股权策略周报：日本央行调YCC，因祸得福？

股权策略周报 2023年8月3日 日本央行调YCC，因祸得福？ 冯皓霆(SFCCE:BKB324)分析师+85235191201ht.fung@dfzq.com.hk 上周四有关YCC调整的意外消息泄露足以让美国股市陷入混乱。但到周5早上的会议上，日本央行的一份声明表示，对YCC没有任何更改——10年日本国债依然维持+/-0.5%的区间。可是所调整的是，这个区间的严谨性。日本央行说它将让10年国债的利率更自由浮动，但到1%才会强制买入国债，以控制利率。为什么日元反复下滑？这是市场的一个谜。我们觉得市场对日本央行加息的期望太高了——毕竟日元的短利率仍是-0.1%，2年的几乎0%，确实对于收益套利者来说，这并没有出现短期的动力去平仓日元空头交易。美元的短期利率接近5.5%，与日元的差距还很大。其实这样可以让日本央行喘息一下，变相将YCC的寿命延期，风险资产固然受捧。美国2QGDP增长达2.4%，惟美国被惠誉降级。美国第一季度GDP上修至2.0%，第二季度GDP暂为2.4%，证明经济增长重新加速。亚特兰大GDPNow对第三季度的预测飙高至3.5%。经济继续给投资者带来惊喜，因此我们不认为这半年会存在减息的机会，甚至乎到2024年都不一定出现衰退。但基于在放缓的通胀，美联储也不应该找到加息的原因。所以在短期内，我们正观察美国被惠誉降级对债券和股票市场的影响，目前认为风险资产遭抛售只是下意识反应，不应存在长远的问题。 图1:日本央行调整YCC后对日本债券、股票和汇率的影响 日本央行宣布消息后日元大幅波动但最终下滑 数据来源：彭博、东方证券（香港） 东方证券（香港）有限公司请参阅最后一页所载的分析员核证、公司披露事项以及免责声明1 中国PMI无法往上突破？ 中国财新PMI在7月份降到六个月低位。自从5月和6月的反弹后，最新的制造业PMI又回落至49.2。同月的官方PMI也在50以下。这也连累到台湾和日本，前者的PMI已跌至八个月低位44.2，后者则只看到微跌。 外部需求脆弱。财新的调查专注于中小型/出口导向型的公司，而7月份的新增出口订单显著下降。经济学家认为美国和欧洲的高通胀削减消费力，对中国出口的需求也降低。加上中国本地的消费在解封后也未如理想地复苏，房地产亦没有出现曙光。 新房销量急跌。7月份新房销量年比下跌33.1%至3500亿人民币（环比下跌33.5%），是一年内跌幅最深。这是连升4个月之后第二个月的连跌。有分析师估计，随着疲弱的销售，会出现越来越多发展商违约。暂时现有的舒缓政策对楼市帮助有限，这包括对发展商延长贷款减免，希望能促使它们继续完成已发售的项目。 内需在帮助东南亚免受全中国经济疲软的影响。新业务和稳定的生产推动工厂活动扩大至亚洲PMI最好的印度尼西亚（53.3）和菲律宾 （51.9）。与此同时，由于出口市场需求低迷，制造业中心越南的PMI指数近年放缓，但从6月的46.2反弹至48.7。 图2:亚洲各国PMI 北亚制造业处于收缩状态;南亚反而有起色 资料来源：彭博、东方证券（香港） 分析员核证 分析员，冯皓霆，主要负责拟备本报告并谨此声明－ (1)本报告所表达之意见均准确反映分析员对所述公司(等)/证券之个人见解； (2)分析员之补偿与本报告的推荐或意见或投资银行部并没有直接或间接的关系； (3)分析员不是直接或间接地受投资银行部监管或隶属予投资银行部； (4)分析员就报告中论述的公司(等)/证券，根据证监会操守准则第16.5(g)段，并没有违反安静期限制； (5)分析员及其有联系者没有曾在发表本报告之前的30天内进行交易或买卖涉及本报告所论述的公司(等)/证券； (6)分析员及其有联系者并没有在任何与报告中论述的公司(等)中担任高级人员； (7)分析员及其有联系者并没有拥有研究报告内所论述股份的任何财务权益。 东方证券评级含义 买入—描述了我们预期在未来12个月内将提供>10%的总回报的股票。增持—描述了我们预期在未来12个月内将提供>0%的总回报的股票。 持有—描述了我们预期在未来12个月内将提供-20%至20%的总回报的股票。卖出—描述了我们预期在未来12个月内将提供<0%的总回报的股票。 重要披露及免责声明 东方证券(香港)有限公司可能与报告中论述的公司(等)拥有或正寻求业务关系。因此投资者应留意报告的客观性可能受潜在的利益冲突所影响。在进行投资决定时，投资者应视本报告为其中一个参考因素。 东方证券(香港)有限公司及其附属公司、要员、董事及雇员在任何时间可能持有本报告所提及之任何证券、认股证、期货、期权、衍生产品或其他金融工具的长仓或短仓。东方证券(香港)有限公司或其集团公司可能持有相等于或高于本报告所评论之公司的市场资本值、已发行股本或已发行单位的1%的财务权益。 东方证券(香港)有限公司或东方证券(香港)有限公司任何其他成员在任何情况下，均不会就由于任何第三方在依赖本报告内容时之作为或不作为而导致任何类型之损失（无论是直接、间接、随之而来或附带者），负上法律责任或具有任何责任。 本报告内容或意见仅供参考之用途，并不构成任何买入或沽出证券或其他金融产品之要约。本报告并无顾虑任何特定投资者之特定投资目标、财务状况、或风险承受程度，投资者在进行任何投资前，必须对其投资进行独立判断或在需要时寻求独立专业意见。东方证券(香港)有限公司不保证执行此报告提及的投资产品或金融工具的交易。 虽然本报告资料来自或编写自东方证券(香港)有限公司相信是可靠之来源，惟东方证券(香港)有限公司并不明示或暗示地声明或保证任何该等资料之准确性、完整性或可靠性。本报告内所提及之价格仅供参考之用途，投资产品之价值及收入可能会浮动，包括受汇率、市场指数、有关公司相关数据或其他因素而变动。本报告内容或意见可随时更改，东方证券(香港)有限公司并不承诺提供任何有关变更之通知。证券过去的表现不可作为未来表现的指标，同时未来回报是不能保证的，你可能蒙受所有最初存入资金的损失。 东方证券(香港)有限公司可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表东方证券(香港)有限公司或者附属机构的观点。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。 对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。 任何在香港以外的国家或地区进行/执行之投资产品或金融工具的交易，将受有关当局/当地之相关法律/法规及监管机构的管辖，本报告的发表单位及分析员并不受有关当局/当地的所有披露要求或法规管辖。 未经东方证券(香港)有限公司事先书面授权，任何人不得为任何目的复制、分发、转发、发表此报告，东方证券(香港)有限公司保留一切权利。 在过去12个月，东方证券(香港)有限公司及其公司集团与本研究报告所述公司并无投资银行业务关系。本研究报告仅为东方证券(香港)有限公司的客户提供信息。