财报释放积极信号，FY23Q1预计实现扭亏

新东方FY22Q4（2022/3/1-2022/5/31）收入5.24亿美元，约合35.35亿人民币，同比减少56.8%，主要系为配合政策而终止K-9学科课后辅导业务的影响；FY22全年（2021/6/1-2022/5/31）收入31.05亿美元，约合209.49亿人民币，同比减少27.4%。 公司原有大学/出国及新培育素养等业务架构渐成。FY22出国考试准备业务收入同增6%，出国咨询业务收入同增16%，成人及大学生国内考试培训业务同增30%，FY23将继续借助品牌实力及运营能力加速出国大学两大原有核心业务发展。 为配合政策，FY22公司重组核心业务及运营，新业务预计可在FY23产生可观收入，具体来看：非学科辅导业务在50+个城市开展，智能学习系统及设备在近60个城市采用及测试，均获学生正面反馈，学生留存率提升； 其他业务，如游学与研学营、教材、数字化智能学习解决方案，以及专升本考试准备，都已取得进展。 此外，公司控股子公司新东方在线（1797.HK）持续拓展针对成人与大学生的在线教育服务；同时于FY22内成立“东方甄选”电商平台，销售以农产品为主的商品，并在抖音等著名短视频社交平台开展直播活动，取得显著进展，获得数千万名订阅者及会员认可。 截至FY22Q4末，公司递延收入9.33亿美元，同比减少51.6%。 FY22Q4成为2.48亿美元，毛利率52.7%，同比增长4.9pct，环比改善13.4pct，一方面系季节性原因，Q4出国咨询业务收入占比提升；另一方面系网点关闭、人员精简等调整在前三季度已接近尾声。FY22全年收入成本17.54亿美元，毛利率56.5%，同比增长8.9pct，公司预计FY23毛利率及利润率或将继续提升。 FY22Q4销售及营销费率18.3%，同比增长2.3pct；一般及行政费率54.6%，同比增长12.6pct，其中以股份为基础的薪酬开支总额同增42.9%。 FY22Q4经营亏损1.06亿美元；Non-GAAP经营亏损为7686.5万美元，亏损同比减少6.5%。FY22全年经营亏损为9.83亿美元；Non-GAAP经营亏损为8.50亿美元。 FY22Q4归母净亏损1.89亿美元，约合12.75亿人民币，归母净利率-36.1%； Non-GAAP归母净亏损为1.60亿美元，约合10.79亿人民币，Non-GAAP归母净利率-30.6%。 FY22全年归母净亏损11.88亿美元，约合80.16亿人民币；Non-GAAP归母净亏损为10.46亿美元，约合70.58亿人民币。 公司预计FY23Q1（2022/6/1-8/31）收入6.41-6.81亿美元，约合43-46亿人民币，同减48%~51%，盈利方面实现扭亏；FY23全年预计实现盈利。 现金储备方面，公司在重组过程中一直维持稳健的现金周转情况。截至FY22Q4末，公司现金及现金等价物、定期存款及短期投资合计金额约为42亿美元；因关停学习中心涉及的租约终止与裁员而产生的额外支出大部分在FY22已被消化。 同时公司董事会于7月26日授权针对普通股股份的回购计划，回购金额最高为4亿美元，期限为2022年7月28日~2023年5月31日。 经营网点方面，截至2022年5月31日，公司学校及学习中心共744间，其中学校107间。FY22Q4单季学校及学习中心减少103间，FY22全年共减少925间。公司预期未来网点数量会维持在当前水平，同时会雇佣更多新员工。 更新盈利预测，维持买入评级 公司财报释放积极信号，运营韧性强劲或持续边际向上。新东方原有留学备考及咨询业务、成人及大学生考试培训业务加速发展，新拓非学科培训、智能学习系统、游学与研学营等业务以及控股子公司新东方在线均取得良好进展；同时大部分重组费用已消化完毕，目前现金储备较为充足，公司预计FY23Q1起逐步恢复盈利，财务拐点或将显现。 考虑公司业务调整已接近尾声，K-9学科课后辅导业务已终止，留存传统业务加速发展，新拓业务进展良好，我们更新并调整盈利预测，预计公司FY2023-25收入分别为23.0、27.6、33.1亿美元（FY23原值为46.9亿美元），Non-GAAP归母净利分别为2.0、2.5、3.2亿美元（FY23原值为5.7亿美元），EPS分别为1.18、1.48、1.85美元/股（FY23原值为3.35美元/股），对应PE分别为24.6x、19.6x、15.7x。 风险提示：疫情导致招生不及预期；新拓业务发展不及预期；行业政策变化等风险。