精测电子：泛半导体检测龙头，半导体量检测设备迎放量

精测电子：泛半导体检测龙头，半导体量检测设备迎放量 公司盈利预测及估值 精测电子(300567.SZ)/电子证券研究报告/公司深度报告2023年8月3日 评级：买入（首次覆盖） 市场价格：92.88元 分析师：�芳 执业证书编号：S0740521120002Email：wangfang02@zts.com.cn分析师：杨旭 执业证书编号：S0740521120001 Email：yangxu01@zts.com.cn 分析师：游凡 执业证书编号：S0740522120002 Email：youfan@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)278 流通股本(百万股)207 市价(元)92.88 市值(百万元)25,834 流通市值(百万元)19,212 股价与行业-市场走势对比 200%精测电子沪深300 150% 100% 50% 0% 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 -50% 相关报告 指标2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入（百万元）2,4092,7313,3484,4895,549 增长率yoy%16%13%23%34%24% 净利润（百万元）192272335494610 增长率yoy%-21%41%23%48%23% 每股收益（元）0.690.981.201.782.19 每股现金流量-0.65-0.030.58-0.170.67 净资产收益率5%8%8%11%12% P/E134.495.077.252.342.4 P/B7.88.07.06.35.6 备注：每股指标按照最新股本数全面摊薄，股价截至8月3日 报告摘要 精测电子是国内泛半导体检测设备龙头，旗下半导体量/检测业务步入放量阶段。公司成立于2006年，长期专注于显示面板检测设备，逐步涵盖LCD、OLED、Mini/Micro-LED等各类显示器件的检测设备。2018年公司布局半导体量检测和后道自 动测试机领域。2019年布局新能源检测设备，包括锂电池化成分容系统、切叠一体机等。目前公司已发展成为国内泛半导检测的龙头厂商：1）在显示检测领域，公司是少数同时具备“光、机、电、算、软”一体化产品线的厂商；2）在半导体检测领域，子公司上海精测已成为国产量检测设备头部厂商；3）在新能源检测领域，公司与中创新航合作成长性显著。 布局半导体前后道检测设备，技术壁垒高。1）前道量检测设备。22年大陆量检测市 场规模预计为26亿美元，近5年CAGR约30%，但大陆市场几乎被美日厂商所垄 断，国产化率极低。精测电子量检测设备不断实现突破，从产品覆盖度+技术全面性看，精测电子产品覆盖度国产领先：在检测设备领域覆盖明场光学缺陷检测（难度极高）、电子束缺陷检测，量测设备领域覆盖膜厚量测、光学关键尺寸检测、CD-SEM、三维形貌量测设备和硅片应力检测设备。公司同时具备光学检测、电子束检测两大技术路径。凭借领先优势，精测电子充分受益于量/检测设备强劲的国产替代弹性，在半导体检测领域实现订单和营收的持续增长，22年营收达1.83亿元，截至23年4月23 日，在手订单8.91亿元。2）存储芯片测试机。全球市场空间达9亿美金，大陆玩家 稀缺。子公司武汉精鸿已构建存储老化测试、CP测试、FT测试三大产品系列。公司的老化设备在国内一线客户实现重复订单，CP/FT设备已取得订单并交付。3）驱动IC测试业务。该业务由子公司WINTEST承担。在WINTEST专精的显示驱动IC、CIS芯片测试领域，公司产品性价比相较爱德万等海外龙头具备竞争力，成长弹性 大。 显示检测加码高端业务，占据优势生态位。公司面板显示产品包括AOI光学检测系统、信号检测系统、OLED检测系统等，是行业内少数能够同时提供显示面板三大制程检测设备的供应商。公司于2022年专门新设武汉加特林、武汉精一微两个主体深 耕智能和精密光学仪器领域，同时在2023年年初设立深圳精测，助力公司拓展显示领域AR/VR产业相关业务，有望增强公司的市场竞争力和盈利能力。 新能源生产及检测设备发展势头良好。公司2018年开始布局新能源业务，现阶段主 要产品为锂电池生产及检测设备，主要用于锂电池电芯装配和检测环节等，包括锂电 池化成分容系统、切叠一体机和BMS检测系统等。2021年中国锂电池电芯制造设备的市场规模为588亿元，空间广阔，随着新能源汽车市场的快速发展，上游动力电池厂商加速扩产，动力电池市场持续快速增长，公司新能源业务直接受益。2022年公司与中创新航签署《战略合作伙伴协议》，确定公司为其锂电设备的优选合作商。 投资建议：我们预计精测电子2023-2025年将实现营业收入为33.5/44.9/55.5亿元，归 母净利为3.3/4.9/6.1亿元。对应PS为8/6/5X，PE为77/52/42X。精测电子作为国内泛 半导体检测设备龙头，半导体和新能源业务已处于放量前夜，预计公司未来营收将有大幅度提升，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：公司产能扩张不及预期，下游需求不及预期，行业竞争加剧的风险，研报 使用信息更新不及时产生的风险。 内容目录 1.立足显示检测，布局半导体和新能源检测结硕果.-5- 1.1泛半导体检测设备龙头，进军半导体和新能源检测..............................-5- 1.2股权激励绑定核心员工，子公司分工明确.............................................-6- 1.3营收/投入同步增加，多线布局结构优化................................................-7- 1.4核心团队履历丰富，深耕技术持续发力...............................................-10- 2.半导体量/检测设备放量在即，描绘第二增长曲线.......................................-12- 2.1前道量/检测国产化率低，精测电子处国产第一梯队...........................-12- 2.2存储测试机亟待国产化，精测电子为稀缺标的....................................-18- 2.3驱动IC测试具备充分成长性...............................................................-20- 3.显示检测业务稳健增长，新能源设备受益行业高增.....................................-21- 3.1显示检测加码高端业务，占据优势生态位...........................................-21- 3.2新能源设备发展势头良好，客户拓展顺利...........................................-24- 4.盈利预测.......................................................................................................-26- 5.风险提示.......................................................................................................-28- 图表目录 图表1：公司发展历程.........................................................................................-5- 图表2：公司产品矩阵.........................................................................................-6- 图表3：公司上市后股权激励情况......................................................................-6- 图表4：公司高管股权激励情况..........................................................................-6- 图表5：截至2023年Q1末公司股权结构及子公司布局...................................-7- 图表6：2018-2022年公司营收及增速（单位：亿元）.....................................-8- 图表7：2018-2022年公司营收结构...................................................................-8- 图表8：2018-23Q1公司毛利率情况..................................................................-8- 图表9：2018-2022Q3公司各产品毛利率情况...................................................-8- 图表10：2018-2023Q1公司期间费用率............................................................-9- 图表11：2018-2023Q1年公司归母净利润（亿元）..........................................-9- 图表12：2019-2022年公司研发费用变动情况................................................-10- 图表13：2019-2022可比公司研发费用占比....................................................-10- 图表14：2022年各公司研发人员数量及占比（单位：个）............................-10- 图表15：公司核心团队拥有深厚技术背景.......................................................-11- 图表16：公司主要核心技术情况......................................................................-11- 图表17：量/检测设备在半导体领域应用情况...................................................-12- 图表18：量/检测设备在前道制程+先进封装领域应用情况..............................-13- 图表19：全球/大陆半导体设备市场规模（亿美元）........................................-13- 图表20：全球/大陆半导体量检测设备市场规模（亿美元）.............................-14- 图表21：全球市场半导体企业量/检测业务营收（2020年，亿美元）.-14- 图表22：全球半导体量/检测设备市场竞争格局（2020年）...........................-14-图表23：大陆市场半导体企业量/检测业务营收（2020年，亿美元）............-15-图表24：大陆检测与量测设备市场