强爽放量趋势延续，预调酒龙头地位有望持续强化

事件：公司公布2023年前三季度业绩预告，2023年前三季度公司预计实现归母净利润6.40-6.71亿元，同比增长110%-120%；预计实现扣非归母净利润6.34-6.62亿元，同比增长125%-135%。2023年第三季度公司预计实现归母净利润2.01-2.32亿元，同比增长139%-176%；预计实现扣非归母净利润2.03-2.31亿元，同比增长160%-196%。 核心大单品强爽延续放量趋势，驱动公司收入、利润率快速增长。分产品看，核心单品强爽在网络热度褪去后扫码数持续提升，同时今年新推零糖强爽反馈良好，终端销售占比已从2022年四季度的34%提升至目前50%以上，叠加5月提价，预计今年三季度强爽同比仍实现高速增长； 微醺换新包装后反响不错，7月微醺广告植入电视剧长相思、8月官宣魏大勋成为品牌大使，品牌曝光度持续提升，现已恢复正常增长，未来公司将针对微醺与清爽的核心人群做细分活动，预计将延续改善趋势。 定增扩产解决产能瓶颈，龙头地位有望持续强化。2023年8月公司公布定增预案，募集资金将投资于产能扩建项目（江苏/天津/佛山/成都）、上海巴克斯酒业有限公司二期项目、巴克斯酒业（成都）研发检测中心项目。目前，在强爽放量的背景下现有产能即将达到满产且区域、产品存在错配：1）目前公司现有6600万箱预调酒产能，其中华东600万箱，但华东消费力强且预调酒消费受众多，目前华东市场仍需从成都等工厂调货，运输成本较高；2）现有产能瓶装和罐装各半，强爽出圈火爆后罐装已接近满产。未来公司新建工厂将进一步升级产品种类与品质、完善区域产能布局，为未来公司收入规模扩大保驾护航。 前瞻布局烈酒业务，有望成为长期增长极。公司重视全产业链布局，布局崃州蒸馏厂，满足基酒供应的同时开展烈酒业务。7月初公司推出新品“椒语”金酒以及“岭洌”伏特加，率先占位烈酒市场。同时，崃州蒸馏厂已掌握领先的威士忌酿造技术，威士忌产品主抓年轻消费者，不仅针对现有消费者，更针对不喝威士忌或区分不了威士忌的人群，目前已积累不少好评，预计2024年四季度将推出威士忌新品，可支撑单一麦芽、调和威士忌等产品种类，未来烈酒业务有望成为公司新的增长极。 风险提示：原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧，行业需求恢复不及预期等。 投资建议：我们预计2023/24收入为35.5/43.2亿元，同比+36.8%/+21.7%，预计2023/24年归母净利润为8.8/10.9亿元，同比+69.0/+24.3%，当前股价对应2023/2024年34/28倍P/E，维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 核心大单品强爽延续放量趋势，驱动公司收入、利润率快速增长。分产品看，核心单品强爽在网络热度褪去后扫码数持续提升，同时今年新推零糖强爽反馈良好，终端销售占比已从2022年四季度的34%提升至目前50%以上，叠加5月提价，预计今年三季度强爽同比仍实现高速增长；微醺换新包装后反响不错，7月微醺广告植入电视剧长相思、8月官宣魏大勋成为品牌大使，品牌曝光度持续提升，现已恢复正常增长，未来公司将针对微醺与清爽的核心人群做细分活动，预计将延续改善趋势。 定增扩产解决产能瓶颈，龙头地位有望持续强化。2023年8月24日，公司公布定增预案，本次定增募集资金不超过20.25亿元，其中17.83亿元将投资于产能扩建项目，包括江苏生产建设项目（11.06亿元）、天津生产扩建项目（2.55亿元）、佛山生产扩建项目（3.46亿元）、成都生产扩建项目（0.76亿元）；0.60亿元投资于上海巴克斯酒业有限公司二期项目；1.82亿元投资于巴克斯酒业（成都）研发检测中心项目。2022年四季度以来，在强爽的带动下产品出货加速增长，现有产能即将达到满产且区域、产品存在诸多错配：1）目前公司现有6600万箱预调酒产能，其中华东600万箱，但华东消费力强且预调酒消费受众多，目前华东市场仍需从成都等工厂调货，运输成本较高；2）现有产能瓶装和罐装各半，强爽出圈火爆后罐装已接近满产。未来公司新建工厂将进一步升级产品种类与品质、完善区域产能布局，为未来公司收入规模扩大保驾护航。 前瞻布局烈酒业务，有望成为长期增长极。公司重视全产业链布局，布局崃州蒸馏厂，满足基酒供应的同时开展烈酒业务。7月初公司推出新品“椒语”金酒以及“岭洌”伏特加，率先占位烈酒市场。同时，崃州蒸馏厂已掌握领先的威士忌酿造技术，威士忌产品主抓年轻消费者，不仅针对现有消费者，更针对不喝威士忌或区分不了威士忌的人群，目前已积累不少好评，预计2024年四季度将推出威士忌新品，可支撑单一麦芽、调和威士忌等产品种类，未来烈酒业务有望成为公司新的增长极。 图1：百润股份分季度营业收入及增速（单位：百万元、%） 图2：百润股份分季度归母净利润及增速（单位：百万元、%） 图3：百润股份分季度毛利率变化 图4：百润股份分季度净利率变化 考虑到强爽产品销售好于年初预期，因此我们上调此前盈利预测。预计公司2023-2025年营业收入分别为35.5/43.2/51.5亿元（此前为34.6/42.8/52.3亿元)。而由于高毛利强爽产品销售占比提高，23-24年毛利率预测调整至66.8%/67.3%（此前为65.2%/66.3%）。综上，预计公司23-24年归母净利润为8.8/10.9亿元（此前为7.5/9.9亿元），同比+58.2%/+31.8%。 表1：百润股份业务拆分 表2：盈利预测调整表 表3：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明