单季度业绩再创新高，趋势有望延续

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 执业编号：S1500520110001 联系电话：13392190215 邮箱：mazheng@cindasc.com 食品饮料行业首席分析师 马铮 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 百龙创园(605016) 单季度业绩再创新高，趋势有望延续 2023年08月03日 事件：公司公布2023年半年度业绩快报。2023年上半年，公司实现营收Q 4.13亿元，同比+5.15%；实现归母净利润9110万元，同比+16.12%；实现扣非归母净利润8495万元，同比+14.61%。其中，23Q2公司实现营收 2.18亿元，同比+11.96%；实现归母净利润4665万元，同比+23.67%；实现扣非归母净利润4421万元，同比+19.71%。 点评： 收入利润符合预期，同比环比趋势良好。23Q2，公司收入端和利润端持续增长，双双创出单季度新高。由于利润端增幅大于收入端，我们 推测系公司产品结构不断提升所致。此外，从趋势上看，公司收入端和利润端均呈现同比和环比双双增长的良好趋势。 产能逐步释放，业绩有望持续上升。今年4月底，公司年产20000吨功能糖干燥项目正式投产，同时公司预计今年下半年年产30000吨可溶性膳食纤维项目和年产15000吨结晶糖项目也将投产。新产能的逐 步释放有望推动业绩接下来持续上升。 阿洛酮糖酶制剂近期获批，新一代甜味剂有望打开市场。5月6日，国家卫健委正式批准D-阿洛酮糖-3-差向异构酶成为食品工业用酶制剂新品种。由于该酶用于催化生产阿洛酮糖，因此D-阿洛酮糖-3-差向异 构酶的批准预示着终产品阿洛酮糖的批准也日益临近。此外，近期阿斯巴甜可能致癌事件引起舆论对代糖的高度关注，阿洛酮糖作为新一代的甜味剂，其低热量、能发生麦拉德反应、降血糖和控制体重等特性也有望被消费者熟知，从而为其进一步打开全球市场提供可能。 盈利预测与投资评级：估值偏低，把握机遇。从PEG角度看，相对于未来三年的预计利润增速，公司当前估值处于偏低状态。下半年，我 们预计公司液体产能有望开始释放，业绩有望继续逐季提升，同时下半年投产的30000吨膳食纤维和15000吨结晶糖项目有望为明年的业绩释放奠定坚实的基础。我们预计公司2023-2025年EPS为0.86/1.28/1.72元，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：投产进度不及预期，行业竞争加剧 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A653 2022A722 2023E928 2024E1,321 2025E1,708 增长率YoY% 30.8% 10.5% 28.6% 42.4% 29.3% 归属母公司净利润(百万元) 104 151 213 318 427 增长率YoY% 9.3% 44.3% 41.2% 49.5% 34.1% 毛利率% 27.8% 31.7% 35.7% 36.3% 37.1% 净资产收益率ROE% 8.7% 11.2% 13.1% 16.3% 18.0% EPS(摊薄)(元) 0.90 0.85 0.86 1.28 1.72 市盈率P/E(倍) 39.01 25.49 26.86 17.97 13.40 市净率P/B(倍) 3.70 2.86 3.51 2.94 2.41 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年08月03日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 832 856 1,108 1,426 1,873 营业总收入 653 722 928 1,321 1,708 货币资金 305 192 402 601 956 营业成本 472 493 597 842 1,074 应收票据 2 2 5 7 9 营业税金及附加 6 6 9 13 17 应收账款 142 151 201 251 279 销售费用 20 24 32 40 48 预付账款 6 7 9 13 14 管理费用 20 21 28 40 46 存货 122 168 154 216 279 研发费用 23 27 34 46 60 其他 255 336 336 337 337 财务费用 2 -14 -1 -2 -4 非流动资产 451 616 670 683 688 减值损失合计 -2 0 -1 -1 -1 长期股权投 0 0 0 0 0 投资净收益 3 9 8 13 10 固定资产 352 306 361 418 446 其他 9 3 9 11 15 无形资产 15 15 15 15 15 营业利润 120 176 246 367 492 其他 83 296 294 250 227 营业外收支 -1 -3 -1 -1 -1 资产总计 1,283 1,472 1,778 2,109 2,561 利润总额 119 173 245 366 491 流动负债 71 121 143 155 181 所得税 14 22 32 48 64 短期借款 1 0 5 4 3 净利润 104 151 213 318 427 应付票据 14 11 33 37 47 少数股东损益 0 0 0 0 0 应付账款 32 83 56 69 74 归属母公司净利 104 151 213 318 427 其他 24 28 49 45 58 EBITDA 165 202 285 408 538 非流动负债 8 6 6 6 6 EPS(当年)(元) 0.90 0.85 0.86 1.28 1.72 长期借款 0 0 0 0 0 其他 8 6 6 6 6 现金流量表 单位:百万元 负债合计 79 127 149 161 187 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权0 0 0 0 0 经营活动现金流 96 150 237 268 427 归属母公司1,203 1,345 1,629 1,947 2,374 净利润 104 151 213 318 427 负债和股东1,283 1,472 1,778 2,109 2,561 折旧摊销 48 49 57 67 75 财务费用 1 0 0 0 0 重要财务指单位:百标万元 投资损失-3-9-8-13-10 益权益 营业总收入6537229281,3211,708 其它 2 8 4 4 4 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营运资金变动-56-49-29-107-69 归属母公司 净利润 104 151 213 318 427 资本支出-56-174-111-81-81 同比30.8%10.5%28.6%42.4%29.3%投资活动现金流-298-247-103-68-71 同比9.3%44.3%41.2%49.5%34.1%长期投资-245-85000 毛利率 （%） 27.8%31.7%35.7%36.3%37.1% 其他31281310 EPS(摊 薄)(元) 0.90 0.85 0.86 1.28 1.72 吸收投资42607100 ROE%8.7%11.2%13.1%16.3%18.0%筹资活动现金流362-1376-1-1 P/B3.702.863.512.942.41 支付利息或股息-1-11000 P/E39.0125.4926.8617.9713.40借款1005-1-1 EV/EBITDA25.1018.0718.7012.578.85现金流净增加额161-110210199355 研究团队简介 马铮，食品饮料首席分析师，厦门大学经济学博士，资产评估师，曾在深圳规土委从事国家社科基金课题研究。曾任职国泰君安证券销售交易部和研究所，2020年加盟信达证券组建食品饮料团队，团队成员以产业资深人士与顶级名校培养为主。 张伟敬，武汉理工大学毕业，法学、经济学双学位，金融行业工作两年，随后进入白酒行业十三年，先后在泸州老窖、杜康、舍得酒业从事一线销售工作，在高端酒、次高端、中低端价位均有实际操盘经验，产业思维强，酒圈资源丰富，对白酒行业趋势有独到理解，尤其擅长分析次高端酒企竞争格局。 唐有力，华中科技大学工学学士，15年的快消品行业经验，10年一线白酒销售经验，对高端白酒有自己的独到见解。擅长根据现有数据和市场动作推演酒企未来的市场策略。 娄青丰，硕士，毕业于中央财经大学，2年食品饮料研究经验，2年债券研究经验。覆盖预加工食品（深度研究安井食品、千味央厨、立高食品）、调味品（深度研究安琪酵母，熟悉海天味业、千禾味业、涪陵榨菜、天味食品、颐海国际）。 赵雷，食品科学研究型硕士，毕业于美国威斯康星大学麦迪逊分校，随后2年留美在乳企巨头萨普托从事研发和运营，1年食品饮料研究经验。覆盖乳制品（深度研究伊利股份、蒙牛乳业、妙可蓝多、嘉必优）、饮料（深度研究东鹏饮料）。 程丽丽，金融学硕士，毕业于厦门大学王亚南经济研究院，2年食品饮料研究经验。主要覆盖休闲食品（深度研究绝味食品、周黑鸭、煌上煌、洽洽食品、盐津铺子、甘源食品、劲仔食品）、安徽区域白酒（熟悉古井贡酒、迎驾贡酒、金种子酒）。 赵丹晨，经济学硕士，毕业于厦门大学经济学院，2年食品饮料研究经验。主要覆盖白酒（深度研究贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、舍得酒业、酒鬼酒、洋河股份、今世缘、酱酒板块）。 王雪骄，康奈尔大学管理学硕士，华盛顿大学经济学+国际关系双学士，覆盖啤酒（深度研究华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒）、水、饮料（深度研究农夫山泉）行业。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。