铜月报：基本面并不悲观 10月铜价以宽幅震荡为主

期货研究报告|铜月报2022-10-09 基本面并不悲观10月铜价以宽幅震荡为主 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 付志文 020-83901026 fuzhiwen@htfc.com从业资格号：F3013713投资咨询号：Z0014433 联系人 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 就国内基本面情况而言，实则并不悲观，但美元持续强劲的走势对于铜价存在抑制作用。10月铜价料将以宽幅震荡为主，CU2211合约运行区间大致在58,000元/吨-66,000元/ 吨。对于下游采购企业，若价格回落至60,000元/吨下方，可以进行相对积极的买入套保操作。 核心观点 ■铜主线逻辑 1.矿端供应方面，预计在10月间，南美矿区的干扰虽然仍将存在，部分铜矿企业的产量在下半年有所下调，但目前国内港口库存依旧维持高位，因此目前暂不至于�现炼厂原料供应不足的情况。不过近期由于疫情因素影响，进口清关速度有所放缓，国内干散货港口拥堵指数上升明显，叠加国庆假期影响，这或许会在物流层面对矿端供应形成些许不利影响。 2.冶炼供应方面，虽然硫酸价格回落明显，但TC价格达到84元/吨的高位，故目前冶炼利润仍可维持在780元/吨左右的位置。9、10月国内炼厂检修密集度增加，涉及产能超过165万吨，不过对于大冶投产的预期也依旧存在（目前据称将会在二十大后落地）。因此就冶炼供应而言，10月后，除去国庆假期因素，冶炼产量或因检修而�现一些回落，但程度不会过于明显。 3.进�口方面，8月起至今，由于美元持续走强，同时持续加息对于海外需求的抑制也在逐步显现，内外盘比价回升明显，使得进口窗口打开的时间增多，因此只要清关能够相对顺利，预计10月进口仍将维持高位。 4.初级加工端方面，最近开工率数据看，铜材企业开工总体呈现环比回升的状态，其中铜杆企业回升最为明显，也反映�电力板块在下半年逐步发力。但与房地产以及家电相关度较大的铜管企业开工率则仍呈现走弱态势。 5.终端方面，目前电力以及汽车板块在疫情后的表现相对良好。国家电网此前称2022年电网基建投资或达5,300亿元，较去年整体上涨超7%。而在汽车方面，据央视报道，中国新能源汽车免征车辆购置税政策将延续实施至2023年底。目前终端需求不确定因素仍集中在房地产板块，不过近期各地对于房产扶持力度仍在不断加码，故此后市对于地产板块的表现需持续关注。预计10月在扣除国庆假期因素影响后，需求仍有望逐步向好。 6.库存方面，国庆假期期间LME亚洲地区库存累高相对明显，故此需要关注十一假期 后进口盈利窗口是否维持开启状态，以及进口铜流入的情况。此外，随着俄乌局势的持续僵化，LME也将限制俄罗斯乌拉尔矿业冶金有限公司（UMMC）及其一家子公司的铜和锌的新增交付，这或许会为未来伦铜再度受到逼仓埋下伏笔。 总体而言，就国内基本面情况而言，实则并不悲观，后市供需一同回升将是相对较大概率的事件，而进口窗口的持续开启或许有助于缓解目前现货高升水的局面，但这也同样有利于下游企业采购积极性的回升。当下对于铜价压力更多还是来自于美元的持续偏强。非美地区方面，虽然欧洲以及英国央行同样也在采取加息的动作，不过俄乌战争的持续影响使得欧元区经济展望相较于美国更为严峻，因此美元在后市料仍维持高位运行，这会在一定程度上抑制铜价走高，预计10月整体以宽幅震荡格局为主。就套期保值操作 而言，若价格回落至60,000元/吨下方时，可以进行相对积极的买入套保。预计10月CU2211合约运行区间在58,000元/吨-66,000元/吨。 ■策略单边：中性套利：暂缓期权：暂缓 ■风险 疫情反复 4季度需求的乐观预期无法切实落地美联储加息力度再度提升 美元以及美债收益率持续飙涨 目录 策略摘要1 核心观点1 十一假期伦铜先扬后抑5 供应端5 矿端供应虽存干扰但不至紧缺5 冶炼检修增多但大冶投产预期同样存在7 内外盘比价攀升进口窗口开启时间增多9 初级消费端11 制杆企业开工率持续回升铜管企业生产则依旧低迷11 铜材出口环比下降明显海外需求在加息推动下受抑12 终端12 电力板块表现可期12 汽车产销数据同样偏好且政策优惠延续13 地产表现暂时难言乐观但政策扶持态度依旧明显14 家电受地产拖累表现亦不甚理想16 电子板块表现并无明显修复迹象18 终端消费整体略有边际改善19 库存19 十一假期期间LME库存累高相对明显19 图表 图1:沪铜与伦铜价格丨单位：美元/吨,元/吨5 图2:COMEX铜价丨单位：美元/盎司5 图3:中国铜精矿产量丨单位：万吨6 图4:铜精矿进口量（自智利与秘鲁）丨单位：万吨6 图5:TC价格指数丨单位：点6 图6:CCFI价格指数南美航段丨单位：点6 图7:铜精矿港口库存丨单位：万吨7 图8:中国港口拥堵指数（干散货船）丨单位：点7 图9:中国精铜产量丨单位：万吨8 图10:国内冶炼厂库存丨单位：万吨8 图11:国内冶炼厂开工率丨单位：%8 图12:冶炼厂整体日产量丨单位：万吨8 图13:硫酸价格丨单位：元/吨9 图14:冶炼整体利润丨单位：元/吨9 图15:国内废铜产量丨单位：万吨9 图16:精废价差丨单位：元/吨9 图17:国内废铜进口量丨单位：万吨10 图18:进口盈亏丨单位：元/吨10 图19:国内精铜进口量丨单位：万吨10 图20:国内精铜�口量丨单位：吨10 图21:上海保税区库存丨单位：万吨10 图22:LME亚洲地区库存丨单位：吨10 图23:铜材加开工率丨单位：%11 图24:铜杆企业开工率丨单位：%11 图25:铜管企业开工率丨单位：%11 图26:铜板带箔企业开工率丨单位：%11 图27:铜材进口量丨单位：万吨12 图28:铜材�口量丨单位：万吨12 图29:电网投资完成额丨单位：亿元13 图30:电力投资累计同比丨单位：%13 图31:发电新增设备容量丨单位：万千瓦13 图32:电线电缆开工率丨单位：%13 图33:中国传统汽车产量丨单位：万辆14 图34:中国传统汽车销量丨单位：万辆14 图35:中国新能源汽车产量丨单位：万辆14 图36:中国新能源汽车销量丨单位：万辆14 图37:房地产开发投资完成额丨单位：千亿元15 图38:房地产新开工与竣工面积累计同比丨单位：%15 图39:商品房销售与待销面积丨单位：百万平，%15 图40:中国房地产景气指数丨单位：点15 图41:30城商品房销售面积丨单位：百万平16 图42:WIND房地产指数丨单位：点16 图43:国内空调产量丨单位：万台17 图44:国内冰箱产量丨单位：万台17 图45:国内洗衣机产量丨单位：万台17 图46:国内压缩机产量丨单位：万台17 图47:空调�口量丨单位：万台17 图48:冰箱�口量丨单位：万台17 图49:洗衣机�口量丨单位：万台18 图50:铜管企业开工率丨单位：%18 图51:国内集成电路产量丨单位：百万块18 图52:国内移动通信手机产量丨单位：百万台18 图53:国内光电子器件产量丨单位：亿个19 图54:铜板带箔企业开工率丨单位：%19 图55:全球显性库存（含上海保税区）丨单位：千吨20 图56:中国社会库存丨单位：万吨20 十一假期伦铜先扬后抑 国庆假期初期，由于美元的回落，LME铜价一度上攻至7,879美元/吨一线，不过此后，随着美元再度站上112关口，铜价的涨势未能延续，最终LME于国庆假期后收于7,462美元/吨的水平。 图1:沪铜与伦铜价格丨单位：美元/吨,元/吨图2:Comex铜价丨单位：美元/盎司 数据来源：SMMWind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 供应端 矿端供应虽存干扰但不至紧缺 截至2022年1-7月（目前最新），国内铜精矿产量达103.31万吨，较去年同期上涨4.38%。1-8月国内进口铜精矿量达1,666.08万吨，虽然总体较去年同期上涨9.09%，虽然此前 的6月与7月，铜精矿进口总计�现连续环比下降的情况，但8月较7月铜精矿进口量则是再度�现环比回升，上涨幅度达19.51%至226.99万吨。 此前据智利统计局(INE)公布的数据显示，7月智利铜产量为430.028吨，比上年同期降低8.6%。多家矿业公司也先后发布7月产量下降的公告。智利国家铜业委员会Cochilco称，7月智利国家铜业公司Codelco铜产量下降6.5%，至12.8万吨。英美资源集团(AngloAmerican)和嘉能可(Glencore)的合资企业Collahuasi铜产量同比下降12.4%，至 4.73万吨，Cochilco表示，由澳大利亚矿业巨头控制的Escondida铜矿铜产量下降1.8%，至8.14万吨。 上述因素一度使得国内市场对于铜精矿供应产生一定担忧，不过8月进口自南美洲（以秘鲁与智利为主）铜精矿总量同样录得19.30%的同比增长，这在很大程度上打消了市场对于铜精矿供应不足的忧虑，叠加海运费的下降，TC价格继续走高，目前已经超过84美元/吨的水平。 此外，在港口库存方面，截止9月末，据Mysteel讯，国内港口库存达到95.30万吨，比去年同期上涨约5.40万吨，此前秦皇岛港口所发生的贸易商操作漏洞问题，导致13家国企受到牵连，因此目前国内贸易商当前操作相对较为谨慎，这或许会在一定程度上影响矿端供应，但以目前进口量以及港口库存水平而言，也不至于令国内炼厂�现原料不足的情况。 不过根据卡拉克森公布的中国港口干散货船只港口拥堵指数来看，在进入到9月下旬后，该指数再度呈现大幅走高的情况，这或许与当前国内多地再度受到疫情影响有一定关系，而这则可能对物流情况产生一定干扰。 综上所述，预计在10月间，南美矿区的干扰虽然仍将存在，但国内由于相对较高的港口库存，故此也不至于使得炼厂原料供应�现太过明显的紧缺情况。 图3:中国铜精矿产量丨单位：万吨图4:铜精矿进口量（自智利与秘鲁）丨单位：万吨 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图5:TC价格指数丨单位：点图6:CCFI价格指数南美航段丨单位：点 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:铜精矿港口库存丨单位：万吨图8:中国港口拥堵指数（干散货船）丨单位：点 数据来源：Mysteel华泰期货研究院数据来源：Clarksons华泰期货研究院 冶炼检修增多但大冶投产预期同样存在 2022年1-8月，国内精炼铜产量为670.24万吨，累计同比上涨0.20%。8月较7月产量 环比上涨1.65万吨（2.00%）至85.65万吨。8月间，限电问题一度影响市场，并且诸如 四川、湖南乃至江西安徽等地均�现了限电的情况，故此8月间炼厂开工率呈现�了0.79个百分点的下降至84.61%，冶炼厂库存同样持续走低。 但随着8月中下旬后气温的回落以及降雨量的攀升，使得水力发电能力得到大幅提升，因此当下限电的影响也正在逐步退去，9月高温以及限定的影响基本得到缓解，叠加国内政策对于火电等传统发电项目的政策态度存在一定纠偏的情况。预计10月间，除去诸如云南地区外，其余多数地区受到限电限产影响的可能性相对较低。 在冶炼利润方面，目前TC价格维持在84美元/吨以上的高位，硫酸价格则是大幅回落至200元/吨附近位置，但目前现货冶炼利润仍然在780元/吨附近的水平，因此单就冶炼利润而言，冶炼企业仍然存在一定生产积极性。不过，需要注意的是，9月起国内冶炼厂检修密集度较此前有所加大，9月至10月间全国炼厂检修涉及产能达到167万吨。 但同样大冶有色的40万吨产能即将投产的预期也会逐