量将边际回升12 4、国内库存先升后降，海外库存低位运行13 5、新能源产业增速较快，传统行业步入淡季14 四、行情展望18 图表目录 图表1铜期货价格走势4 图表2上海现货铜升贴水走势5 图表3发达国家GDP增速7 图表4美欧制造业PMI指数7 图表5中国GDP增速7 图表6中国PMI指数7 图表72023年国内铜冶炼厂检修计划（万吨）7 图表8ICSG全球精炼铜供需平衡走势10 图表9ICSG全球精炼铜产量变化10 图表10ICSG全球精炼铜消费变化10 图表11中国铜精矿现货TC走势11 图表12中国进口铜精矿年度长单TC走势11 图表13中国铜材产量及增速变化11 图表14中国未锻造铜及铜材进口量及增速变化11 图表15中国精炼铜产量变化11 图表16中国及全球精炼铜消费量变化11 图表17中国精炼铜进口量及增速变化12 图表18中国精炼铜出口量及增速变化12 图表19中国废铜进口单月变化13 图表20中国废铜进口累计变化13 图表21全球显性库存变化14 图表22LME铜库存14 图表23SHFE和保税区库存走势14 图表24电源投资完成额变化16 图表25电网投资完成额变化16 图表26房地产开发投资增速变化17 图表27房地产开工施工和竣工增速变化17 图表28家用空调产量增速变化17 图表29家用空调库存变化17 图表30汽车产量变化17 图表31新能源汽车产量及销量变化17 一、2023年7月铜行情回顾 2023年7月，铜价整体维持震荡上行走势。一方面，欧美央行如期加息后对未来的货币政策持有开放式的态度，美国通胀进入下行通道强化市场对美联储紧缩放缓的预期，中央政治局定调将加大宏观政策调控，着力扩大内需，活跃资本市场，提振大宗消费领域总需求，内外宏观均提振铜价。另一方面，国内产量环比小幅回落但进口边际改善致使供应面趋松，需求进入季节性淡季，除新兴产业外，传统行业终端消费回落；7月国内库存先减后增，现货偏松导致升水低位运行，整体略显供大于求。截至7月底，伦铜报收于8836美元/吨，月度涨幅6.21%；沪铜报收于69710元/吨，月度涨幅3.58%。7月人民币兑美元汇率企稳回升，叠加海外库存低位运行，沪伦比下滑至8.08一线，整体转向外强内弱格局。 图表1铜期货价格走势 元/吨 75,000 沪铜主力LME3个月铜价 美元/吨 9,500 70,0009,000 65,0008,500 60,0008,000 55,0007,500 2023-07-21 2023-06-30 2023-06-09 2023-05-19 2023-04-28 2023-04-07 2023-03-17 2023-02-24 2023-02-03 2023-01-13 2022-12-23 2022-12-02 2022-11-11 2022-10-21 2022-09-30 2022-09-09 2022-08-19 2022-07-29 50,0007,000 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 进入7月以来，国内精铜消费步入季节性淡季，初端加工企业开工率普遍下滑，精铜 制杆行业受线缆行业订单减弱影响开工率降至7成以下，铜板带箔企业同样受到传统制造业、电子消费以及电力金具行业订单走弱拖累，开工率偏弱，高温预期兑现情况下空调排产高峰期延后，铜管消费仍具有韧性开工率维持在8成；7月中下旬，国内库存经短暂累库后恢复到快速去库存阶段，当前较低的库存基数使得库存边际变化较为灵活，现货升水换月后维持低位运行，仅在月末出现小幅反弹，月中最低降至贴水40元/吨；7月以来，近月与次月的BACK结构持续收窄，主因国内消费淡季下随着进口货源的不断流入国内，累库预期不断升温，预计8月国内整体消费将继续趋弱，升水将在略显供大于求的格局下维持低位区间震荡。 元/吨 1,000 图表2上海现货铜升贴水走势 现货升贴水:1#电解铜(Cu_Ag>=99.95%):上海有色 800 600 400 200 0 -200 2023-07-12 2023-06-21 2023-05-31 2023-05-10 2023-04-19 2023-03-29 2023-03-08 2023-02-15 2023-01-25 2023-01-04 2022-12-14 2022-11-23 2022-11-02 2022-10-12 2022-09-21 2022-08-31 2022-08-10 2022-07-20 2022-06-29 -400 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 二、宏观经济分析 1、欧美央行如期加息，未来政策保持开放态度 美联储如期加息25个基点后发表声明称当前美国经济保持温和扩张，就业市场强劲，通胀仍处于较高水平，银行体系稳定且富有韧性，对美国国债和MBS的减持速度将保持不变，未来的货币政策将依赖数据表现，对9月利率决议保持开放态度，表示年内无降息预期，数据上美国6月核心PCE指数同比降至4.1%，同样低于预期和前值，市场认为美国通胀或已步入下行通道，货币政策逐步靠近本轮加息周期的尾声，我们认为如果核心通胀回落速率较快，美联储或将终止激进式紧缩并维持限制性的利率水平。 欧元区7月核心CPI增速仍高达5.5%，基础通胀十分顽固，在欧央行如期加息25个基点后，声明尽管通胀总体持续下降，但预计仍将在较长时间内维持关键利率在足够严格的水平，对于未来措施并未做出明确的前瞻性指引，将视经济数据而定，在经济可能出现衰退的压力之下，欧央行未来的货币政策没有给出明确的政策路径，整体上，海外央行鹰派立场的缓和一定程度上提振铜价。 2、美国经济软着陆预期升温，欧元区频现衰退信号 美国二季度GDP季环比初值增长2.4%，大幅超出预期的1.8%，经济软着陆预期升温，美国7月制造业PMI初值录得49，大幅高于预期的46.2，为三个月以来新高，其中制造业 价格指数和新出口订单指数回升幅度明显，一并逆转此前的萎缩态势。7月服务业PMI降至52.4，虽然分项指数均环比回落，仍连续第六个月处于扩张区间，综合来看，美国服务业仍然主导美国的高通胀水平，制造业意外回暖也体现了美国经济的潜在韧性较强。 欧元区二季度GDP季环比初值增长0.3%，其中德国二季度GDP增速持平，略微扭转了一季度负增长的趋势，但欧元区7月制造业PMI进一步下滑至42.7，服务业PMI降至51.1，全线不及预期和前值，其中制造业PMI刷新三年新低，火车头德国制造业PMI首次跌破40至38.8，工业产出低迷程度远超预期，此前占欧洲经济主导地位的服务业需求也在下滑，整体欧元区经济衰退压力仍在加剧，欧元近期表现同样低迷。整体来看，欧美经济短期表现已出现分化，美国经济软着陆预期或将逐步兑现。 3、稳增长政策落地预期强化，人民币汇率企稳回升 7月中央政治局会议分析上半年经济形势，并定调下半年整体经济工作的指导思想，将加大宏观政策调控力度、着力扩大内需、提振市场信心、活跃资本市场，不断推动经济内生性动力的持续强化，同时防范风险，推动经济质的有效提升和量的合理增长。会议评估当前宏观经济面临两大挑战，一方面是国内总需求不足，重点领域风险隐患较多；另一方面是外部环境复杂严峻，总体经济或呈现波浪式发展前进过程。财政政策方面，下半年将继续实施积极的财政政策，并延续和完善落实减费降税等各项政策，切实防范化解重点领域风险；货币政策方面，将继续实施稳健的货币政策，发挥总量和结构性货币政策工具作用，降准加结构性工具或将是三季度市场期待的政策组合，同时保持人民币汇率在合理均衡的水平区间浮动；房地产方面，下半年将继续适时调整优化房地产政策，更好地满足居民改善型住房需求，加大保障性住房的建设和供给，积极推动“城中村”改造和公共基础设施建设。我们认为当前国内稳增长政策落地预期在不断强化，尤其在扩大内需和活跃资本市场方面，政策基调要发挥消费拉动经济的基础性作用，通过终端需求带动有效供给，将在一定程度上提振汽车、电子产品和家居等传统大宗消费领域的市场信心，同时地方政府专项债的发行规模有望持续发力，从而拉动基建投资保持稳健有力的水平，同时也将进一步出台有关政策措施活跃民间资本投资。 中国7月官方制造业PMI为49.3，高于预期和前值，生产、新订单和原料库存指数均环比回升，显示制造业的景气程度仍在上升；6月规模以上工业企业利润同比降幅收窄至-8.3%，表明工业企业盈利状况逐月改善。在国内经济持续恢复、总体向好的形势下，随着稳增长政策落地预期的不断强化，中国制造业数据的边际回暖以及叠加中美利差的逐步收窄，7月人民币汇率整体走势企稳回升，贬值压力进一步放缓，国内降准降息或往往发生在PPI 的下行触底阶段，整体国内宏观环境较6月有较大的预期修复。 图表3发达国家GDP增速图表4美欧制造业PMI %80 60 40 20 0 -20 -40 2012-03 2012-12 2013-09 2014-06 2015-03 2015-12 2016-09 2017-06 2018-03 2018-12 2019-09 2020-06 2021-03 2021-12 2022-09 -60 美国GDP日本GDP欧元区GDP 美国ISM制造业PMI欧元区制造业PMI 70 65 60 55 50 45 40 35 30 25 2016/02 2016/08 2017/02 2017/08 2018/02 2018/08 2019/02 2019/08 2020/02 2020/08 2021/02 2021/08 2022/02 2022/08 2023/02 20 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 % 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 -5.0 -10.0 图表5中国GDP增速图表6中国PMI指数 货物和服务净出口资本形成总额财新制造业PMI官方制造业PMI最终消费支出GDP:不变价:当季同比 60 55 50 45 40 3