预计客户追单+汇兑利好增厚Q2业绩，核心客户财报释放积极信号

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 华利集团（300979） 证券研究报告 2023年08月03日 投资评级 行业 纺织服饰/纺织制造 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 56.68元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,167.00 流通A股股本(百万股) 146.08 A股总市值(百万元) 66,145.56 流通A股市值(百万元) 8,279.66 每股净资产(元) 11.65 资产负债率(%) 23.27 一年内最高/最低(元) 70.19/39.35 作者 孙海洋 分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《华利集团-年报点评报告:客户结构优势奠定成长节奏》 2023-04-25 2 《华利集团-公司点评:毛利率稳健，静待订单拐点》 2023-03-02 3 《华利集团-公司点评:Deckers、VF财报披露，稳中向好奠定订单增量》 2023-02-13 股价走势 预计客户追单+汇兑利好增厚Q2业绩，核心客户财报释放积极信号 公司发布半年度业绩快报，预计23Q2收入55.5亿，同比-4%，归母净利9.7亿，同比+7%；23Q2净利率18%，同比+2pct。23H1收入92.1亿，同比-7%；归母净利15亿，同比-7%。 预计23H1公司销售运动鞋0.91亿双，同减20.87%；我们测算单价101元，同比增长17.6%。 Q2业绩预告表现较好，我们认为主要系（1）客户追单较多，我们预计订单优于Q1末预期;（2）汇兑受益；（3）客户结构优势显现。 展望Q3我们预计公司各项费率保持稳定，毛利率取决于订单情况 （23Q2毛利率环比改善），当前品牌客户追单增加，或继续兑量订单。 23H1消费者对于运动鞋消费需求仍旺盛，但是由于部分品牌客户仍处去库存周期以及国际经济形势不确定性，短期内对公司订单产生影响，本期来自部分客户营收有所下滑。为应对部分客户订单波动，公司积极推进新客户合作进度，同时持续改善成本、费用控制，23Q2毛利率较23Q1有所提升。 此前Puma、Deckers、VF发布财报，公司核心客户库存向好： （1）Puma：收入增长快于库存；Q2鞋收入快于服，维持全年营收高单指引。 PumaFY23Q2营收21亿欧，同增11%（剔除汇率，下同），净利润约4亿人民币，同减35%；截至20230630 Puma库存21.5亿欧，同增8.1%（23年3月31日库存22亿欧，22年12月31日约23亿欧，22年9月30日约24亿欧，22年6月30日约20亿欧），FY23H1营收43亿欧元，同增13%；分产品，Q2鞋营收89亿（人民币，占总营收53%，下同），同增18%；服装营收52亿（占31%）同增4%。 Puma维持FY23指引，营收同增高单位数；EBIT约为5.9-6.7亿欧元（FY22为6.4亿）；年底有望受益更低采购和运输成本提高GPM；视Q3表现或调整预期，优先考虑销售增长与市场份额而不是短期盈利。 （2）Deckers：库存同减，小幅上调指引。 Deckers FY24Q1（2023/4/2-7/1）营收6.8亿美元，同增10%；毛利率51%，同增3pct；净利约4.5亿人民币，同增42%。截至 FY24Q1库存7.4亿美金，同比减少12%（23年3月31日库存5.3亿美金，22年12月31日约7.2亿，22年9月31日约9.3亿，22年6月30日约8.4亿）。 Deckers小幅上调指引，预计FY24营收约39.8亿美金（此前为39.5亿），较FY23同比增长10%。 （3）VF：预计到今年底，库存接近正常水平，到本财年底库存同减10%。 VF FY24Q1（2023/4/2-7/1）营收20.9亿美元，同减8%；亏损0.6亿美元；经调毛利率53%，同减1.3pct，主要系促销活动增加；经调OPM-0.4%，同减3.8pct。截至FY24Q1末库存28亿美元同增19%，公司预计到23年底，库存将接近正常水平，在本财年结束时，库存将比去年至少减少10%，相当于约2.5亿美元。 -30%-23%-16%-9%-2%5%12%19%2022-082022-122023-042023-08华利集团创业板指 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 公司客户资源稳定，研发设计优势突出 通过长期的稳定经营，公司凭借多年沉淀的开发设计能力、良好的产品品质、大批量供货能力和快速响应能力，积累了宝贵的全球知名运动鞋客户资源。公司与主要客户均具有较长的合作历史。运动鞋市场需求的提升、知名运动品牌客户业绩的增长、公司对主要客户销售份额的扩张以及新客户增加，是推动公司业绩增长的主要因素。 除长期稳定的客户资源，公司还具有独立的开发设计优势、准时的交付能力、高品质的产品优势、以及成本优势，其中成本优势包括完整的产业链、自动化生产设备、以及规模化的经营模式。 调整盈利预测，维持“买入”评级。华利针对消费者需求和运动品牌格局变化，一方面继续夯实与老牌运动品牌合作基础，巩固并提升与客户合作紧密度，另一方面积极与新兴运动品牌合作，快速提升在新兴品牌的供应链中份额。目前运动品牌终端动销恢复势头明显，品牌去库存节奏仍存在不确定性，故调整盈利预测，我们预计23-25年收入分别为220.1/255.3/298.7亿元（原值为226/267/308亿），归母净利分别为30.2/36.3/42.9亿元（原值为36/43/49亿），对应PE分别为22/18/15x。 风险提示：海外下游运动需求不足致订单不及预期；原材料与人工成本波动上升；海外疫情反复，产能拓展不及预期等风险；本次业绩快报为公司初步核算的结果，具体数据以2023年半年度报告为准。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 17,469.58 20,569.27 22,009.12 25,530.57 29,870.77 增长率(%) 25.40 17.74 7.00 16.00 17.00 EBITDA(百万元) 4,595.58 5,349.58 4,704.06 5,535.51 6,394.55 归属母公司净利润(百万元) 2,767.86 3,228.02 3,015.85 3,626.16 4,292.20 增长率(%) 47.34 16.63 (6.57) 20.24 18.37 EPS(元/股) 2.37 2.77 2.58 3.11 3.68 市盈率(P/E) 23.90 20.49 21.93 18.24 15.41 市净率(P/B) 6.05 5.01 4.50 3.94 3.43 市销率(P/S) 3.79 3.22 3.01 2.59 2.21 EV/EBITDA 21.52 11.37 12.23 10.62 8.50 资料来源：wind，天风证券研究所 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 4,408.07 3,620.18 7,887.00 6,319.29 10,444.35 营业收入 17,469.58 20,569.27 22,009.12 25,530.57 29,870.77 应收票据及应收账款 2,487.50 3,114.68 2,114.42 4,528.85 3,042.31 营业成本 12,711.78 15,250.33 16,660.90 19,071.34 22,223.85 预付账款 162.55 58.59 199.25 122.80 243.47 营业税金及附加 2.87 3.44 4.62 5.37 6.28 存货 2,670.55 2,463.51 3,055.89 3,903.47 3,914.87 销售费用 64.73 77.39 125.45 145.52 179.22 其他 2,136.22 2,247.13 2,236.71 2,245.21 2,279.38 管理费用 686.08 772.04 957.40 1,123.35 1,344.18 流动资产合计 11,864.88 11,504.08 15,493.25 17,119.62 19,924.38 研发费用 234.28 290.86 367.55 459.55 567.54 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 (45.89) (64.60) (82.66) (100.17) (130.09) 固定资产 3,006.42 3,654.82 3,611.33 3,605.01 3,339.99 资产/信用减值损失 (141.45) (232.05) (116.61) (119.26) (125.77) 在建工程 376.20 565.73 864.53 968.72 611.23 公允价值变动收益 0.29 24.11 0.00 0.00 0.00 无形资产 279.34 436.82 406.17 375.53 344.88 投资净收益 25.12 68.21 46.67 10.00 20.00 其他 652.49 948.82 410.40 453.75 538.04 其他 229.94 274.73 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 4,314.45 5,606.19 5,292.43 5,403.00 4,834.14 营业利润 3,701.82 4,104.81 3,905.91 4,716.36 5,574.00 资产总计 16,179.32 17,110.27 20,785.68 22,522.62 24,758.52 营业外收入 8.22 2.53 3.00 4.96 4.96 短期借款 1,876.27 683.01 1,646.06 1,399.15 1,119.32 营业外支出 25.56 17.31 30.00 38.00 34.00 应付票据及应付账款 1,835.13 1,502.16 2,090.61 2,439.51 2,672.02 利润总额 3,684.48 4,090.03 3,878.91 4,683.32 5,544.96 其他 1,341.40 1,539.94 2,243.11 1,785.64 1,564.25 所得税 916.62 862.00 862.98 1,057.03 1,252.61 流动负债合计 5,052.80 3,725.12 5,979.78 5,624.30 5,355.60 净利润 2,767.86 3,228.02 3,015.93 3,626.30 4,292.35 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.08 0.13 0.15 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 2,767.86 3,228.02 3,015.85 3,626.16 4,292.20 其他 169.83 171.95 92.97 113.70 137.11 每股收益（元） 2.37 2.77 2.58 3.11 3.68 非流动负债合计 169.83 171.95 92.97 113.70 137.11 负债合计 5,252.56 3,914.84 6,072.75 5,738.00 5,492.71