铝：预期强于现实，铝价延续震荡

全球商品研究·铝 兴证期货.研发产品系列预期强于现实，铝价延续震荡 兴证期货.研发中心有色研究团队 林玲 内容提要 行情回顾 2023年8月2日星期三 从业资格编号：F3067533投资咨询编号：Z0014903马志君 从业资格编号：F03114682 联系人：马志君 电话：021-68982784 邮箱：mazj@xzfutures.com 7月铝价震荡反弹，7月国内电解铝供应显著提升，云南第一轮 复产预计于8月初结束，供应端压力一度使得铝价回落。但随后宏 观层面整体情绪的回暖，支撑铝价跟随商品整体上行。美联储7月加息后，8月将进入政策真空期，下一次加息决议将于9月落地。国内方面，7月包括地产和汽车消费等政策频繁出台，一定程度改善了需求端预期。截至7月底沪铝主力合约收盘于18380元/吨，月涨幅 2.36%，伦铝电3月合约收盘于2287元/吨，月涨幅6.30%。 后市展望及策略建议 供应端，2023年6月国内电解铝产量336.6万吨，同比增加0.15%，环比下降3.05%。2023年上半年国内电解铝产量2010.8万吨，同比增加2.8%。其中增量主要来源于广西、贵州、四川等地的复产产能。进入7月，此前云南减产的近200万吨产能目前复产进展顺利，截至7月底中国电解铝运行产能4185万吨，环比增加1.89%，同比增加1.60%。展望下半年，随着复产进一步推进，国内电解铝运行产能或达4250万吨以上位置，下半年电解铝产量环比上半年将有较大的回升。 需求端，7月国内铝加工行业综合PMI指数环比上升1.8个百分点至53.1%，连续两个月处于荣枯线以上。新能源、光伏、汽车板块下游需求回暖，使得相关加工企业订单量与开工率小幅度提升，拉动行业PMI走高。传统地产需求方面，7月下旬以来国内房地产利好政策持续出台，但从实际楼市销售数据依旧低迷。竣工数据在受疫情影响延期的项目陆续交付和保交楼政策下依旧保持中高速增长，总的地产需求复苏依旧较弱。 整体来看，海外加息基本结束，国内6月PMI环比好转，政策支撑继续发力，宏观面整体偏利多。基本面，云南复产速度超过预期，下半年电解铝产量预计将有较大回升。需求端，当前淡季传统地产需求依旧偏弱，不过包括新能源、光伏、汽车板块下游需求回暖，基本面逐步呈现供需共强的格局，铝价预计依旧难以摆脱此前偏强震荡的格局。 风险提示： 1.欧洲能源问题出现反复；2.欧美加息不及预期；3.国内房地产超预期恢复 报告目录 1、行情回顾1 2、供应篇1 2.1、原料供应整体宽松1 2.1.1铝土矿供应边际收紧1 2.1.2氧化铝产能增速放缓2 2.2铝锭供应环比回升3 2.2.1全国运行产能回升3 2.2.1西南逐步复产超预期4 2.3电解铝进口同比大增5 2.4成本小幅回升6 3、库存篇7 3.1铝水比例同比上升7 3.2铝锭库存历史低位7 3.2海外库存有所回落8 4、需求篇9 4.1铝加工逐步回暖9 4.2国内消费延续弱复苏10 4.2.1楼市成交继续探底10 4.2.2光伏发电装机加速11 4.2.3汽车产销延续景气12 5、风险提示13 图目录 图1：SMMA00铝锭价（元/吨）1 图2：沪铝主力合约&伦铝电3合约（美元/吨）1 图3：SMM中国铝土矿产量（万吨）2 图4：中国铝土矿进口量（万吨）2 图5：国产铝高品铝土矿价格（元/吨）2 图6：进口铝土矿CIF价（美元/吨）2 图7：SMM中国氧化铝产量（万吨）3 图8：中国氧化铝进口量（万吨）3 图9：SMM氧化铝指数（元/吨）3 图10：SMM中国氧化铝年化产能（万吨）3 图11：中国电解铝产能（万吨）4 图12：中国电解铝月度开工率（%）4 图13：中国电解铝月度产量（万吨）4 图14：中国电解铝月度铝水比例（万吨）4 图15：云南电解铝运行产能（万吨）5 图16：贵州电解铝运行产能（万吨）5 图17：中国电解铝净进口量（万吨）5 图18：中国未锻轧铝合金净进口量（万吨）5 图19：中国电解铝进口盈亏（元/吨）6 图20：电解铝保税区库存（吨）6 图21：中国电解铝成本模型：成本（元/吨）6 图22：中国电解铝成本模型：利润（元/吨）6 图23：中国电解铝平均电力成本（元/吨）7 图24：国内电煤价格（元/吨）7 图25：中国铝棒社会库存（万吨）7 图26：中国电解铝月度铝水比例（万吨）7 图27：SHFE电解铝库存（吨）8 图28：中国电解铝社会库存（万吨）8 图29：LME电解铝库存（吨）9 图30：LME电解铝分大洲库存（美元/吨）9 图31：LME电解铝现货升水（美元/吨）9 图32：海外现货铝美元升水（美元/吨）9 图33：中国铝加工平均周度开工率（%）10 图34：中国铝型材周度开工率（%）10 图35：中国铝板带周度开工率（%）10 图36：中国铝线缆周度开工率（%）10 图37：中国房屋新开工面积（万平方米）11 图38：中国房屋竣工面积（万平方米）11 图39：中国商品房销售面积（万平方米）11 图40：中国房地产开发投资额（亿元）11 图41：中国电源投资金额累计同比（%）12 图42：中国光伏装机量（万千瓦）12 图43：中国汽车月度产量（辆）13 图44：中国新能源汽车产销量（辆）13 1、行情回顾 7月铝价震荡反弹，7月国内电解铝供应显著提升，云南第一轮复产预计于8月初结束，供应端压力一度使得铝价回落。但随后宏观层面整体情绪的回暖，支撑铝价跟随商品整体上行。美联储7月加息后，8月将进入政策真空期，下一次加息决议将于9月落地。国内方面，7月包括地产和汽车消费等政策频繁出台，一定程度改善了需求端预期。截至7月底沪铝主力合约收 盘于18380元/吨，月涨幅2.36%，伦铝电3月合约收盘于2287元/吨，月涨幅6.30%。 图1：SMMA00铝锭价（元/吨）图2：沪铝主力合约&伦铝电3合约（美元/吨） 数据来源：SMM，兴证期货研发部数据来源：公开资料，兴证期货研发部 2、供应篇 2.1、原料供应整体宽松 2.1.1铝土矿供应边际收紧 根据SMM数据，2023年6月，国产铝土矿594.2万吨，同比增加10.26%，环比下降2.94%。进口方面，根据海关数据，6月份中国进口铝土矿1156万吨，环比减少11%，较去年同期增加22.8%。其中自几内亚进口铝土矿812.7万吨，环比减少17%，同比增加41.4%；澳大利亚铝土矿进口量同比增加22.1%至297.6万吨，环比增加14% 国内6月中旬受环保政策和矿山安全检查的影响，河南和山西铝土矿开工率下跌。而进口 端6月起，印尼禁矿令的正式实施意味着其曾经为中国进口铝土矿的主要来源国暂时成为历史。同时几内亚和加纳也进入了雨季，矿山的开工和发运均受到气候影响，铝土矿进口供应量逐步缩减。预计短期内铝土矿供应将呈现边际收紧的态势。 图3：SMM中国铝土矿产量（万吨）图4：中国铝土矿进口量（万吨） 数据来源：SMM，兴证期货研发部数据来源：海关数据，兴证期货研发部图5：国产铝高品铝土矿价格（元/吨）图6：进口铝土矿CIF价（美元/吨） 数据来源：SMM，兴证期货研发部数据来源：SMM，兴证期货研发部 2.1.2氧化铝产能增速放缓 根据SMM数据，2023年6月中国氧化铝产量为646万吨，环比下降3.32%，同比下降4.15%；1-6月份中国氧化铝产量累计为3880万吨，同比增长2.69%。产能方面，截至2023 年7月底，国内氧化铝运行年化产能7898万吨，同比下降4.17%。全球范围，根据国际铝业协 会（IAI）公布的数据显示，全球6月氧化铝产量为1,131万吨，日均产量为37.7万吨，环比下降4.20%，同比下降3.39%。 相较于去年产能“跃进式”增长，今年国内氧化铝产能增速显著下降，项目延期较为明显。今年上半年国内项目投产规模已完成预期的七成以上，绝大多数项目产量渐入释放期，而下半年新投规模不足200万吨/年，且当年产量贡献预期较小。总体来看，下半年国内氧化铝供应端 增量压力相对有限。 进出口方面，2023年6月中国氧化铝进口量为4.38万吨，环比下降61.51%，同比下降68.35%；氧化铝净进口量为-3.17万吨，环比下降980.56%，同比下降37.48%。2023年1-6月中国氧化铝累计进口75.94万吨，同比下降14.34%；2023年1-6月中国氧化铝累计净进口 19.53万吨，同比下降38.95%。 图7：SMM中国氧化铝产量（万吨）图8：中国氧化铝进口量（万吨） 数据来源：SMM，兴证期货研发部数据来源：海关数据，兴证期货研发部 图9：SMM氧化铝指数（元/吨）图10：SMM中国氧化铝年化产能（万吨） 数据来源：SMM，兴证期货研发部数据来源：SMM，兴证期货研发部 2.2铝锭供应环比回升 2.2.1全国运行产能回升 根据SMM数据，2023年6月国内电解铝产量336.6万吨，同比增加0.15%，环比下降3.05%。2023年上半年国内电解铝产量2010.8万吨，同比增加2.8%。其中增量主要来源于广西、贵州、四川等地的复产产能，据SMM数据显示，上半年国内电解铝复产总规模达154万吨，上半年减产主要集中在贵州、云南及山东地区置换产能的减产，减产总规模达120万吨。 进入7月，此前云南减产的近200万吨产能目前复产进展顺利，部分大企业表示尽快达到满产目标，供应增量已经超过此前的复产预期量。根据SMM数据，截至7月底中国电解铝建成产能4519万吨，同比增加1.60%；电解铝运行产能4185万吨，环比增加1.89%，同比增加1.60%。展望下半年，随着复产进一步推进，国内电解铝运行产能或达4250万吨以上位置，下 半年电解铝产量环比上半年将有较大的回升。 图11：中国电解铝产能（万吨）图12：中国电解铝月度开工率（%） 数据来源：SMM，兴证期货研发部数据来源：SMM，兴证期货研发部 图13：中国电解铝月度产量（万吨）图14：中国电解铝月度铝水比例（万吨） 数据来源：SMM，兴证期货研发部数据来源：SMM，兴证期货研发部 2.2.1西南复产超预期 二季度末开始的西南地区的复产加速是供应端最主要的增量来源。6月底以来云南水电发电量增幅较好，且省内进入丰水期，未来水电供应预期较为乐观，省内放开电解铝企业用电负荷，加快推进省内电解铝企业复产工作。截至6月底，云南电解铝运行产能389万吨，环比上 月增长63万吨。进入7月云南省部分企业启槽工作基本完成，计划复产总规模达130万吨， 截至7月底实际复产规模已经超104万吨。 图15：云南电解铝运行产能（万吨）图16：贵州电解铝运行产能（万吨） 数据来源：Mysteel，兴证期货研发部数据来源：Mysteel，兴证期货研发部 2.3电解铝进口同比大增 据海关总署统计数据，2023年上半年原铝进口总量为48.55万吨，同比增长146.18%；出口总量为5.76万吨，同比下降67.42%；2023年上半年国内原铝净进口总量达43.05万吨，同比增加1747.6%。尽管2023年上半年，进口窗口基本处于关闭状态，但受益于俄罗斯联邦的原铝进口量巨大，原铝进口量同比大增。受海外政局因素影响，俄罗斯铝金属在海外贸易发生些许变化，俄罗斯联原铝更多转向流入中国。而俄罗斯电解铝生产以水电为主，成本相对较低，即使中国进口盈亏表现为亏损，俄罗斯原铝卖到中国仍然有部分盈利，这也使得中国成为俄铝重要出口地之一。 展望下半年，当前海外现货升水表现一般，铝锭进口亏损有所收窄，预计下半年铝锭进口盈亏维持窄幅亏损为主，受海外冶炼厂长单影响，铝锭维持净进口格局。 图17：中国电解铝净进口量（万吨）图18：中国未锻轧铝合金净进口量（万吨） 数据来源：WIND，兴证期货研发部数据来源：WIND，兴证期货研发部 图19：中国电解铝进口盈亏（元/吨）图20：电解铝保税区库存（吨） 数据来源：WIND，兴证期货研发部数据来源：WIND，兴证期货研发部 2.4成本小幅回升 根据SMM数据，截至7月底国内电解