半导体量检测设备龙头，迎来放量期

公司立足面板检测领域，2018年开始切入半导体量检测和新能源设备领域，半导体及新能源占比逐步提升。根据三季报披露，2023年前三季度面板显示、半导体和新能源营收达到 10.5/2.1/2.5亿元，占总营收比例分别为68%/14%/16%。 1）半导体前道量测检测打破海外垄断实现突破，迎来放量阶段。根据SEMI数据，半导体前道检测量测设备占半导体设备价值量为11%，22年中国量检测设备市场空间31亿美元，国产化率低于5%，全球及国内市场被美国科磊KLA等海外企业垄断。公司产 人民币(元)成交金额(百万元) 品线布局丰富，膜厚、关键尺寸检测（OCD）、电子束设备已取得国内多家客户批量订单；明场光学缺陷检测设备已完成首台套交付，且已取得更先进制程订单；有图形暗场缺陷检测设备等其余储备的产品处于研发过程中。先进制程的膜厚产品、OCD设备及电子束缺陷复查设备已取得头部客户订单。截至2023年10月24 日，公司半导体在手订单14.9亿元。我们预计2023-25年公司半导体设备营收分别为3.7/7.2/13.1亿元，迎来放量期。 2）显示面板检测设备国内领先，向Micro+、VR/AR等新型领域发展。根据CINNOResearch统计数据公司在国内显示面板检测中后段市占率30%；公司Micro-OLED检测领域与全球顶尖客户取得突破性研发进展。2023年受周期因素影响营收预计同比下滑25%，2024-25年营收分别同比增长11%/6%。 3）公司在新能源设备领域主要聚焦中后段环节化成分容和切叠一体机等设备，公司已与锂电龙头中创新航签署《战略合作伙伴协议》，共同研发迭代产品，同时积极开拓国内外客户。截至2023年10月24日，公司新能源领域在手订单金额为5.4亿元，我们预计2023-25年营收分别同比增长13%/23%/21%。 公司2023年3月发行可转债募资12.8亿元，用于高端显示用电子检测系统研发及产业化项目以及精测新能源智能装备生产，初始转股价格64.83元/股。 预计公司2023-25年收入24/31/38亿元，YOY-11%/26%/25%；归母净利润1.9/3.0/4.4亿元，YOY-31%/57%/48%。公司为半导体量检测设备龙头，半导体业务订单快速增长，迎来放量期，给予公司24年8.5倍PS，目标市值为289亿元，股价对应104元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 行业景气度波动、新产品研发及验证进展不及预期、面板检测行业竞争加剧、国际贸易摩擦加剧等风险。 121.00 109.0097.0085.0073.0061.0049.00 221128 成交金额精测电子沪深300 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 内容目录 一、精测电子：立足面板检测、半导体+新能源快速增长4 1、公司为检测领域平台化企业4 2、营业收入稳健增长，利润端短期承压5 二、半导体量检测设备：子公司上海精测为国产龙头，订单快速增长6 1、量测检测—芯片良率把控者，美国KLA垄断6 2、前道量测设备国内持续突破，公司子公司上海精测多点突破9 3、后道测试设备高端领域国产化率提升空间大，公司聚焦存储器测试11 三、面板检测设备：优化结构，新型显示需求有望贡献增量13 四、新能源锂电设备：绑定大客户，低基数高增长16 五、盈利预测与投资建议18 1、盈利预测18 2、投资建议及估值19 六、风险提示20 图表目录 图表1：公司为半导体、面板、新能源检测设备平台化企业4 图表2：公司各类产品及最新进展5 图表3：公司收入端保持增长，半导体新能源业务占比提升5 图表4：2019-2022年公司营业收入CAGR约为12%，2023年1-9月同比下滑15%6 图表5：2019-2022年公司归母净利润略有波动，2023年1-9月由盈转亏6 图表6：公司毛利率保持稳定，净利率下滑6 图表7：2019-2023年前三季度公司研发费用率快速增长6 图表8：全球及中国大陆半导体设备销售额，中国大陆占比持续提升7 图表9：2022年全球半导体量检测设备销售规模约为108亿美元7 图表10：量/检测设备占前道设备比例为11%，其中检测/量测设备比例分别为63%/34%7 图表11：量检测过程工艺控制设备分类8 图表12：全球市场KLA垄断，2021年KLA全球市占率54%9 图表13：国外主要半导体量检测设备供应商美国占前三位9 图表14：国内外细分领域产品覆盖度差异大，价值量高的设备国产设备商尚未量产突破10 图表15：2022年本土三大量/检测设备厂商收入合计约为7.4亿元，国内市场份额占比约4%10 图表16：国内三家量测设备公司营收对比，中科飞测营收领先10 图表17：国内三家量测设备公司毛利率对比，2022-23H1精测、飞测保持50%左右10 图表18：国内半导体量测设备厂商成立时间短，处在早期0-1快速渗透阶段11 图表19：上海精测/中科飞测/上海睿励在各自布局领域研发和导入进展11 图表20：半导体后道测试设备中测试机占比63%12 图表21：子公司武汉精鸿布局后道老化测试和存储器的晶圆探针和最终测试设备12 图表22：子公司上海精测2019-2022年营业收入CAGR242%13 图表23：子公司武汉精鸿2019-2022年营业收入CAGR69%13 图表24：LCD/OLED工艺流程及制程13 图表25：2021年中国大陆AMOLEDArray检测设备市场以海外设备为主14 图表26：2021年中国大陆AMOLEDCell/Moudle检测市场中公司占比23%14 图表27：国内三家量测设备公司营收增速呈现下滑趋势（单位：亿元）14 图表28：国内三家量测设备公司毛利率保持稳定14 图表29：2016-2025年中国大陆新型显示设备市场规模15 图表30：2016-2025年中国大陆新型显示检测设备市场规模15 图表31：公司2023年显示行业营收受周期影响下滑，1-9月下滑28%15 图表32：公司2023年可转债项目募资12.8亿元用于显示和新能源设备16 图表33：公司高端显示用电子检测系统研发及产业化项目营收估算(亿元)16 图表34：锂电池生产的一般工艺流程及主要设备17 图表35：公司新能源设备收入规模快速增长17 图表36：公司在锂电设备研发及产业化项目营收估算（单位：亿元）18 图表37：预计公司2023-25年营收分别增长-11%、26%、25%19 图表38：公司期间费用率预测19 图表39：半导体、显示面板及新能源设备板块可比公司估值比较20 一、精测电子：立足面板检测、半导体+新能源快速增长 1、公司为检测领域平台化企业 公司成立于2006年，是国内面板显示检测设备领域龙头企业，目前在显示领域的主营产品涵盖LCD、OLED、Mini/Micro-LED等各类显示器件的检测设备，包括信号检测系统、OLED调测系统、AOI光学检测系统和平板显示自动化设备等。近几年拓展半导体与新能源领域，业务规模快速提升。半导体领域的主营产品分为前道和后道测试设备，包括膜厚量测系统、光学关键尺寸量测系统、电子束缺陷检测系统和自动检测设备（ATE）等；新能源领域的主要产品为锂电池生产及检测设备，主要用于锂电池电芯装配和检测环节等，包括锂电池化成分容系统、切叠一体机、锂电池视觉检测系统和BMS检测系统等。23年1-9月公司平板显示、新能源、半导体领域营收占比分别为68%、16%、14%。 图表1：公司为半导体、面板、新能源检测设备平台化企业 来源：公司官网,公司公告，CINNOResearch，SEMI，高工锂电，国金证券研究所 面板显示领域，公司在智能和精密光学仪器领域，主力产品色彩分析仪、成像式闪烁频率测仪、成像式亮度色度仪、AR/VR测量仪等核心产品打破国外垄断，陆续取得研发、产品突破，获得了客户重复批量订单。公司在AR/VR/MR等头显设备配套检测的布局全面、深入且已取得突破性进展，并且公司的Micro-OLED、光学显示模组等配套检测设备均已收获国际知名头部客户批量订单，并完成部分交付。 半导体检测设备领域，子公司上海精测主要聚焦半导体前道检测设备领域，致力于半导体前道量测检测设备的研发及生产。上海精测膜厚产品、电子束设备已取得国内一线客户的批量订单；光学关键尺寸量测（OCD）设备获得多家一线客户的验证通过，且已取得部分订单；明场光学缺陷检测设备已取得突破性订单。子公司武汉精鸿主要聚焦存储器自动测试设备（ATE）领域，老化产品线在国内一线客户实现批量重复订单、CP（ChipProbe，晶片探测）/FT（FinalTest，最终测试）产品线相关产品已取得相应订单并完成交付。截至2023年10月24日，公司半导体领域在手订单约14.9亿元。 公司在新能源领域的主要产品为锂电池生产及检测设备，主要用于锂电池电芯装配和检测环节等，包括锂电池化成分容系统、切叠一体机和BMS检测系统等，已获得重复批量订单，实现大批量销售。22年公司与中创新航签署《战略合作伙伴协议》，确定公司为其锂电设备的优选合作商，公司控股子公司常州精测参与中创新航港股发行，进一步绑定头部客户。截至2023年10月24日，公司新能源领域在手订单约5.4亿元。 图表2：公司各类产品及最新进展 行业 产品类型 具体产品 最新进展 平板显示检测设备 信号检测系统 LCD模组信号检测系统、LCDCELL信号检测系统、Touchpanel检测系统、LED点灯检测设备、EDP信号转换盒 设立三家子公司深耕智能和精密光学仪器、AR/VR等头显设备配套检测快速进展；micro-OLED、光学显示模组等配套检测获得重复订单 AOI光学检测系统 2.5DCG素玻璃外观检测系统、中大尺寸OCAPI检测系统、LCD在线AOI检测系统、大尺寸LCDDemura设备、宏观检查机、微观检查机 OLED调测系统 OLED模组检测系统、OLEDCELL图形信号检测系统、OLED光学检测系统、gamma调测系统、Mura补偿系统、寿命检测系统、OLEDIVL检测系统 平板显示自动化设备 框胶检查机、膜厚测量机、Opencell线体、PCBI检查机、清洗机、自动包装机 半导体设备 前道量检测设备 膜厚（集成式、独立式）量测系统、电子束缺陷检测系统、光学关键尺寸量测（OCD）、光学缺陷检测系统（明场设备）、三维形貌量测 取得国内一线客户重复性订单，明场设备取得突破性订单完成首台套交付 后道测试设备 存储器老化测试、存储器晶圆检测、最终自动测试（CP、FTATE） 老化设备批量重复订单，CP/FT测试取得相应订单并交付 新能源设备 锂电池检测和生产设备 锂电池化成分容系统、切叠一体机和BMS检测系统 与中创新航签署战略协议，取得批量重复订单 来源：公司公告，国金证券研究所 2、营业收入稳健增长，利润端短期承压 2019年之前，公司在平板检测领域持续布局，由AOI光学、模组检测向高价值量的OLED检测等领域拓展；2020-22年，公司新能源、半导体检测设备实现快速起步。从营业收入构成来看，2023年1-9月面板显示领域仍是公司主要收入来源，占比约68%，相较于2021年的91%占比有较大降幅。同时，公司半导体与新能源占营业收入比例提升，占比 从2021年的6%、2%提升至2023年1-9月的14%、16%。公司持续加大对半导体及新能源领域的研发投入，进一步完善新业务板块产业布局，加快公司半导体、新能源测试设备的产品进一步突破和产业化进程。 图表3：公司收入端保持增长，半导体新能源业务占比提升 显示行业收入（亿元） 新能源设备收入（亿元） 半导体设备收入（亿元） 30 25 20 15 10 5 0 来源：公司公告，国金证券研究所 2019年到2022年公司营业收入复合增速约为12%。2023年上半年公司实现营收11.1亿元，同比增长0.5%，其中受全球经济下行、消费电子市场需求疲软等不利因素影响，终