钾肥业务景气延续，单季度业绩再创新高

公司发布2022年半年度报告，上半年公司实现营业收入19.33亿元，同比增长47.61%;实现归母净利润4.85亿元，同比增长139.20%；实现扣非后归母净利润4.72亿元，同比增长158.59%，对应EPS为0.39元/股。 钾肥价格持续高涨，单季度业绩再创新高 二季度，公司营业收入达9.73亿元，同比增长19.93%，环比增长1.42%；扣非后归母净利2.78亿元，同比增长84.66%，环比增长43.27%；净利率达29.07%，同比+9.98pct，环比增长8.18pct，盈利能力再创单季度新高。 钾肥业务景气度持续提升是公司业绩大增的主要原因，2022年上半年公司钾肥业务营收达9.96亿元，同比增长了94.73%，毛利率水平达67.94%，同比增长了31.54pct。公司上半年实现氯化钾产量约24万吨，销售量约25万吨，产销基本平衡。与此同时，钾肥价格大幅上涨，根据隆重化工数据，上半年我国氯化钾（60%红）进口价格已从年初的3700元/吨上行至6月末的5000元/吨，均价达4541元/吨，同比增长了94%。 尽管7月以来受通胀下行影响，钾肥价格有所下滑，至8月19日氯化钾进口价格下跌至4400元/吨，但全球钾肥供给形势依然严峻，伴随着美联储加息节奏边际放缓，钾肥价格有望维持强势。 钾肥供给持续受限，公司扩产项目如期推进 俄钾、乌钾仍深受战火或制裁羁绊，合计1700万吨钾肥出口困难，供给紧张格局短期内难以缓解。公司在老挝拥有龙湖、广财、文泰三个钾盐矿区，合计141平方公里，首采龙湖矿区钾盐资源量达2.2亿吨。公司在建年产50万吨钾肥项目计划于2022年底竣工，有望在高景气周期兑现业绩。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2022-24年营收分别为37.35/47.43/56.01亿元，对应增速分别为34%/27%/18%，归母净利分别为8.48/12.68/16.36亿元，对应增速110%/50%/29%，EPS分别为0.68、1.02、1.31元，当前股价对应PE为16.5、11.0、8.5倍。鉴于钾肥业务景气度持续高涨，公司扩产积极有序，我们给予公司2023年目标价15.30元，对应15倍的PE，并维持“买入”评级。 风险提示：钾肥价格大幅下跌；项目推进不及预期 财务预测摘要 资产负债表 现金流量表