公司首次覆盖报告：立足显示检测，全面布局半导体量/检测设备

立足显示检测，全面布局半导体量/检测设备 —精测电子(300567)公司首次覆盖报告 2023年6月6日 莫文宇电子行业首席分析师执业编号：S1500522090001 联系电话：13437172818 邮箱：mowenyu@cindasc.com 韩字杰联系人 邮箱：hanzijie@cindasc.com 证券研究报告公司研究 公司首次覆盖报告精测电子(300567)投资评级买入上次评级 精测电子沪深300 200%150%100%50%0%-50% 22/0622/1023/02 资料来源：聚源，信达证券研发中心公司主要数据收盘价（元）97.1852周内股价波动区间113.28-39.44(元)最近一月涨跌幅(％)-2.82总股本(亿股)2.78流通A股比例(％)100.00总市值(亿元)270.30 资料来源：聚源，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 立足显示检测，全面布局半导体量/检测设备 2023年06月06日 报告内容摘要： ⯁国内平面显示测试领域龙头企业，“半导体+显示+新能源”三大业务线构筑产品矩阵。精测电子成立于2006年，公司立足于显示检测系统，深耕核心技术，目前在国内平板显示测试领域，公司处于绝对领先地位。同 时，公司不断开拓业务版图，于2018年以子公司上海精测为切入点进军半导体市场，同年成立武汉精能，开拓半导体和新能源版图。受益于新业务逐渐起量、业务结构不断优化和导入客户不断增长，公司业绩稳步增长，2019-2022年营收CAGR达11.86%。 ⯁把握显示技术迭代需求，持续拓展产品品类。公司是行业内少数几家能够提供平板显示Array、Cell和Module三大制程检测系统的企业。目前，公司在显示领域的主营产品包括信号检测系统、OLED调测系统、 AOI光学检测系统和平板显示自动化设备等，覆盖LCD、OLED、Mini/Micro-LED等传统及新型显示器件检测系统。2019-2022年，公司显示业务营收分别为18.96、18.94、21.88及21.69亿元，其中2022年略下滑主要由于2022H1疫情影响导致订单延后，叠加面板周期进入下行阶段影响。2022年，公司募集资金用于“高端显示用电子检测系统”项目，公司预计达产后每年新增净利润1.76亿元。 ⯁开辟半导体和新能源设备新增长极，抓住机遇勇立潮头。在半导体设备领域，公司致力于前道量/检测设备以及后道电测检测设备的研发及生 产，已基本实现全面覆盖光学和电子束检测；在新能源设备领域，公司已成为中创新航等下游知名厂商的优选合作商。2022年，公司半导体业务实现营收1.83亿元，同比增长34.12%；毛利率为51.14%；新能源业务实现营收3.43亿元，同比增长561.64%，毛利率为31.37%。此外，截止2022年报披露日，公司半导体业务在手订单8.91亿元，新能源业 务在手订单约4.82亿元，在手订单充沛，有望为公司业绩注入增量。 ⯁盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025年分别实现营业收入33.40/43.21/54.30亿元，实现归母净利润3.56/4.78/6.52亿元，对应EPS为1.28/1.72/2.34元，对应2023-2025年PE分别为76/57/41倍， 首次覆盖，给予“买入”评级。 ⯁风险因素：研发、技术产业化及客户验证风险；宏观环境不确定性风险；毛利率下滑；下游复苏不及预期。 重要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E 营业总收入(百万 元） 2,4092,7313,3404,3215,430 增长率YoY% 16.0% 13.4% 22.3% 29.4% 25.7% 归属母公司净利润(百万元） 192 272 356 478 652 增长率YoY% -20.9% 41.4% 31.1% 34.1% 36.4% 毛利率% 43.3% 44.4% 44.9% 45.4% 45.6% 净资产收益率ROE% 5.8% 8.4% 9.9% 12.0% 14.4% EPS(摊薄）(元） 0.69 0.98 1.28 1.72 2.34 市盈率P/E(倍） 140.57 99.44 75.85 56.56 41.47 市净率P/B(倍） 8.15 8.38 7.50 6.78 5.96 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年06月05日收盘价 目录 投资逻辑5 精测电子：深耕显示检测，开拓半导体与新能源第二成长曲线6 1.1立足显示检测系统，布局半导体、新能源事业版图6 1.2股权架构稳定，子公司分工清晰协同赋能7 1.3营收增长稳健，利润端短期承压8 1.4持续加大研发投入，着力夯实竞争壁垒9 行业：高景气下游驱动，显示、半导体和新能源设备蓝海可期10 2.1平板显示检测行业：把握下游需求，持续进行技术迭代10 2.2半导体量/检测设备行业：行业仍存在较大需求缺口，国产替代前景广阔11 2.3新能源检测行业：锂电应用广阔，驱动电池设备需求高增16 业务：拓展新型显示检测设备，开辟半导体和新能源设备新增长极18 3.1深耕平板显示检测，持续拓展产品品类18 3.2半导体量/检测长坡厚雪，公司加强研发勇立潮头21 3.3深度绑定新能源大客户，募投项目驱动成长24 盈利预测与投资建议27 盈利预测27 投资建议27 风险因素28 表目录 表1：公司主营业务与具体产品6 表2：公司董监高多由核心技术人员担任（截至2022年报披露日）7 表3：半导体检测和量测设备的主要类型及其在不同工序中的分布情况11 表4：KLA主要产品介绍15 表5：各类半导体前道量/检测设备市场规模及国内企业布局情况16 表6：2021年AMOLED行业Cell/Module制程检测设备国内厂商布局19 表7：公司主营业务与具体产品19 表8：公司平板显示检测募投项目21 表9：公司半导体量/检测主营业务与具体产品21 表10：上海精测光学量测系列产品23 表11：武汉颐光椭偏仪系列产品23 表12：公司拥有新能源项目相关的多项核心技术25 表13：可比公司估值表27 图目录 图1：公司发展历程6 图2：公司股权结构与主要子公司7 图3：公司营业收入及同比（亿元，%）8 图4：公司各业务线营收占比（%）8 图5：公司归母净利润、毛利率及净利率变化（亿元，%）9 图6：公司各业务线毛利率水平（%）9 图7：精测电子研发投入及研发费用率（亿元，%）9 图8：精测电子研发人员及研发人员占比（人，%）9 图9：当今主流显示技术概览10 图10：主流显示技术对比10 图11：国内显示面板市场规模（万平方米）11 图12：中国大陆新型显示行业检测设备市场规模11 图13：椭圆偏振仪原理图12 图14：确定套刻误差的示例12 图15：常见的CD-SEM自动测量流程图13 图16：表面形貌测试原理图13 图17：暗场非图形圆片缺陷检测光学结构示意图13 图18：表面形貌测试原理图13 图19：全球晶圆厂前道设备市场规模及预测（亿美元）14 图20：2021全球半导体设备市场规模占比（%）14 图21：国内半导体检测和量测设备市场规模（亿美元）14 图22：2020年全球前道量/检测设备市场竞争格局（%）15 图23：海外半导体设备企业净利润（亿美元）15 图24：锂电池生产的一般工艺流程与主要设备17 图25：全球锂电设备市场规模（亿元）17 图26：中国锂电设备市场规模（亿元）17 图27：LCD面板生产涵盖的Array、Cell和Module三大制程与显示检测设备18 图28：2021年中国大陆AMOLED行业Array制程检测设备厂商份额（%）19 图29：公司平板显示检测各业务线营收（百万元）20 图30：公司平板显示检测公司毛利率水平（%）20 图31：2022Q1-Q3公司前�大客户营收占比（%）20 图32：公司显示领域覆盖国内外面板大厂20 图33：上海精测半导体交付国内首台独立式OCD设备24 图34：上海精测半导体交付国内唯一ReviewSEM设备24 图35：公司半导体业务营收（百万元，%）24 图36：公司半导体业务毛利率（%）24 图37：武汉精能JNBI2010R系列超高精度多通道电池模拟器25 图38：武汉精能JNBI20501R系列高精度双向直流电源25 图39：公司新能源设备领域合作伙伴涵盖国内标杆企业25 图40：公司新能源业务营收（百万元，%）26 图41：公司新能源业务毛利率（%）26 投资逻辑 深耕平板显示检测，打造半导体与新能源第二成长曲线： 平板显示检测龙头，紧跟新型显示技术迭代需求。平板显示检测业务为公司的基石业务。近年来，受下游消费需求升级及技术进步影响，平板显示行业正处于从LCD到OLED及Mini/Micro-LED快速迭代发展阶段。公司作为国内平板显示检测设备龙头，紧随平板显示产业发展趋势，已实现Array、Cell和Module三大制程产品覆盖，同时覆盖LCD、OLED、Mini/Micro-LED等传统及新型显示器件检测系统。虽然近年来受面板行业周期下行影响，但是公司作为行业龙头且公司具备“光、机、电、算、软”一体化的整体方案解决能力，同时积极调整产品布局以应对行情变化，所以业绩未出现大幅度波动，2022年公司显示业务由2021年21.88亿元略下滑至21.69亿元。此 外，2022年，公司募投资金用于“高端显示用电子检测系统”项目，公司预计达产后每年可实现营业收入约10.51亿元，公司预计新增净利润1.76亿元。展望后续，我们预计随着面板行业逐渐恢复，公司平板显示检测业务营收有望恢复增长。 半导体量/检测长坡厚雪优质赛道，公司多项技术领域已取得重大突破。中国半导体市场颇具潜力，量/检测设备行业同步迎来了发展窗口期，我们认为半导体量/检测为长坡厚雪优质赛道。根据公司债券募集说明书引用TechInsights统计数据，预计2022年国内半导体检测设备市场规模将达31.1亿美元。然而，中国半导体量/检测设备国产化率较低，市场主要由几家垄断全球市场的国外企业占据主导地位。作为国内半导体量/检测设备的龙头企业，公司致力于前道量/检测设备以及后道电测检测设备的研发及生产，在光学领域自主开发针对集成电路微细结构及变化的OCD测量等；在电 子束领域自主开发了半导体制程工艺缺陷全自动检测、晶圆缺陷自动识别与分类等核心技术，填补了国内空白。2022年，公司半导体业务实现营收1.83亿元，同比增长34.12%，毛利率为51.14%。同时，公司半导体业务在手订单较2021年实现了较大幅度增长，截止2022年报披露日，公司半导体业务在手订单8.91亿元，业绩加速未来可期。 锂电深度绑定新能源大客户，募投项目驱动成长。公司在新能源设备领域主要产品为锂电池生产及检测设备，包括锂电池化成分容系统、切叠一体机和BMS检测系统等。虽然公司进入该领域较晚，但随着公司不断加大新能源设备领域的研发投入，并大力拓展锂电池设备布局，公司现已成为中创新航等下游知名厂商的优选合作商。2022年，公司新能源业务实现营收3.43亿元，同比增长561.64%，毛利率为31.37%。此外， 公司在手订单充沛，有望持续为公司注入业绩增量。截止2022年报披露日，公司的 新能源领域在手订单约4.82亿元。展望未来，随着公司募投项目“精测新能源智能装备生产项目”建设完成，公司将在锂电池视觉检测系统、激光模切机等多个领域取得重要进展，公司预计达产后贡献营收14.65亿元，有望为公司业绩增长注入新的动力。 精测电子：深耕显示检测，开拓半导体与新能源第二成长曲线 1.1立足显示检测系统，布局半导体、新能源事业版图 公司已形成以测试设备为核心的“半导体+显示+新能源”三大领域的布局。公司于2006年成立于武汉，成立之初立足于显示检测系统，公司深耕核心技术，成功集成“光